汽轮科技2026年中报：重组后首份半年报扣非扭亏，自主燃机商业化提速

一、战略主题演变：从重组蓄势转向执行落地

2025年年报是公司战略表述的转折点：彼时换股吸收合并尚未完成，年报仅披露原海联讯主体经营情况，管理层已在"未来发展的展望"章节为合并后的汽轮科技定调——"十五五"战略目标为"立足工业透平装备领域，成为世界一流的智慧能源及动力服务商"，并提出三大根本性转变（从设备制造商向"装备+服务+解决方案"综合提供商转变、从传统能源向智慧能源/新能源转变、从以国内市场为主向深度参与全球竞争转变），2026年工作方针为"科投并重、业务国际、管理精益、人才集聚"。

2026年半年报系合并完成后首份涵盖杭汽轮经营成果的定期报告（合并日2026年3月16日，同一控制下合并，上年同期数据已追溯调整）。管理层对环境的定性由2025年报的"国际政经环境复杂多变、地缘政治冲突持续外溢、'汽改电'政策快速落地"扩展为"外部环境复杂多变、行业政策持续深化及全球能源投资逻辑深度重塑"；经营定调从"全力推进换股吸收合并"切换为"聚焦'十五五'发展战略目标，立足高端装备主业，对标世界一流，深耕核心赛道，全面推动公司转型升级"。报告期内重点工作围绕核心技术攻关、重大标杆项目、海外市场开拓、新质生产力培育、智能制造与数字化转型、多元化激励机制六条主线展开，战略重心已明确从"重组整合"进入"执行落地"阶段。

二、业务结构变化：主业整体切换，服务业务成为增长引擎

2025年年报口径下，原海联讯营业收入19,560.60万元（同比-14.23%），其中系统集成占83.64%、技术及咨询服务占15.60%、软件开发与销售占0.55%；业务体量小且整体收缩。2026年半年报口径下，公司主营业务切换为工业透平机械（工业汽轮机、燃气轮机的设计制造），收入体量跃升至28.81亿元。

增长引擎出现结构性迁移：整机业务收入同比+7.00%，服务业务收入同比+74.54%，显著快于整机。管理层将服务业务定位为转型抓手——"推动从设备制造商向服务型制造转型"，杭汽新能源向"工程化、系统化、金融化"延伸，浙江燃创拓展燃机自主运维新赛道（报告期内交付多台中亚石油天然气管线燃气轮机维修机组，并为大型能源央企提供燃气轮机国产化检维修服务）。

区域结构方面，分地区披露口径下仅境内收入达到10%以上披露标准，境内收入占比约96.80%；境内收入增速（+23.41%）高于整体收入增速（+14.23%），表明境外收入规模同比回落，尚低于10%披露门槛。这与战略上"海外订单较快增长"的表述存在时间差，海外订单向收入确认的转化仍需观察。

三、关键措施执行：2026年经营计划逐项对标

将2025年年报提出的2026年重点工作与2026年半年报披露进展逐项对照：

海外拓展是执行确定性最高的方向之一：除资质认证外，杭汽辅机在凝汽系统、油站、空冷产品等领域新获覆盖中东、中亚、东南亚及非洲等十余个国家和地区的重点项目订单，海外业主及国际头部工程总包商占比明显提升。自主燃机示范项目投运与新示范项目签约则构成下半年的待验证节点。

四、核心能力建设：研发强度提升，自主燃机跨过商业化门槛

研发投入增速（+27.52%）高于营业收入增速（+14.23%），研发投入占营业收入的比例由上年同期（追溯调整后）约5.48%提升至约6.11%（按半年报披露数据计算）。作为对照，2025年年报口径（原海联讯主体）全年研发投入仅605.38万元、占营业收入3.09%，研发体系随合并完成整体置换。

技术能力方面的里程碑集中在自主燃机：HGT51F（50MW等级）历经12年研制，2025年完成点火试验和满负荷试验，2026年5月通过"72+24"小时满负荷连续运行试验，管理层据此表述"该机型已具备商业化投运条件"；自主燃气轮机纯氢燃烧室方案完成制定。工业汽轮机侧，公司具备150MW以下工业驱动汽轮机和200MW以下工业发电汽轮机的设计研发能力，反动式汽轮机机型配置达1000余种；报告期内宁夏宝丰12万空分项目刷新公司工业驱动汽轮机最大功率纪录，中沙古雷180万吨/年乙烯三机用汽轮机实现投运。

数字化转型方面，自主燃气轮机数字孪生与智能运维技术体系完成稳态机理模型及数据驱动模型升级，自动化判断API上线；"基于燃机与新能源耦合的综合智慧能源平台"项目完成验收；完成《自主燃气轮机2030年前制造能力分析与产能规划》，并成立新质透平研究所。管理层将竞争壁垒的构建方向明确为"从能源装备制造商向能源系统解决方案提供商转型"，热部件本地化供应链与热端核心部件国产化攻关同步推进。

