*ST联翔2026年中报管理层讨论：主业收缩亏损扩大，储能与纺织上游勾勒第二增长曲线

一、战略主题演变：从多线试水转向聚焦主业与新增长曲线

2025年年报中，管理层将当年定调为"严峻的市场环境与行业调整压力"，核心动作是"加大市场开拓力度"——拓展工装渠道、发展海外专卖店、新设坤泰新材料布局门窗幕墙，并规划推出微高压氧舱等功能性智能家电。2026年中报对环境的定性更新为"复杂多变的市场环境与行业调整压力"，战略表述同步收窄为三件事：聚焦墙布、窗帘与装饰装修主业提升经营质量；推进募投项目建设；完善公司治理。

两期战略的实质差异在于资产端的腾挪。2025年公司先后新设联玺酒店、联翔绿色、康辉食品、联翔新能源、坤泰新材料等多家子公司，业务触角延展至酒店、食品、新能源等领域；2026年上半年，公司注销非常氧旺、转让联玺数字，收缩此前布局的非核心业务，同时新设联城纺织（2026年6月2日，认缴出资1,340.00万元、持股67.00%）延伸墙布窗帘上游面料，并于2026年7月2日成立梵天煦辉切入家庭储能赛道。管理层将其概括为围绕"第二增长曲线和产业链上下游协同优化"的战略布局，战略重心从横向铺摊子转向纵向一体化与能源新赛道。

二、业务结构变化：装修服务显著收缩，新业务尚未贡献收入

2025年年报披露的分产品数据显示，墙布、窗帘及相关产品收入1.02亿元、同比-25.03%，装修服务收入0.25亿元、同比-65.05%，其他业务收入0.14亿元、同比+89.82%，墙布窗帘仍是收入主体。

2026年半年报未披露分产品收入明细，但子公司数据揭示了结构变化：承担装饰装修业务的领绣家居上半年营业收入237.05万元、净利润-300.69万元，而2025年全年其营业收入为2,755.96万元、净利润116.70万元，装修业务上半年近乎停滞并转亏。管理层解释称"本年主要装修工程预计均于下半年完工"，同时期末合同负债0.25亿元、较年初+167.06%，预收货款大幅增加，或印证装修项目结转集中于下半年的判断。

增长引擎层面，公司明确将家庭储能定位为"落实大家居战略、抢抓行业高速增长窗口的核心抓手"，梵天煦辉主营高安全聚合物磷酸铁锂方壳电芯、家庭储能电池等，截至报告期末已获得部分海外家庭储能订单，但尚未产生营业收入。新引擎仍处孵化期，尚未对现有主营业务造成重大影响。

三、关键措施执行情况：上年经营计划的兑现与转向

对照2025年年报提出的四项经营计划，2026年上半年的执行情况呈分化态势：

募投项目是本期少数取得实质进展的方向。年产108万米窗帘建设项目已于2025年6月30日结项；年产180万米无缝墙布建设项目在2025年12月被延期至2026年12月31日后，提前于2026年7月31日结项，节余募集资金4,954.21万元暂存专户；墙面材料研发中心建设项目累计投入进度54.18%，尚未建设完成。募投项目部分场地已于2026年4月获准暂时对外出租。

四、核心能力建设：研发投入收缩，品牌与渠道优势维持

公司对核心竞争力的表述在两期报告中保持一致，仍为研发设计、品牌、营销网络、生产管理、治理结构五项，行业地位表述亦相同（中国建筑装饰装修材料协会副会长单位等）。2025年报披露研发投入合计498.47万元、占营业收入3.52%，研发人员30人、占员工总数10.27%；2026年上半年研发费用202.37万元、同比-15.91%，管理层归因于研发领料减少。研发投入的绝对规模与增速均呈收缩态势，同期公司仍完成"宋韵新生"系列及刺绣墙布等新品发布（2025年），并在2026年上半年维持31省经销网络与智能立体仓储（WMS）、生产执行系统（MES）等数字化底座。

值得关注的是费用结构的背离：2026年上半年营业收入同比-34.11%的同时，销售费用580.48万元、同比+39.66%（增加销售运营费用），管理费用0.17亿元、同比+11.49%（专业咨询服务费上升）。在收入收缩期费用逆势扩张，对盈利形成双重挤压。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大、现金流承压、负债结构变化

连续对比可见经营趋势：2025年全年营业收入1.42亿元、同比-34.31%，归母净利润-0.11亿元，当年经营现金流净额回正至0.17亿元；2026年上半年营业收入0.49亿元，不足上年同期七成，归母净利润-0.11亿元，已接近2025年全年亏损额，且扣非亏损（-0.15亿元）大于归母亏损，非经常性损益（合计341.66万元，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"300.34万元）对利润形成部分支撑。

现金流与资产负债结构的变动同样指向资金配置的调整：上半年经营现金流净流出0.16亿元，投资活动现金流净流出0.48亿元（主要因理财产品投资增加），筹资活动现金流净流入0.10亿元（银行借款增加）。期末货币资金0.95亿元、较年初-35.14%，交易性金融资产0.55亿元、较年初+180.23%，短期借款0.16亿元、较年初+175.24%。资金从货币资金向理财、从自有资金向银行借款的切换，使公司在主业亏损阶段维持了流动性运转。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，退市风险被前置提示

对比两期"可能面对的风险"章节，2026年中报在2025年年报五类风险（宏观经济波动、房地产市场波动、行业竞争、原材料价格波动、募投项目风险）基础上，新增"资产减值风险"与"新设子公司经营风险"两项。新增的后者直接对应联城纺织与梵天煦辉两项新布局，提示"市场开拓不及预期、产能爬坡速度慢""经营管理团队适配不足"等不确定因素，显示管理层对转型业务的预期回报持审慎态度。

行业层面的风险判断同步强化：中报引用国家统计局数据指出，2026年上半年新建商品房销售面积40,140万平方米、同比-11.6%，住宅销售面积-12.4%，房地产开发投资-18.0%，"墙布、窗帘行业面临较大冲击，行业增长承压"；2025年年报对应表述为行业"面临较大冲击"，对下行压力的描述更具持续性。

退市风险被提升至最显要位置：因2025年度净利润为负且营业收入低于3亿元，公司股票自2026年4月29日起被实施退市风险警示（简称变更为"*ST联翔"）。中报明确提示，如2026年度经审计的相关财务数据仍触及财务类强制退市情形，公司股票将终止上市。2026年上半年营业收入0.49亿元、归母净利润-0.11亿元，对照"净利润为负且营业收入低于3亿元"的指标组合，下半年经营结果将直接决定公司能否化解退市风险，这也构成理解本期管理层全部战略动作的基本前提。

综合结论

两期报告的纵向对比显示，*ST联翔正处于退市风险警示下的战略重构期：存量主业（墙布窗帘+装饰装修）受房地产下行拖累持续收缩，装修业务上半年转入亏损，公司通过募投项目结项、非核心资产剥离（注销非常氧旺、转让联玺数字）收缩战线，同时以联城纺织（上游面料）与梵天煦辉（家庭储能）构建新的增长叙事，后者已获得部分海外订单但尚无收入。研发投入收缩叠加费用刚性增长，使短期盈利改善缺乏支撑；充裕的净资产（5.33亿元）与合同负债增长（+167.06%）则为下半年营收确认保留了空间。公司能否在2026年全年实现营收与利润指标的实质改善，是新旧业务切换成效与退市风险化解的共同观察点。

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