锂铜项目自辨

辩论主题：

锂铜项目的真相到底是如何？谁投资更大，谁周期更长？

辩论背景：

铜开发技术难度大，新项目开发周期长，且投产时间从建设到投产至少3年，投资大。

锂开发难度低，投产速度快。投资小？

锂项目情况：

1.盐湖股份的2+2w吨锂盐项目。

国内盐湖股份在2022年开始计划投资71E，生产2w吨碳酸锂和2w吨氯化锂项目（折合碳酸锂3.6w吨），项目在2023年1季度动工，计划2024年底投产。

目前最新的2024年年报，显示：

但是年报显示该项目只花了11E，项目形象进度55%？剩下的45%什么时候完成。

说的项目签订了42E，只花了11E？另外说的是今年4季度投产，第一期试生产3000吨。

离开始预期的4w吨差的不是一点。但是公司一直说要投产4w吨，到时候看看明年1季度到底能投产多少。

按照开始的71E对应3.6w吨碳酸锂，单吨碳酸锂投资71/3.6=19.7E。

2、紫金矿业的巨龙矿业以及卡库拉。

第一期投资170E，对应15w吨铜产能。2020年7月开始动工，2021 年 12 月 27 日，一期工程选矿系统正式投料生产，实现 “2021 年底建成投产” 的总目标。紫金矿业官方公告显示，一期工程从复工到投产仅用 18 个月。

单吨铜投资金额170/15=11E。这种高原投资算是非常夸张了。

再看看紫金的卡库拉矿业的铜，矿从 2017 年 11 月启动到 2021 年 5 月开始投料，历时约 3 年6个月。这个项目难度是蛮大的，绿地项目，前后只用了3.5年时间。投资大概13E美金，对应20w吨铜，大概是95e对应20w吨，95/20=4.75，单吨只有4.75E。

第二期单吨投资只有3.6E了。

有人说因为资金干活，有矿业深厚的背景，干什么都快，且省钱。再来看看紫金矿业的盐湖项目。

3、紫金阿根廷 3Q 盐湖锂矿项目

这个矿收购就用了49E，计划投资71E人民币，最终产能只有4-6e，抛开矿权平均单吨投资平摊是71/5=14.2E单吨。

公司年报说今年3季度投产。从2022年1月份开始交割后，正式开工（2022 年 3 月 20 日），而后到今年9月份投产的话，整个时间跨度是3年6个月。绿地项目，且还是紫金这种矿业大佬。（当时计划是23年底投产，延期了21个月）

完整时间是3.6年，盐湖完整爬坡一般8-12个月，4-4.5年完整周期，我们且看出来到底能产多少碳酸锂在评价。

有人说紫金干这个没经验，那看看赣锋这种锂矿大佬，干盐湖的情况。

4、阿根廷 Mariana 盐湖项目

计划投资6亿美金，折合43E人民币，对应2万吨氯化锂产能，折合碳酸锂1.6w吨。

平均碳酸锂投资价值43/1.6=26.88E单吨。年报显示目前项目进度73%，投入金额59e。2024年投入32E，简直就是个吞金兽。

就这样的投入和产出比，还有什么第二期的事情。

赣锋锂业自2011 年通过参股国际锂业（International Lithium）9.9% 股权介入项目勘探，随后通过债转股、追加投资等方式逐步扩大权益。2021 年 10 月，赣锋以1318 万美元收购剩余 8.58% 股权，实现对 Mariana 盐湖项目100% 控股。

可研半年后，项目于2022 年 5 月 30 日举行开工仪式，一期工程仅用2 年 9 个月完成建设，于2025 年 2 月 12 日正式投产。加上可研用了3.3年时间。

爬坡到年底，爬坡时间10个月，年底达产。完整周期4年。

有人说， 为什么总拿盐湖说事情，那锂辉石，云母不是投资成本低，投产很快吗？确实如此，但是因为总有人拿盐湖低成本说事情。这盐湖相对锂辉石和云母确实是低成本，但是投资产出比完全不成比例，而且前期爬坡阶段，单吨成本基本都是5-6w吨的现金成本的，完全成本高达7w。如果按你们说的长期低于8-10w的价格，就这样还有什么投资价值。这些投资的资本都是傻？

结论：

锂矿

1、属于叫的特别夸张，但是实际上落地完全低于预期的。大幅度偏离项目。

比如2022年，国轩和宁德叫嚣要在2025年把江西的云母提锂产能干到50w吨，项目都规划好了，现在江西的产能还没有超过15w吨。

几年前，盐湖就说2025年要实现20-30w吨的增产，现在反正现在已经2025年了，看增产了5w吨没有。现在又有人拿西藏的20-30w的盐湖规划产能说事情，听的好像很熟悉？这不是几年前就已经规划过的吗，原来现在多数都还没有动工。

几年前，说阿根廷，墨西哥要投产40-50w吨碳酸锂，看看现在投产了多少，墨西哥的锂盐都没收回去了，一个也别想开发。

所以几个锂矿的行业龙头，自己的项目都扩产困难，还指望有谁能大幅度的短期扩产？

2、锂矿几个盐湖项目，单吨平均投资高达20e。盐湖固然稳定后现金成本低，但是投资成本巨大。

铜矿

1、属于中规中矩，项目落地往往符合预期的，哪怕开始规划久一点，但是最终大幅度偏离项目计划的概率不大。项目平均3年左右。紫金将巨龙之用了1.5年时间就复工投产了，说明中国效率是非常夸张的，不要用以前国际上其他的项目进度来判断，什么叫中国速度？（中国开发非洲锂矿的速度也确实很快，平均也是1.5-2年时间建成并开始爬坡，但是这块成本相对偏高不少）

2、铜的单吨投资明显低于锂矿。

最后：

铜矿现在的价格和成本，大部分项目3-5年就能收回投资了。

而锂矿项目现在投资下去，按照目前的价格，看把矿挖光了，看能不能回本。

市场上往往被一些唱空的卖方那些唬人的研报带偏了，仔细跟踪一些实际项目，看看真相到底是什么。

$紫金矿业(SH601899)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ #今日话题#