五、财务表现与经营质量：扣非扭亏，现金流大幅改善

核心财务指标对比（2026年上半年，同比基准为追溯调整后上年同期）：

报告期末总资产181.20亿元，归属于上市公司股东的净资产97.18亿元。公司同时披露2026年中期利润分配预案：以总股本1,516,594,157股为基数，每10股派发现金红利0.5元（含税），较2025年度每10股0.18元（含税）的派息水平明显提升。

利润结构有两处值得关注。其一，归母净利润2.54亿元中含同一控制下吸收合并产生的子公司期初至合并日当期净损益14,072.41万元（计入非经常性损益），扣非口径1.43亿元更能反映合并后主体自身的经营成果；分季度看，2026年一季度扣非净利润为-406.36万元，上半年扣非利润主要由第二季度贡献。其二，经常性利润中仍包含一定比例的类一次性项目：投资收益8,670.59万元（主要系杭州银行分红，占利润总额25.04%）、资产处置收益8,393.73万元（处置非政策性搬迁资产，占利润总额24.24%，未列入非经常性损益）、其他收益5,252.01万元（政府补助及进项税加计抵扣等，占利润总额15.17%）。上述三项合计占利润总额比重超过六成，核心制造主业的盈利贡献度需结合毛利率表现判断——工业汽轮机及备件毛利率29.56%、同比+2.62个百分点，服务毛利率30.04%、同比-4.68个百分点，整体毛利率呈改善趋势。

资产负债表方面，经营质量信号并存：货币资金26.77亿元（占总资产14.77%），合同负债25.82亿元（较上年末24.93亿元增长），以销定产模式下的在手需求储备充足；存货29.26亿元（占总资产16.15%）、应收账款24.55亿元（占总资产13.55%）体量较大，报告期计提信用减值损失5,932.50万元（应收账款坏账准备，占利润总额-17.14%）和资产减值损失913.03万元（存货减值）。费用端，财务费用同比+139.30%，管理层归因于汇兑损失增加，反映海外业务带来的汇率敞口；销售费用同比-17.35%。经营活动现金流净额1.97亿元，较上年同期（追溯调整后）-1.73亿元大幅改善，管理层解释为收回货款增加、采购付款减少。

六、风险认知演进：框架稳定，海外风险由提示转为策略依据

2025年年报与2026年半年报的风险披露保持同一结构，均为三类：宏观环境与政策风险（地缘政治冲突外溢、"汽改电"政策对国内汽轮机需求冲击）、行业竞争与市场风险（国内汽轮机需求下滑、国际巨头燃机市场壁垒、国内竞争对手示范电厂业绩优势）、运营管理风险（复合型高端人才不足、燃机供应链安全与成本控制、出口认证成本高周期长）。

差异体现在操作层面：2026年半年报在海外市场开拓部分明确"面对中东地区地缘政治不确定性，公司主动优化海外市场资源配置"，显示地缘风险已从风险提示条目转化为实际的区域策略调整依据；同时新增"全球能源投资逻辑深度重塑"作为行业环境的定性维度。整体看，管理层对国内传统汽轮机市场（"汽改电"）的判断维持谨慎，对燃机海外市场（"全球燃机缺口期"）保持进取，风险认知的稳定与年初"业务国际"方针一致。

七、综合结论

汽轮科技2026年半年报是重组完成后的首份完整观察样本：收入体量由原海联讯全年不足2亿元切换为半年28.81亿元，归母净利润2.54亿元、同比（追溯调整后）+64.54%，扣非净利润扭亏为盈，经营现金流同比大幅回正。以2025年杭汽轮全年营业收入551,792.89万元、归母净利润29,114.18万元为基数，2026年上半年的盈利水平意味着并表首年即进入增长通道。

三项实质进展构成下半年观察基线：一是自主燃机通过"72+24"小时满负荷连续运行试验、具备商业化交付条件，产业链地位从"研制"跨入"交付"阶段；二是服务业务收入+74.54%，"制造+服务"转型开始贡献增量；三是海外资质与订单布局加速（三大核心油气区域合格供应商认证、辅机业务十余国订单），尽管境外收入占比尚未达到10%披露门槛。需要持续验证的变量包括：连云港示范项目投运及新示范项目签约进度、境外收入规模能否随订单转化抬升、扣非利润中投资收益与资产处置收益的占比能否收敛、以及"汽改电"对国内工业驱动基本盘的压制程度。公司正处于"国内基本盘承压、海外与燃机新曲线培育"的换挡期，2026年下半年业绩与订单转化数据将是对上述战略逻辑的首轮检验。

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