破局与定价：中国创新药企全球崛起，恒瑞百济引领盈利拐点投资机遇

来源：雪球

2025-07-10 08:43:11

（原标题：破局与定价：中国创新药企全球崛起，恒瑞百济引领盈利拐点投资机遇）

近年来，中国创新药企正以惊人速度重塑全球医药格局，2025年上半年出海交易额达484亿美元（超50笔合作），同比呈爆发式增长，其中ADC药物占比超1/3（172.7亿美元），三生制药PD-1/VEGF双抗以60亿美元授权辉瑞刷新单笔纪录。疾病领域从肿瘤（占比61%）向代谢（GLP-1类药物）和自免（TCE疗法）扩展，国际化模式也从单纯License-out升级为股权参与的NewCo模式。政策与资本双轮驱动下，行业从高投入期迈入盈利拐点，2024年主要药企净利润首度转正，百济作为头部企业2025年将实现盈利。以下从影响力、企业竞争力和投资潜力三层展开分析：

一、国际影响力：从跟随者到定义者的跃升

1. 研发与临床全球话语权强化

（1）创新质量突破：中国药企在ASCO 2025贡献73项口头报告（ADC/双抗占半），迪哲医药EGFR Ex20ins抑制剂舒沃替尼获FDA加速批准，成为全球首个攻克该难治靶点的口服TKI，疗效优于强生竞品（ORR 78.6% vs 双抗联合化疗）。

（2）研发效率优势：中国研发成本仅为美国的30%-50%，推动全球药企加速引入中国管线。2025年跨国药企引进中国创新药占比达42%。

2. BD交易规模与结构升级

（1）交易模式多元化：除传统License-out（如信达生物DLL3 ADC 10.8亿美元授权罗氏），NewCo模式崛起——康诺亚授权CD38抗体获3000万美元首付+合作方25.8%股权，共享国际资本市场增值。

（2）疾病领域拓宽：肿瘤占比从72%（2023）降至61%（2024），代谢/自免领域占比升至25%。先为达GLP-1药物24.7亿美元出海、和铂医药BCMAxCD3双抗6.23亿美元授权大塚制药，体现中国在热门靶点的领先布局。

二、恒瑞医药 vs 百济神州：护城河与增长动能

1. 恒瑞医药

（1）护城河：全球化BD能力：累计潜在授权交易达320亿美元（如Lpa抑制剂19.7亿美元授权默沙东）

现金流支撑创新：创新药收入占比超60%，2025-2027年CAGR预计35%。

（2）上涨潜力：ADC管线（如SHR-A1811）海外临床推进中，若数据优效可能触发新BD交易；政策端医保丙类目录落地利好高价药放量。

2. 百济神州

（1）护城河：自主商业化网络：美国团队直接销售BTK抑制剂百悦泽（2024年销售额89亿元）

前沿技术平台：TIGIT/OX40双抗、CEACD5 ADC等全球进度领先。

（2）上涨催化剂：2025年ASCO公布的PD-1/IL-2融合蛋白IBI363（肺癌ORR 43.3%）有望成为下一个重磅出海品种；2025年预计实现盈利，现金流改善支撑估值。

3.核心护城河对比：恒瑞强于平台化输出与现金流韧性，百济胜在全球化临床与自主销售，两者分别代表稳健创新和激进突破路径。

三、未来发展潜力与投资策略

1. 行业增长

（1）技术迭代加速：ADC/XDC（多肽/核素偶联药物）、双抗/TCE疗法成主流，皓元医药服务95%国产ADC出海企业，技术平台型公司受益。

（2）支付环境优化：2025年医保丙类目录将打通商保支付通道，高价创新药峰值销售周期缩短。

（3）市场规模扩张：中国创新药市场预计从2024年5500亿增至2030年2万亿（CAGR 24.1%），欧美收入占比将达25%。

2. 投资启发与标的筛选

三主线布局：

（1）全球化龙头：恒瑞（现金流+BD潜力）、百济（自建海外销售）

（2）前沿技术平台：皓元医药（ADC CDMO）

（3）AI制药融合：信达生物（与英矽智能合作）

中期催化：2025下半年医保丙类目录落地、海外临床数据读出（如舒沃替尼一线III期）、美股降息带动Biotech融资回暖。

3. 风险提示

（1）政策不确定性：美国药价改革可能影响出海定价，国内集采降价幅度超预期；

（2）研发与商业风险：临床失败（如ADC脱靶毒性）、License-out付款条款依赖里程碑达成。

总结

中国创新药企已从概念炒作迈入全球竞争力兑现期，恒瑞、百济等头部公司凭借技术平台、国际化能力和盈利拐点，有望在行业24.1%的复合增长中持续领跑。短期需警惕估值透支风险，但政策红利（医保支付改革）、临床突破（FDA批准加速）及BD交易催化将支撑中长期上行。投资者宜聚焦全球化+技术壁垒+现金流三角兼备的企业，利用调整窗口布局，分享中国创新药从出海狂飙到全球定义者的时代红利。最后我持有恒瑞医药和百济神州，这也是今年股票市场的主线投资之一，后市继续持有。此时此刻奉上张孝祥诗句：“立志欲坚不欲锐，成功在久不在速。”