如果牛市来到，红利类资产是否会有收益大幅跑输的风险？

府库第1037期基金投顾观察原创内容

在近几年的行情中，大家讲到比较多的，是红利类资产，而当前上证指数在3500点跃跃欲试，整个市场情绪也比较积极，如果未来会有一波很不错的牛市行情，红利类资产是否会有收益大幅跑输的风险呢?

从2014年至今的历史行情中，红利类资产呈现出低波动、稳步上涨的特征，走势更为平滑。相比之下，成长类资产如创业板则涨跌剧烈，走势陡峭起伏，表现更依赖市场情绪与主题炒作。沪深300与偏股基金处于中间状态，既具一定上行弹性，也承受较大波动，风格更偏均衡。

我们把这段历史，拆分成8个阶段，看看在不同的行情下，红利类资产与其他资产的走势对比情况。

在2014-2015年牛市初期（2014/3/31–2015/6/12），流动性极度宽松、杠杆资金涌入推动了全面上涨。红利指数上涨177%，得益于大盘蓝筹行情取得亮眼收益；但随着杠杆催化的投机升温，成长股全面爆发，创业板指上涨194%，一骑绝尘。偏股基金亦大幅上涨153%，沪深300上涨149%。

红利类资产并没有错过这轮牛市行情，略跑输于成长性更好的创业板，表现也是非常不错的。

2015年股灾阶段（2015/6/15–2016/1/27），市场陷入系统性去杠杆，恐慌情绪主导行情，所有指数普遍暴跌。红利指数下跌44%，沪深300下跌44%，创业板指下跌46%，偏股基金下跌45%。

红利成分中虽多为低波动大盘股，但在极端踩踏中也难以幸免，整体抗跌优势有限。

2016-2017年“结构性牛市”（2016/1/28–2017/11/24），供给侧改革推动周期盈利修复，风格切换至低估值蓝筹。金融、周期、家电等高分红行业受到资金青睐，红利指数上涨44%，与沪深300基本同步（上涨44%），明显跑赢跌幅为6%的创业板指；偏股基金上涨31%。

这是红利风格在盈利和估值双修下实现超额回报的典型阶段。

2018年熊市阶段（2018/1/29–2018/12/31），在贸易摩擦、去杠杆与信用收缩背景下，成长股估值大幅杀跌。红利指数下跌25%，沪深300下跌30%，创业板指下跌31%，偏股基金下跌26%。

红利指数因成分稳健、分红可见，跌幅最小，成为下跌中的“缓冲带”，跌幅略小于其他指数。

2019-2021年牛市阶段（2019/1/2–2021/2/18），伴随疫情后的流动性泛滥和科技产业政策催化，成长风格再次胜出。创业板指大涨170%，偏股基金上涨145%，沪深300上涨94%。

而红利指数因缺乏景气主线支撑，仅上涨24%，显著落后其他风格。这轮牛市中大幅跑输，这也是过去很多年，红利一直不怎么进入大家投资视野的原因。

2021-2022年调整期（2021/2/19–2022/10/31），政策趋紧、地产与平台经济承压，市场剧烈回调。红利指数小幅下跌4%，表现远优于沪深300（下跌39%）、创业板指（下跌31%）和偏股基金（下跌30%），成为唯一近乎收平的主流指数，展现出极强的抗跌属性。

2022-2024年震荡阶段（2022/11/1–2024/9/23），经济复苏乏力、政策托底频出，但市场缺乏趋势。红利指数小幅上涨4%，沪深300下跌12%，创业板指下跌35%，偏股基金下跌25%。

差不多是这个阶段，红利类资产开始受到大家青睐，表现稳健，而成长与主动基金普遍跑输市场。

2024年四季度起的爆发阶段（2024/9/24–2025/7/7），市场迎来新一轮快速上涨，政策信号明确、宏观改善，AI、大消费、军工、医药等主题轮番爆发。创业板指大涨32%，偏股基金上涨22%，沪深300上涨18%，而红利指数上涨10%，因缺乏估值弹性，明显落后成长风格。

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“牛市时红利有跑输的风险”这一判断整体成立，但需分情境细看：

当行情由风险偏好驱动、指数快速拉升（如 14-15 年的杠杆牛、19-21 年的科创牛及 24-25 年的 AI 主题行情）时，红利指数往往节奏慢半拍；

而在估值与盈利共同修复的结构性牛市（16-17 年蓝筹牛）里，红利指数不仅能与沪深 300并驾齐驱，甚至大幅甩开成长板块。此外，牛市进入后期、高 β 板块出现估值泡沫、政策或流动性拐点显现时，资金常会切换至高分红、低估值的红利板块，这也是红利指数有时在牛市“尾声”突然领涨的重要原因。

回顾 2019-2021 年那波“科创牛”，高景气赛道在流动性推动下急速扩张，创业板指三年累计飙升近 180%，而主打高股息、低 β 的红利指数仅涨约 20%，相对收益差距被瞬间拉开——如果当时组合过度偏向红利，高弹性行情几乎全部错失；若又一味押注成长，在随后的估值压缩期又要承担翻倍以上的回撤压力。

历史的市场走势也多次说明，单押任何风格都难以穿越完整市场周期，均衡配置才能在市场不同的环境下，获得更加稳健和可持续的回报呀。

府库投顾观察

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