四方精创2026年半年报：海外收入占比近八成、境内收入重拾增长，毛利率下行拖累盈利

一、战略主题演变：从"战略位移"到"成效凸显"

2025年年报将当年定义为"全面实施战略转型的一年"，核心战略为"战略位移、控本增效"——自2024年下半年起逐步退出利润空间狭窄的业务，将资源转向海外市场、创新业务与高利润率业务。至2025年末，该战略在报表端的体现是收入收窄（-14.76%）而利润增长（+10.30%），毛利率由33.09%提升至38.58%。

2026年半年报中，管理层用"战略位移，控本增效"成效凸显来定性当期经营，战略关键词由"转型实施"转向"成效验证"，且表述重点新增两条：一是"境内收入也重拾增长势头"，二是"海外业务持续增长并斩获新的合作"。对照2025年半年报"继续坚决推进战略位移，加力开拓海外市场"的表述，可见战略重心已从被动收缩低利润业务，转向依托境外能力主动扩张，并尝试将"境内境外结合交付模式"向东南亚、中东等一带一路地区复制。

二、业务结构变化：境外占比稳居八成，增长引擎切换

分地区收入结构变化是本期最显著的信号。2025年全年境外收入占比首次超过八成（80.61%），境内收入同比-58.35%为主动收缩的结果；2026年上半年境外收入27,876.81万元（占比近八成），同比+16.00%，境内收入7,402.84万元，同比由深度下滑转为+10.85%。

分产品维度，软件开发及维护（32,605.33万元，+10.75%）仍是绝对主体，但毛利率同比-3.01个百分点；系统集成收入1,973.79万元，同比+1,663.36%，系低基数上的采购交付放量，其成本中采购成本占比由上年同期0.70%升至7.83%（+1,269.64%），业务属性更接近集成贸易，毛利率仅19.68%；顾问咨询收入700.52万元，同比-39.55%，延续收缩态势，但毛利率+6.09个百分点。增长引擎的切换路径清晰：从境内大客户软件开发，转向境外数字金融基建与创新业务，辅以算力基础设施等新业务萌芽（子公司为某国产算力中心提供存储解决方案并完成交付，被管理层列为"新的业务增长点"）。

三、关键措施执行情况：三大战略主线均有实质交付

将2025年年报"未来发展战略"列明的五项计划与2026年上半年复盘逐项对照：

海外拓展（计划1：境内境外双轮驱动、解决方案包辐射东南亚与一带一路）。2026年上半年公司在东南亚"再次取得突破"，开始为泰国头部商业银行从0到1建设数字银行，并将境内境外结合交付模式向东南亚、中东复制。2025年半年报境外收入占比"持续过半"，至2026年上半年"占比近八成"，连续多期兑现"加力拓展海外市场"的承诺，是执行成效最明确的战略条目。

金融基建与合规Web3（计划2、3：以金融基建为先导架设Web2到Web3桥梁、向Web3上下游拓展）。2025年年报披露Ensemble项目从沙盒进入真实交易试行阶段；2026年上半年公司继续支持Ensemble新一期迭代，并启动与海外Web3金融基建的互联互通，为多家商业机构落地代币化存款场景。同时完成一项国家级金融基建的交付投产，持续支持离岸人民币清算、证券中央托管、跨境支付结算等基建的迭代升级。

生成式AI（计划4：打造AI驱动的增长引擎）。自研平台由2025年的FINNOSmart扩展为FINNOSmart Agent与FINNOSmart Engineer产品家族，公司仍是金管局Gen AI Sandbox++监管机构推荐的技术合作伙伴，客户交互、信贷审核等成熟方案已为多家香港银行交付使用。计划中"构建AI工厂"的表述在本期未再出现，AI变现仍以项目交付形态推进。

四、核心能力建设：研发强度维持，知识产权存量微增

2025年全年研发投入5,992.34万元，占营业收入9.50%（费用化率100%，资本化为0），研发人员405人、占比19.31%，较2024年（409人、20.10%）小幅下降；2026年上半年研发投入3,171.86万元，同比+1.58%，占营收比例与上年同期基本持平。知识产权方面，授权专利维持7项，软件著作权由2025年末的345项增至348项。人才结构上，公司称研发和交付人员占比超90%、本科及以上人员占80%以上，"技术+合规"复合人才储备延续。研发投入的绝对强度未随收入收缩而大幅调整，护城河建设更多依赖对金融基建标杆项目的持续参与（mBridge、Project Ensemble、数码港元、Gen AI沙盒），而非单纯研发费用扩张。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流显著改善

2026年上半年收入增长与利润下滑并存：营业收入35,279.65万元（+14.88%），归母净利润3,634.36万元（-17.33%），扣非净利润3,565.85万元（-19.17%）。利润端的压力主要来自三处：营业成本22,589.12万元（+22.21%），增速快于收入7.33个百分点，整体毛利率由上年同期的39.81%降至35.97%（-3.84个百分点）；财务费用405.71万元，上年同期为-683.23万元，管理层归因于汇率变动及银行利息收入变动，反映港元收入占比高企下的汇率敏感度上升；销售费用825.53万元（+27.62%），增速显著快于收入，与海外市场拓展投入相关。

与此相对，经营质量有两项积极变化：经营活动现金流量净额2,850.23万元，由上年同期的-5,602.11万元转正（+150.88%），管理层解释为应收账款回款较多所致，2025年全年经营现金流净额曾因高基数降至6,229.50万元（-62.91%），本期回款节奏恢复；资产负债表保持低杠杆，2025年末资产负债比7.05%、流动比率11.79、无有息负债，2026年上半年归母净资产1,645,047,009.75元，较上年末+0.12%。资产端变化集中在固定资产（占总资产比例+3.60个百分点至23.06%）与货币资金（-3.80个百分点至57.79%），与购买香港办公室、投资活动现金流出6,751.49万元相印证，总资产较上年末-2.19%。

六、风险认知演进：风险清单稳定，客户集中与地缘维度持续被强调

2026年半年报列示的8项风险与2025年年报完全对应（市场竞争、客户集中、国际政治经济、研发回报、技术变革、人才、季节性、扩张管理），未见新增风险维度。2025年年报中"国际贸易保护主义抬头、技术阵营面临分裂"的判断在半年报中原文保留，表明管理层对地缘与汇率风险的认知连续且未弱化；客户集中风险的披露口径同样延续——2025年年报显示前五名客户合计销售额占80.56%，其中最大客户占52.74%，半年报将该风险置于次席并给出"巩固头部客户牵引作用、发展腰部客户"的应对框架。相较2025年年报在行业展望中浓墨重彩的"金融科技2030""数字人民币2.0"等政策叙事，半年报风险章节措辞趋于平实，风险判断未见明显乐观化或悲观化转向。

七、综合结论

四方精创2026年半年报呈现"战略兑现与盈利承压并存"的双面图景：战略层面，海外收入占比近八成、境内收入由-58.35%转为+10.85%，2025年年报规划的出海复制、Web3金融基建与AI落地三条主线均有具名交付，经营现金流由负转正；财务层面，收入+14.88%与归母净利润-17.33%的背离，源于毛利率-3.84个百分点、财务费用汇率扰动及销售费用扩张，增长的质量仍依赖成本结构与汇率环境的改善。公司以"境外高毛利、境内恢复性增长"的业务结构，配合低杠杆资产负债表与连续多期兑现的海外执行力，构成其当前经营的基本盘；而研发投入强度持平、专利存量微增的现状，意味着其数字金融基建与AI能力壁垒的持续构建，仍取决于香港代币化生态与生成式AI应用的商业化节奏。

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