详解逆向投资的三重境界

近期，市场赚钱效应再起，投资者情绪小幅升温。买什么能跟上市场节奏，最好能站上热点的风口，又成了讨论度很高的话题。顺势而为，听起来很简单，但在实操中一遇到反转行情，则会承担很大的风险。2025年A股市场热点轮动频繁，普通投资者后知后觉，大仓位追涨搏杀，实非明智之举。

人性趋利避害，喜欢在看得见的上涨时下注。相比右侧趋势投资，大家对左侧逆向投资的关注度普遍不足；相比趋势动量效应，大家对底部反转效应蕴含的超额收益估计不足。逆向投资，指的是在市场关注度不高，交易不拥挤甚至无人问津时，左侧买入有估值优势、风险释放充分、未来有上涨潜力的投资标的。根据实操难度，逆向投资可分成三重境界。

一、境界一：基于A股市场大周期

逆向投资的第一重境界，是基于A股市场大周期的逆向投资。适合在第一重境界使用的基金，主要有A股市场重要宽基指数，例如沪深300、中证A500指数基金，也可以考虑能拟合偏股型基金指数的产品，历史业绩出色的经典权益类投顾组合。

逆向投资的第一重境界，体现在以权益市场估值为锚定标准，要求做到市场处于熊市底部区域，保持高仓位权益配置。随着熊市进程的深入，投资者在资产配置上，要把现金类、固收类资产，不断往权益类资产上切换。直至熊市最后一战，权益仓位，趋向能力范围内可配置的最大；固收仓位，趋向可接受范围内可配置的最低。

在心态管理上，投资者要屏蔽市场完蛋的悲观噪声，相信权益投资的均值回归理论。以自己的交易计划为行动方案，一路与熊市做持久战斗争，不断分散买入，最终使获取的筹码，带有熊市底部平均价格的低谷特征。

图1：手抄报在熊市底部的定量与定性判断

在投资实践上，可关注重要指数的长期市盈率百分位、从牛市最高点回调以来的时间和空间、关注投资者情绪趋于极冷的信号、关注A股市场极端缩量等。我们每周五发布的《手抄报》定位“感知市场冷暖，辅助投资决策”，用好《手抄报》即可极大助力逆向投资第一重境界的实现。

二、境界二：关注四因子、四象限

逆向投资的第二重境界，是基于四因子、四象限的逆向投资。四象限，可体现大盘/小盘*价值/成长的结构；四因子，包含价值、质量、成长、红利，四大周期性超额收益因子。逆向投资的第二重境界，侧重从大的层面上，解决A股市场的结构性行情问题。适合在第二重境界使用的基金，主要包含中证红利、创业板与科创板指数、小盘指数增强，其他融合象限与因子的smart beta产品，比如中金优选300指数、国信价值指数、东证优势成长指数等。

逆向投资的第二重境界需要洞察A股市场的优势因子与优势象限，同时找到对立的弱势方向，关注弱势方向在后市改善的可能性。逆向投资第二重境界的胜率低于第一重境界，但做对的赔率获取更高。

不管是牛市周期还是熊市周期，第二重投资境界都可以运用，但在运用上，不可全盘押注，要注重使用哑铃策略。全盘押注弱势一方，可能会失去很多的机会，导致后市跟不上市场节奏、市场平均，陷入到全盘被动中。

比如，在2019-2021年的牛市行情中，质量、景气成长因子，大盘成长方向优势明显，中小盘方向，价值、红利因子表现弱势。在牛市中后期，应关注估值与均值回归效应，主动增配价值、红利、中小盘方向，尽量回避大盘成长与高质量风格抱团瓦解的损失。

图2：关注四因子、四象限对立风格的喇叭敞口

数据来源：Choice，统计区间：2021.2.19-2024.9.20

又比如，在2022-2024年9月的熊市行情中，红利、价值因子，大盘价值方向，市场认同度越来越高。红利与成长因子相对表现的敞口越来越大，以至于最后呈现出巨大的喇叭状。在确认牛市底部基本触达的前提下，应考虑对科技成长增加配置，以期获得市场反转之后的底部弹性收益。

图3：五剑+专栏的一周市场风格四象限图

我们每周一次条的五剑+专栏，会呈现A股价值/成长风格指数走势图、A股大盘/小盘风格指数走势图，并汇总成直观的四象限图，这可以辅助大家进行逆向投资第二重境界的实践。

三、境界三：基于细分行业方向

逆向投资的第三重境界，是基于细分行业方向未来出现反转效应的逆向投资。适合在第三重境界使用的基金，要做从粗到细的划分。比如，人工智能板块是大方向，算力、芯片、软件、端侧AI等是细分方向。要考虑弱势细分行业改善的必要条件，尽量选择以科技成长为代表的朝阳产业，尽量回避高度依赖经济周期的夕阳行业或竞争无序，政策不鼓励、不支持的方向。

在实践逆向投资的第三重境界时，要先进行数据统计，选取代表性的行业方向，统计该方向自行情见顶以来的最大回撤幅度。对于科技成长方向来说，越是细分的领域，最大回撤的幅度也会更大。从恒生科技、中概互联、创新药等方向的情况看，最高点回撤50%只是关注的开始。要在相关的领域，回撤60%乃至70%时，再去进行配置。以上这种情况，需要行业熊市与市场熊市共振，如果没有市场熊市的配合，则最大回撤的判断，需要结合实际情况再去评估。

从投资策略看，分散几个方向结合定投，有利于逆向投资的第三重境界实现。还是以恒生科技、港股创新药方向为例，在熊市见底之后，距离下一轮行情启动，有充足的时间。这期间，底部可能是L底，也可能是W底，但这两种底部区间，都有利于定投策略发挥优势。

结语

逆向投资的第一重境界，要求每一位投资者都要努力做到，这是投资者长期在A股市场生存的必备素养。掌握好“低不卖，高不买”的原则，结合股债资产合理调整配置结构，保持一定的思想独立性、投资行为独立性，第一重境界就可以实现。

逆向投资的第二重境界，从牛市和熊市的正反两方面，回答了投资超额收益从何而来。普通投资者跟不上市场的原因，一方面归因为熊市阶段承受过度的亏损，另一方面归因为上涨行情到来，品种结构配置不佳，后知后觉追涨明牌品种，放大风险又损失上涨收益。用好哑铃策略，将未来的明牌品种，配置在市场共识达成之前，逆向投资就会越发靠近第二重境界。

逆向投资的第三重境界对投资者的个人能力要求极高，需要探索与学习的时间很长。逆向投资的第三重境界不必100%做成，能在一个市场周期里做到一小部分，起到锦上添花的效果就好。逆向投资的第二重与第三重境界，可以从小资金、小仓位开始做起，不断积累经验。投资过程相伴人性博弈，逆向投资不仅是策略，更是对独立思考的坚守和对价值规律的敬畏。

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