汤姆猫2026年中报管理层讨论与分析：费用压降扭亏为盈，存量承压与增量探索并行

一、战略主题演变：从"稳中求进"到"持续推进全栖IP生态"

• 2025年年报定调：面对"移动互联网行业增速放缓、用户获客成本持续攀升、用户注意力不断分流"，管理层提出"稳中求进"的经营思路，主线为移动应用业务"聚焦精细化运营与精品研发"，巩固广告收入基本盘的同时"加大内购导向的产品研发"，新兴业务全力布局"会聊天的汤姆猫"AI产品与广告技术服务。
• 2026年半年报基调：延续"全栖IP生态运营商"战略框架，管理层判断主营业务与经营模式"无重大变化"，表述重心由"应对挑战"转向"推进优化"，即围绕新品研发、存量产品运营、线下IP业务拓展"多维举措稳定经营业绩"。
• 行业环境判断边际缓和：2025年报引用Sensor Tower数据显示休闲游戏下载量同比减少19.5%、安卓端激励视频eCPM连续三年下滑；2026年半年报则显示移动游戏"行业总量进入存量均衡区间"（付费收入与用户时长与上年持平、下载量同比下滑12%），休闲游戏"下滑幅度收窄、部分市场率先企稳"，海外eCPM"步入企稳区间"，国内安卓端广告变现收入同比增长12.52%、内购收入同比增长9.90%。
• 新增消费代际判断：2026年半年报首次明确国内亲子消费处于"80后子女离场+90后子女接棒"的代际切换期，引述购物中心客流同比平均增长5.7%但销售额增速仅3.6%，判断消费意愿偏弱。

二、业务结构变化：广告占比收敛，境内与新商业服务率先修复

与2025年年报（全年口径：广告业务6.76亿元、-20.12%；游戏发行1.03亿元、-25.74%；新商业服务9,341.83万元、-19.20%；境内-12.12%、境外-21.04%）相比，2026年上半年各板块降幅全面收窄，新商业服务与境内收入已转为正增长。互联网营销收入占营业收入比重由上年同期的72.41%降至70.13%（3.14亿元），其中广告交易平台收入3.01亿元（-9.33%），其他行业收入1,297.63万元（+282.93%），收入来源多元化迹象初现。

业务举措层面，2026年上半年管理层披露的关键动作集中于三处：- 存量产品更新：《汤姆猫跑酷》推出十周年系列活动、《我的汤姆猫2》持续更新飞行玩法"有效拉动内购收入增长"、《我的安吉拉2》新增"美甲沙龙"玩法并与芭比（Barbie）品牌联动；- 新品与赛道探索：Outfit7对Roguelike塔防新品《暗月英雄》开展多次测试与调优，2026年6月在Steam上线混合休闲游戏《极限物流》作为PC赛道试点；- 线下业态扩张：新增江苏江阴、上海新百、安徽马鞍山当涂三家合伙人门店，推进IP与《和平精英》等头部游戏联动，拓展LBE/XR体验赛道及服装童鞋品类；AI智能硬件方面有序开展"汤姆猫AI童伴、汤姆猫随身AI"的软硬件迭代与渠道拓展。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划与2026年上半年的对照

执行情况呈现明显的分化：内购导向、存量产品运营与线下轻资产扩张有实质进展；《暗月英雄》、Apple Arcade定制游戏及程序化广告业务等增量来源仍处于培育或未披露阶段。此外，2026年半年报管理层讨论与分析未单列未来经营计划章节，前瞻性内容集中于风险应对措施。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，量化竞争力指标未更新

• 投入端：2025年研发投入2.61亿元，占营业收入28.14%（2024年为23.50%），资本化研发支出9,125.08万元，资本化率35.02%；研发人员271人，占比27.82%（2024年为249人、25.43%）。2026年上半年研发投入1.21亿元，同比-2.27%，为连续第二年收缩。
• 成果端：2026年半年报未更新专利、分产品用户规模等量化指标，核心竞争力部分直接引用2025年年报（"无重大变化"）。
• 既有壁垒表述：2025年年报列示的核心竞争力包括全球IP品牌与超260亿次累计下载量、与Google/Meta/Unity/字节跳动等广告服务商的长期合作及自建Mediation广告控制平台、自我投放与交叉营销能力、AI产品云端一体自主可控技术链路等；2026年半年报未补充新的护城河证据，市场地位论述仍为"全球虚拟宠物养成、跑酷等细分休闲游戏领域具有领先的市场地位"，未引用Sensor Tower等第三方最新排名。

