来源:雪球
2025-07-10 08:43:38
(原标题:锂铜项目自辨)
辩论主题:
锂铜项目的真相到底是如何?谁投资更大,谁周期更长?
辩论背景:
铜开发技术难度大,新项目开发周期长,且投产时间从建设到投产至少3年,投资大。
锂开发难度低,投产速度快。投资小?
锂项目情况:
1.盐湖股份的2+2w吨锂盐项目。
国内盐湖股份在2022年开始计划投资71E,生产2w吨碳酸锂和2w吨氯化锂项目(折合碳酸锂3.6w吨),项目在2023年1季度动工,计划2024年底投产。
目前最新的2024年年报,显示:
但是年报显示该项目只花了11E,项目形象进度55%?剩下的45%什么时候完成。
说的项目签订了42E,只花了11E?另外说的是今年4季度投产,第一期试生产3000吨。
离开始预期的4w吨差的不是一点。但是公司一直说要投产4w吨,到时候看看明年1季度到底能投产多少。
按照开始的71E对应3.6w吨碳酸锂,单吨碳酸锂投资71/3.6=19.7E。
2、紫金矿业的巨龙矿业以及卡库拉。
第一期投资170E,对应15w吨铜产能。2020年7月开始动工,2021 年 12 月 27 日,一期工程选矿系统正式投料生产,实现 “2021 年底建成投产” 的总目标。紫金矿业官方公告显示,一期工程从复工到投产仅用 18 个月。
单吨铜投资金额170/15=11E。这种高原投资算是非常夸张了。
再看看紫金的卡库拉矿业的铜,矿从 2017 年 11 月启动到 2021 年 5 月开始投料,历时约 3 年6个月。这个项目难度是蛮大的,绿地项目,前后只用了3.5年时间。投资大概13E美金,对应20w吨铜,大概是95e对应20w吨,95/20=4.75,单吨只有4.75E。
第二期单吨投资只有3.6E了。
有人说因为资金干活,有矿业深厚的背景,干什么都快,且省钱。再来看看紫金矿业的盐湖项目。
3、紫金阿根廷 3Q 盐湖锂矿项目
这个矿收购就用了49E,计划投资71E人民币,最终产能只有4-6e,抛开矿权平均单吨投资平摊是71/5=14.2E单吨。
公司年报说今年3季度投产。从2022年1月份开始交割后,正式开工(2022 年 3 月 20 日),而后到今年9月份投产的话,整个时间跨度是3年6个月。绿地项目,且还是紫金这种矿业大佬。(当时计划是23年底投产,延期了21个月)
完整时间是3.6年,盐湖完整爬坡一般8-12个月,4-4.5年完整周期,我们且看出来到底能产多少碳酸锂在评价。
有人说紫金干这个没经验,那看看赣锋这种锂矿大佬,干盐湖的情况。
4、阿根廷 Mariana 盐湖项目
计划投资6亿美金,折合43E人民币,对应2万吨氯化锂产能,折合碳酸锂1.6w吨。
平均碳酸锂投资价值43/1.6=26.88E单吨。年报显示目前项目进度73%,投入金额59e。2024年投入32E,简直就是个吞金兽。
就这样的投入和产出比,还有什么第二期的事情。
赣锋锂业自2011 年通过参股国际锂业(International Lithium)9.9% 股权介入项目勘探,随后通过债转股、追加投资等方式逐步扩大权益。2021 年 10 月,赣锋以1318 万美元收购剩余 8.58% 股权,实现对 Mariana 盐湖项目100% 控股。
可研半年后,项目于2022 年 5 月 30 日举行开工仪式,一期工程仅用2 年 9 个月完成建设,于2025 年 2 月 12 日正式投产。加上可研用了3.3年时间。
爬坡到年底,爬坡时间10个月,年底达产。完整周期4年。
有人说, 为什么总拿盐湖说事情,那锂辉石,云母不是投资成本低,投产很快吗?确实如此,但是因为总有人拿盐湖低成本说事情。这盐湖相对锂辉石和云母确实是低成本,但是投资产出比完全不成比例,而且前期爬坡阶段,单吨成本基本都是5-6w吨的现金成本的,完全成本高达7w。如果按你们说的长期低于8-10w的价格,就这样还有什么投资价值。这些投资的资本都是傻?
结论:
锂矿
1、属于叫的特别夸张,但是实际上落地完全低于预期的。大幅度偏离项目。
比如2022年,国轩和宁德叫嚣要在2025年把江西的云母提锂产能干到50w吨,项目都规划好了,现在江西的产能还没有超过15w吨。
几年前,盐湖就说2025年要实现20-30w吨的增产,现在反正现在已经2025年了,看增产了5w吨没有。现在又有人拿西藏的20-30w的盐湖规划产能说事情,听的好像很熟悉?这不是几年前就已经规划过的吗,原来现在多数都还没有动工。
几年前,说阿根廷,墨西哥要投产40-50w吨碳酸锂,看看现在投产了多少,墨西哥的锂盐都没收回去了,一个也别想开发。
所以几个锂矿的行业龙头,自己的项目都扩产困难,还指望有谁能大幅度的短期扩产?
2、锂矿几个盐湖项目,单吨平均投资高达20e。盐湖固然稳定后现金成本低,但是投资成本巨大。
铜矿
1、属于中规中矩,项目落地往往符合预期的,哪怕开始规划久一点,但是最终大幅度偏离项目计划的概率不大。项目平均3年左右。紫金将巨龙之用了1.5年时间就复工投产了,说明中国效率是非常夸张的,不要用以前国际上其他的项目进度来判断,什么叫中国速度?(中国开发非洲锂矿的速度也确实很快,平均也是1.5-2年时间建成并开始爬坡,但是这块成本相对偏高不少)
2、铜的单吨投资明显低于锂矿。
最后:
铜矿现在的价格和成本,大部分项目3-5年就能收回投资了。
而锂矿项目现在投资下去,按照目前的价格,看把矿挖光了,看能不能回本。
市场上往往被一些唱空的卖方那些唬人的研报带偏了,仔细跟踪一些实际项目,看看真相到底是什么。
$紫金矿业(SH601899)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ #今日话题#
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