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如果牛市来到,红利类资产是否会有收益大幅跑输的风险?

来源:雪球

2025-07-10 08:43:53

(原标题:如果牛市来到,红利类资产是否会有收益大幅跑输的风险?)

府库第1037期基金投顾观察原创内容

在近几年的行情中,大家讲到比较多的,是红利类资产,而当前上证指数在3500点跃跃欲试,整个市场情绪也比较积极,如果未来会有一波很不错的牛市行情,红利类资产是否会有收益大幅跑输的风险呢?

从2014年至今的历史行情中,红利类资产呈现出低波动、稳步上涨的特征,走势更为平滑。相比之下,成长类资产如创业板则涨跌剧烈,走势陡峭起伏,表现更依赖市场情绪与主题炒作。沪深300与偏股基金处于中间状态,既具一定上行弹性,也承受较大波动,风格更偏均衡。

我们把这段历史,拆分成8个阶段,看看在不同的行情下,红利类资产与其他资产的走势对比情况。

在2014-2015年牛市初期(2014/3/31–2015/6/12),流动性极度宽松、杠杆资金涌入推动了全面上涨。红利指数上涨177%,得益于大盘蓝筹行情取得亮眼收益;但随着杠杆催化的投机升温,成长股全面爆发,创业板指上涨194%,一骑绝尘。偏股基金亦大幅上涨153%,沪深300上涨149%。

红利类资产并没有错过这轮牛市行情,略跑输于成长性更好的创业板,表现也是非常不错的。

2015年股灾阶段(2015/6/15–2016/1/27),市场陷入系统性去杠杆,恐慌情绪主导行情,所有指数普遍暴跌。红利指数下跌44%,沪深300下跌44%,创业板指下跌46%,偏股基金下跌45%。

红利成分中虽多为低波动大盘股,但在极端踩踏中也难以幸免,整体抗跌优势有限。

2016-2017年“结构性牛市”(2016/1/28–2017/11/24),供给侧改革推动周期盈利修复,风格切换至低估值蓝筹。金融、周期、家电等高分红行业受到资金青睐,红利指数上涨44%,与沪深300基本同步(上涨44%),明显跑赢跌幅为6%的创业板指;偏股基金上涨31%。

这是红利风格在盈利和估值双修下实现超额回报的典型阶段。

2018年熊市阶段(2018/1/29–2018/12/31),在贸易摩擦、去杠杆与信用收缩背景下,成长股估值大幅杀跌。红利指数下跌25%,沪深300下跌30%,创业板指下跌31%,偏股基金下跌26%。

红利指数因成分稳健、分红可见,跌幅最小,成为下跌中的“缓冲带”,跌幅略小于其他指数。

2019-2021年牛市阶段(2019/1/2–2021/2/18),伴随疫情后的流动性泛滥和科技产业政策催化,成长风格再次胜出。创业板指大涨170%,偏股基金上涨145%,沪深300上涨94%。

而红利指数因缺乏景气主线支撑,仅上涨24%,显著落后其他风格。这轮牛市中大幅跑输,这也是过去很多年,红利一直不怎么进入大家投资视野的原因。

2021-2022年调整期(2021/2/19–2022/10/31),政策趋紧、地产与平台经济承压,市场剧烈回调。红利指数小幅下跌4%,表现远优于沪深300(下跌39%)、创业板指(下跌31%)和偏股基金(下跌30%),成为唯一近乎收平的主流指数,展现出极强的抗跌属性

2022-2024年震荡阶段(2022/11/1–2024/9/23),经济复苏乏力、政策托底频出,但市场缺乏趋势。红利指数小幅上涨4%,沪深300下跌12%,创业板指下跌35%,偏股基金下跌25%。

差不多是这个阶段,红利类资产开始受到大家青睐,表现稳健,而成长与主动基金普遍跑输市场。

2024年四季度起的爆发阶段(2024/9/24–2025/7/7),市场迎来新一轮快速上涨,政策信号明确、宏观改善,AI、大消费、军工、医药等主题轮番爆发。创业板指大涨32%,偏股基金上涨22%,沪深300上涨18%,而红利指数上涨10%,因缺乏估值弹性,明显落后成长风格

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“牛市时红利有跑输的风险”这一判断整体成立,但需分情境细看:

当行情由风险偏好驱动、指数快速拉升(如 14-15 年的杠杆牛、19-21 年的科创牛及 24-25 年的 AI 主题行情)时,红利指数往往节奏慢半拍;

而在估值与盈利共同修复的结构性牛市(16-17 年蓝筹牛)里,红利指数不仅能与沪深 300并驾齐驱,甚至大幅甩开成长板块。此外,牛市进入后期、高 β 板块出现估值泡沫、政策或流动性拐点显现时,资金常会切换至高分红、低估值的红利板块,这也是红利指数有时在牛市“尾声”突然领涨的重要原因。

回顾 2019-2021 年那波“科创牛”,高景气赛道在流动性推动下急速扩张,创业板指三年累计飙升近 180%,而主打高股息、低 β 的红利指数仅涨约 20%,相对收益差距被瞬间拉开——如果当时组合过度偏向红利,高弹性行情几乎全部错失;若又一味押注成长,在随后的估值压缩期又要承担翻倍以上的回撤压力。

历史的市场走势也多次说明,单押任何风格都难以穿越完整市场周期,均衡配置才能在市场不同的环境下,获得更加稳健和可持续的回报呀。

府库投顾观察

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