华图山鼎2026年中报解读：招录收缩下的"调结构保利润"与AI纵深落地

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"利润守护"

2025年年报中，管理层将战略基调定为"聚焦产品重交付、深化改革强地市、AI赋能提效率、激活组织稳增长增利润"四条主线，当年营收31.98亿元（+12.89%）、归母净利润24,062.11万元（+354.07%），处于规模与利润同步兑现的扩张周期。

2026年半年报的战略叙事出现明显切换。行业侧，2026年国考与省考招录规模合计21.67万人，同比-14.3%；多省公务员联考招录125,901人，较2025年减少15.3%，广东缩减32.4%，贵州缩减28%；上半年全国事业单位联考招录13.3万人，同比减少约5%。需求侧则呈"报考热、上岸难"格局，2026年度国考报录比达98:1，创历史新高，自然进面率仅3%左右。在此背景下，公司经营层面的关键词由"增长"转为"调结构保利润"——面试业务明确"调结构保利润"基本策略，产品端强调"高质量产品与高效率运营双轮驱动"，战略重心从收入规模扩张转向利润率与交付质量守护。

二、业务结构变化：培训主业占比升至99.24%，建筑设计继续收缩

非学历培训业务占营业收入比例由2025年的99.13%进一步提升至2026年上半年的99.24%，收入15.32亿元（153,166.98万元），同比-10.45%；其中面授培训14.40亿元（144,023.82万元），占94.03%，在线培训及其他0.91亿元（9,143.16万元），占5.97%。建筑设计业务2025年全年收入2,772.50万元，同比-33.06%，2026年上半年母公司（建筑设计主体）营业收入1,175.42万元，沿用母体口径计算同比降幅约-10.04%，该板块在总营收中的占比已降至1%以内。公司对建筑设计业务的定位维持"筑底修复、承压收缩"判断，策略上转向城市更新、产业园区、学校酒店等非地产类项目，并重点对接国资、头部企业客户。

增长引擎的切换同样清晰：2025年贡献增量的面试培训在招录收缩背景下收入下降，成为营收下滑的直接原因之一；而2026年3月至6月，考编直通车产品招生规模达18,216人，同比+38%，书院培优产品招生12,620人，同比+5%，长周期笔试班与高端产品成为新的收入支撑点。

三、关键措施执行情况：三大承诺落地，激励计划终止构成减项

将2025年年报"未来展望"中提出经营计划与2026年半年报执行结果对照：

• 考编直通车与基地建设：2025年年报提出聚焦"考编直通车"与"书院培优"两个极简产品，并规划两年建成超320个地市基地。2026年上半年新增34个标准化交付基地，总面积15.5万平方米，床位6,489个，教室211个，座位15,881个，改善96个学习中心软硬件设施，实现全年固定预排课与单班全程固定师资，大单品战略得到实质落地。
• 区域运营改革：2025年年报提出"总部转型赋能中台、地市成为独立核算经营单元"，2026年上半年将总部—区域—市三级管理层级压缩为总部—市两级，形成"理货—建场—育人"三阶段递进路径，业务覆盖全国各省（港澳台除外）、近三百个地市、六百余个县区，运营超千家线下学习中心。
• AI赋能：2025年年报提出"工具化—产品化—多元化"三阶段布局，2026年上半年AI面试点评、AI申论批改、AI拍搜三大核心工具累计使用量突破1,100万人次，新增10,000道AI靶向生成题库，五大新增个性化工具（个性化课程生成、AI课程笔记、个性化播客、定制化练习册、靶向习题生成）完成技术验证。
• 未按计划推进的事项：2025年实施的限制性股票激励计划与员工持股计划于2026年6月分别终止，其中员工持股计划因终止一次性确认股份支付费用5,776.17万元，该项费用计入非经常性损益，是当期归母净利润同比-84.71%的主要减项之一。

四、核心能力建设：研发开支结构向数据资产沉淀切换

2025年全年研发投入20,930.75万元，占营业收入比例6.55%；2026年上半年合并研发投入8,609.39万元（86,093,940.43元），同比-5.63%，费用率5.62%。费用化研发支出下降的原因，管理层解释为核心教学数据资产相关研发项目进入开发阶段、符合资本化条件的支出转入无形资产——期末无形资产账面价值2,325.18万元，其中数据资源2,257.96万元，而期初无形资产仅72.82万元，印证研发投入的会计处理发生结构性变化而非投入削减。

研发队伍方面，2025年末研发人员659人，较2024年的864人减少23.73%，研发人员占比由8.40%降至7.45%，其中硕士学历人员由78人增至107人，队伍呈现减量提质特征。公司在行业分析中将竞争要素归纳为"技术+教研"双核驱动，明确自研模型依托多年沉淀的学员答题记录、批改样本与教研成果训练，AI申论批改能力已达到阅卷专家水准，并披露后台样本数据显示AI工具使用频次与学员应试得分、考试通过率呈显著正相关，护城河论述由"规模与渠道"向"数据资产+AI落地路径"延展。

