来源:雪球
2025-07-09 10:07:16
(原标题:周期双雄启示录:牧原成本壁垒兑现阶段新高,五粮液估值底蓄势待发)
在当前经济复苏与行业周期波动的背景下,五粮液与牧原股份的股价表现引发了市场的广泛关注。五粮液作为消费领域的龙头企业,凭借品牌护城河与高端化战略穿越周期波动;而牧原股份则以生猪养殖行业的成本优势和规模效应,在猪周期的底部修复中率先突围。两者虽分属不同赛道,但均展现出结构性机会的逻辑:五粮液受益于消费升级与渠道强化,牧原股份则依托行业集中度提升与成本壁垒,可否持续性需从产业格局、政策催化及企业战略维度层层剖析,以下详细分析:
一、牧原股份:供需重构与成本护城河共驱周期反转
1. 业绩爆发与阶段新高的核心逻辑
(1)量价成本三重优化:2025Q1净利润达45亿元(同比扭亏),核心驱动为生猪出栏量增长(2266万头)、销售均价回升及完全成本降至12.6元/公斤(行业领先),成本优势贡献利润弹性。
(2)关税政策催化行业出清:中美互加关税推高玉米、大豆等进口依存度较高的饲料原料价格(玉米15.2%、大豆21.07%),中小养殖户成本压力加剧,加速产能去化(能繁母猪存栏较2023年初去化近7%),龙头份额提升。
(3)供给格局优化:行业经历缓慢去产能后,2025年生猪供给趋于平衡,猪价中枢上移,叠加消费复苏,牧原规模效应(市占率持续提升)进一步放大盈利弹性。
2. 核心竞争力与护城河
(1)全产业链成本管控:自繁自养模式实现育种、饲料、养殖全链条把控,较行业平均成本低1-2元/公斤,抗周期波动能力显著。
(2)产能扩张与技术壁垒:10万吨生态酿酒项目(二期)投产强化长期供给能力,疫病防控体系(如非洲猪瘟防控)降低经营风险。
3. 风险与持续性关键
上涨持续性较强,但需跟踪:
(1)猪价波动与饲料成本:若原料价格持续上涨或消费不及预期,可能挤压利润;
(2)疫病防控:非洲猪瘟等仍是潜在扰动。
后市支撑逻辑:产能去化深化+关税导致的成本抬升延续,龙头盈利韧性凸显。
二、五粮液:估值底部修复与战略转型共筑复苏基石
1. 周期企稳的驱动要素
(1)估值触底与政策托底:白酒板块PE(TTM)降至20倍(近10年5%分位数),五粮液仅14倍,股息率5%左右,安全边际高;消费刺激政策(如各地提振内需方案)助推板块情绪回暖。
(2)库存去化与动销改善:渠道库存降至1.2-3个月(2021年高峰为6个月),批价普五站稳900元,宴席场景开瓶量增62%,显示需求修复。
(3)龙头增持信心加持:五粮液集团拟增持5-10亿元股份,释放产业资本看好信号。
2. 护城河:品牌力与战略转型双引擎
高端化与国际化标杆:
(1)品牌壁垒:高端产品(如乙巳蛇年生肖酒)强化溢价,历史文化底蕴支撑定价权; (2)年轻化与国际化突破:推出29°低度酒“一见倾心”吸引Z世代,海外通过“中国菜+五粮液”模式切入米其林餐厅,国际化收入增速30%。
(3)渠道改革深化:成立“超级平台”经销商联盟解决价格倒挂,试点终端直配提升渠道效率。
3. 风险与反弹持续性
修复具备持续性,但斜率较缓:
(1)需求分层与竞争压力:高端消费复苏仍受经济不确定性制约,次高端价格带(100-300元)虽增长快(动销+15%),但茅台、泸州老窖挤压市场份额;
(2)库存去化分化:中小酒企库存周转仍高(如舍得超900天),可能拖累板块情绪。
后市催化:中秋旺季动销验证、国际化增量兑现(目标5-10年成业绩新引擎)。
三、投资启发:周期中的Alpha掘金逻辑
1. 龙头护城河是穿越周期的核心:牧原的成本控制、五粮液的品牌+渠道改革,彰显“强者恒强”逻辑,行业低谷加速集中度提升。
2. 政策与产业周期共振的重要性:关税推高养殖成本(利好规模化企业)、消费刺激政策拉动白酒估值修复,显示宏观变量对细分行业的放大效应。
3. 逆向布局的时机选择:周期底部信号(如白酒PE分位数5%、养殖产能去化7%)结合产业资本动作(增持/业绩拐点),提供左侧介入窗口。
总结
五粮液与牧原股份的周期上涨逻辑本质不同,牧原股份的上涨源于“供给侧优化+成本壁垒”的持续兑现,短期受关税催化创阶段新高,后市需跟踪猪价与成本剪刀差;五粮液则立足“估值底+战略转型”,修复动能积聚但需消费实质性回暖支撑弹性。两者周期回归的持续性分化:牧原受益行业出清加速,盈利韧性较强;五粮液依赖旺季动销与改革成效,修复更趋渐进。投资视角下,养殖龙头α在于成本控制,白酒龙头α在于品牌壁垒与增量开拓,在政策与产业周期共振中,龙头配置价值仍占优。投资者可结合行业周期(白酒的消费属性 vs 生猪的强周期性)与企业护城河(品牌 vs 成本控制)进行配置:五粮液适合长期持有,牧原股份则需把握周期拐点与估值切换时机。最后我持有五粮液和牧原股份,未来继续持有。此时此刻奉上白居易《杏园中枣树》:“眼看欲合抱,得尽生生理。”
投资建议不作为买入依据,欢迎大家点赞讨论。
$五粮液(SZ000858)$ $牧原股份(SZ002714)$ $贵州茅台(SH600519)$
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