【券商聚焦】禾赛科技(HSAI)首季业绩超预期 预计SGI收入快速增长

金吾财讯 | 招银国际发研报称，禾赛科技(HSAI)发布的2026年第一季度财务报告显示，总收入达到6.806亿元人民币，同比增长30%，与我们的预测一致，但比彭博共识高出2%。非GAAP净利润为4770万元人民币，超出我们的预测和彭博共识（分别为3800万元和1300万元），得益于超出预期的运营费用控制。管理层预计，包括新AI算法集成的空间智能设备Kosmo和机器人驱动在内的战略增长计划(SGI)，将在2026年贡献1亿元人民币的收入，2027年贡献5亿元人民币的收入，并在5年内增长到与核心激光雷达业务相当的规模。管理层预计，Kosmo的部分将通过软件和平台服务向循环ARR模式演变，这将随着安装基础的扩大而提高盈利能力。我们维持2026年收入预测为44亿元人民币和目标价29.3美元不变，基于7.5倍2026年市销率。我们看好L3车辆的增加以及新产品收入的增加将支持估值重估。维持“买入”评级。 该行指出，对激光雷达行业的整体看法保持积极，预计随着L3车辆的增加和新产品收入的增加，行业将迎来增长。同时，禾赛科技在激光雷达出货量方面表现出色，2026年第一季度激光雷达出货量达到47.17万，同比增长141%，比共识高出9%。其中，ADAS激光雷达出货量为35.34万（+142%），机器人激光雷达出货量为11.83万（+138%）。ASP在2026年第一季度下降至1.4万元人民币（4Q25:1.6万元），我们将其归因于产品收入结构向低ASP的ATX和JT系列产品的转变。对于2026年，我们对总激光雷达出货量的预测保持在325万单位不变，其中包括275万单位的ADAS激光雷达和50万单位的机器人激光雷达。 该行还强调，尽管面临激烈的行业竞争，禾赛科技在维持成本纪律的同时，也在为长期增长机会进行投资。2026年第一季度的毛利率达到39.1%（共识：39.9%），同比下降2.6个百分点。作为收入的百分比，2026年第一季度的销售/管理和研发费用分别为6.1%/7.8%/30.1%，从2025年第一季度的9.6%/10.3%/34.9%有所改善，营业利润率提高至-1.3%（2025年第一季度：-6.4%）。管理层强调，在继续战略性投资以实现长期增长的同时，保持了纪律性的方法。不包括对SGI的投资，激光雷达业务的运营费用同比下降，得益于运营效率的提升和成本控制。