五、财务表现与经营质量：利润承压，但合同负债高增提供收入缓冲

2026年上半年公司实现营业收入15.43亿元（154,342.40万元），同比-10.49%；归母净利润3,254.72万元，同比-84.71%；扣非归母净利润8,487.65万元，同比-57.99%；扣除股份支付影响后的归母净利润9,030.90万元，同比-57.58%。其中非学历培训业务净利润4,997.66万元，同比-77.46%，扣除股份支付影响后为10,461.24万元，同比-52.81%。

收入下滑归因于招录规模收缩导致的面试收入下降，以及2026年2月春节结束至3月15日多省公务员笔试备考周期仅19天、扰动2月笔试参培意愿。盈利能力方面，非学历培训毛利率由60.09%降至56.24%，营业成本整体同比-2.33%低于收入降幅，说明毛利率下行主要来自产品结构（低毛利长周期班占比上升）而非成本失控；销售费用率由26.85%改善至24.92%，管理费用剔除股份支付影响后同比-1.31%。

前瞻性指标值得关注：期末非学历培训业务合同负债余额9.62亿元（96,159.86万元），较2025年末增加1.75亿元，增幅22.19%，其中课程交付类合同负债7.20亿元，增幅31.98%，管理层归因于预收款增加及直通车产品结转周期拉长；与考试通过相关的合同负债余额1.88亿元，减少8.97%；"分段付费"课程待考试通过后可补收培训费上限为51,395.28万元，较2025年末的33,270.40万元明显抬升。合同负债的扩张为后续收入确认提供了缓冲垫，但也意味着收入确认节奏进一步后置。现金流端，收款174,813.92万元，同比减少15,304.97万元；购建固定资产等长期资产支付现金6,597.40万元，同比增加4,758.31万元，房租押金保证金及付现成本费用等前置投入增加，均与下沉地市新设网点相关，期末现金及现金等价物余额44,308.68万元，资金储备仍属充裕。

六、风险认知演进：监管合规上升为独立经营变量

2025年年报风险部分将建筑设计业务单列四类风险（行业政策、应收账款坏账、毛利率下降、成长性），非学历培训列示四类风险（竞争价格战、AI不及预期、人才流失、行业趋势变化）。2026年半年报风险清单压缩为五项，建筑设计板块仅保留应收账款增加和坏账风险，行业政策、毛利率、成长性三类风险不再单列；培训板块仍维持原四类风险框架。

风险认知的主要变化体现在行业分析而非风险清单本身：报告用较大篇幅阐述监管变量的影响——2025年末生效的预付式消费司法解释于2026年全面落地，明确加盟模式连带追责机制；北京出台全国首个公考培训专项监管文件（京教民〔2026〕4号），划定办学许可与法人登记双证准入、严禁虚构名师背景、禁止保过保录效果承诺、预收费周期限定12个月内并强制资金专户存管四大合规红线，多地已参照该标准开展专项整治。管理层判断"行业竞争从营销内卷转向教研服务比拼"，并将合规整改成本、长线预收费限制列为行业结构性约束。同时，风险应对措辞较上年显著具体化：应对竞争风险时提出品牌、技术、成本、服务四大维度并逐一展开，AI由战略叙事全面嵌入风险对冲手段（智能备课、学情分析、精准客源筛选、AI数字化管理工具），反映出管理层对AI定位从"可选工具"向"核心生产要素"迁移。

综合结论

华图山鼎2026年上半年处于外部招录收缩与内部改革投入的叠加验证期：收入与利润同比双降的主因是2026年度国考省考招录规模同比-14.3%带来的面试收入收缩与一次性股份支付费用确认，前者属行业周期变量，后者属会计处理事件；非学历培训毛利率下滑3.55个百分点与下沉基地前置投入，则是"长周期基地班"占比提升和区域运营改革的主动成本。与此同时，衡量后续收入确认的合同负债余额同比多增22.19%、以考编直通车为代表的拳头产品招生+38%、AI工具累计使用量突破1,100万人次，显示公司在需求结构迁移（长周期多考、返乡备考）上的产品与渠道布局已获取实际的市场反馈。管理层判断中值得关注的两组张力：一是"保利润"诉求与毛利率连续下行并存，利润改善依赖面试高端班升舱及费用率管控的兑现程度；二是研发投入费用化金额下降与数据资产资本化入表并行，研发支出质量需以AI产品商业化进度检验。建筑设计业务持续收缩但仍保留应收账款坏账风险提示，该板块对公司整体业绩的影响权重已降至1%以内。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。