五、财务表现与经营质量：扭亏主要来自费用端，收入端仍在筑底

利润修复由费用端主导：- 销售费用9,063.26万元，同比-36.19%（"主要系市场推广费的减少"）；- 财务费用3,091.30万元，同比-41.37%（利息支出及汇兑损失减少）；- 管理费用1.19亿元，同比-11.16%；- 信用减值损失转回747.84万元，上年同期计提的坏账于本期转回；- 非经常性损益合计仅50.29万元，利润基本由经营性业务贡献。

收入端"降幅收窄但未转正"：广告业务仍下滑6.37%，与2026年上半年行业数据（海外休闲游戏eCPM仅企稳、海外内购收入与去年基本持平）相印证；境内市场受益于国内eCPM普涨及内购+9.90%，收入率先转正。

值得关注的结构性信息来自核心子公司：Outfit7上半年度净利润9,566.26万元（2025年上半年为4,466.15万元、2025年全年为1.02亿元），其收入3.31亿元仍低于2025年上半年的3.49亿元，利润大幅改善主要由运营效率与费用结构驱动；合并归母净利润5,159.07万元低于Outfit7单家利润，表明境内游戏、主题乐园、AI硬件等其余经营主体整体仍处于净亏损状态。

资产负债表与现金流方面：- 总资产22.39亿元（-6.10%），净资产7.72亿元（-0.14%），较2025年末大额商誉减值后的低基数基本持平；- 短期借款10.71亿元，占总资产比重由上年末的34.03%升至47.86%，一年内到期的非流动负债占比由16.09%降至0.92%，债务结构呈短期化特征；- 其他应收款由1.46亿元降至1,067.23万元（收回股权转让款）；- 其他权益工具投资期末1.14亿元，本期公允价值变动-3,759.38万元计入权益，上年末为1.60亿元，金融资产公允价值仍在缩水。

六、风险认知演进：框架延续，信用与流动性维度强化

对比2025年年报，2026年半年报风险清单维持八项框架（宏观经济、政策、市场竞争、核心人才、新产品研发、商誉减值、控股股东质押、信用），主要变化包括：

• 信用风险扩展为"信用与流动性风险"：新增"进而增加公司流动性管理风险"表述，与短期借款占比上升、融资结构短期化的现实相呼应；
• 控股股东质押风险维持高位：朱志刚及其一致行动人合计所持股份被质押比例连续两年为99.86%（306,337,692股）；
• 商誉风险表述延续：2025年已计提商誉等资产减值（资产减值损失-11.00亿元，主要涉及Outfit7及杭州每日给力商誉），2026年上半年未再计提，但年报口径风险提示仍保留；
• 政策风险覆盖AI合规：两年表述一致，均涉及人工智能产业在知识产权、数据安全、隐私保护与未成年人保护方面的规范不确定性；
• 宏观表述同步更新：2025年报为"多数经济体经济衰退风险增强"，2026年半年报调整为"全球政治与经济贸易冲突加剧，多数经济体增长动能偏弱"。

综合结论

2026年上半年，汤姆猫的经营呈现"收入降幅收窄、利润由亏转盈、现金流维持稳定"的组合，但利润改善的驱动主要在费用端——市场推广费与财务费用合计节约贡献显著，叠加2025年上半年低基数；收入端广告基本盘仍下滑6.37%，与行业"存量均衡"判断一致，境内市场与游戏发行业务企稳是收入端的主要边际亮点。

从战略执行看，公司保持了较强的连续性：内购导向的产品迭代、线下轻资产扩张与PC/非汤姆猫IP等多元化新品探索均有实质进展；而《暗月英雄》上线节奏、AI产品从硬件销售向内容与订阅服务延伸、程序化广告业务商业化三项"增量叙事"在半年报中仍缺乏可验证的数据支撑。

后续需跟踪的关键变量包括：海外广告收入能否随eCPM企稳而回升、境内正增长是否延续、短期借款占比上升后的融资成本与流动性安排，以及核心子公司Outfit7利润高增的持续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。