中捷精工2026年中报：营收增9.85%扣非亏损仍扩大，冲压件与出海成增长主线

一、战略主题演变：从"规模增长"转向"盈利改善"，出海与新能源双线并进

2025年年报将公司发展战略概括为"轻量化、新能源车、适用性、总成本领先"，并在2026年经营计划第一条即提出"持续增强公司核心竞争力、改善公司盈利能力"，这是公司在连续两年亏损后，首次将"改善盈利能力"置于年度经营计划首位。2026年中报虽未设"未来展望"章节，但从风险应对措施看，其战略表述延续了"同心圆多元化发展、推进产品结构升级和向非减震零部件拓展"的框架，未见方向性调整。

两份报告对行业环境的定性差异值得关注：

管理层对行业竞争格局的判断明显趋于谨慎，从"强劲发展韧性"转向"两头挤压、优胜劣汰"，这一认知变化与公司自身扣非利润连续亏损的经营现实相互印证。

二、业务板块表现：冲压件反弹与"其他类"放量，增长引擎切换

分产品收入结构对比

业务结构呈现三个特征：

其一，冲压零部件重新成为增长主力。 该品类2025年全年收入同比下降2.31%、毛利率仅4.58%，2026年上半年收入同比转正至+23.29%，超越压铸零部件成为收入第一大品类，毛利率升至16.75%，为五大品类中最高。年报披露的2026年经营计划中"已有产品层面"重点提及冲压焊接业务（空气弹簧关键零部件）与精冲业务（齿板、法兰板、小总成、拨叉），中报的放量与此方向一致。

其二，"其他类"（含动力电池箱体、储能箱体、涂覆加工等）延续高增长。 2025年全年+31.00%，2026年上半年再增40.18%，毛利率从接近盈亏平衡点回升至8.92%。2025年年报披露动力电池箱体类产品销售收入6,986.58万元，2026年经营计划明确"重点关注新能源汽车、储能领域及轻量化领域零部件产品"，该品类正成为第二条增长曲线。

其三，压铸零部件与注塑零部件毛利率承压。 压铸零部件收入同比下降9.40%、毛利率降至3.97%（-5.26个百分点）；注塑零部件收入虽增9.30%，但营业成本增速（+24.95%）远超收入，毛利率下滑9.35个百分点至25.36%。产品间毛利率分化加剧，冲压与"其他类"的改善尚不能完全对冲压铸、注塑品类的盈利下滑。

区域结构：外销占比维持高位

2026年上半年内销收入3.54亿元、外销收入5,962.78万元；2025年全年外销收入1.28亿元，同比增长28.67%，占总收入比重从13.36%升至15.86%。海外布局在2026年上半年持续推进：境外子公司中捷（泰国）国际有限公司资产规模916.61万元，占公司净资产1.29%，管理层表述为"启动初期，目前亏损"；上半年新开拓的5家客户中包含天汽模北美公司。出海仍处于投入期，尚未形成利润贡献。

三、关键措施执行情况：经营计划落地与未达预期并存

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年中报实际执行情况对照：

新客户开拓节奏明显放缓：2025年全年新开拓客户34家、新增量产产品335款，2026年上半年仅5家、145款，半年进度约为上年同口径的一半左右（2025年上半年为20家、转量产64款）。在客户集中度仍处高位（前五名客户收入占比63.54%）的背景下，新客户获取速度放缓是后续收入增量需跟踪的变量。

值得关注的执行偏差有两处：

存货跌价计提放大。 2026年上半年计提资产减值损失1,068.08万元，管理层注明主要系存货跌价准备，该项占利润总额的51.48%；期末存货余额1.86亿元，较上年末增长约9.3%。2025年年报曾将库存管控列为部门核心KPI，中报数据表明去库存压力仍在。

股权激励考核未达标。 2026年6月16日董事会审议回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票，其中因2025年业绩未达考核目标，30名在职激励对象第一个解除限售期对应的149,083股不得解除限售。管理层内部设定的业绩目标未达成，与对外披露的亏损状况一致。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入增速从2025年全年的11.39%降至2026年上半年的3.47%，投入强度与上年基本持平；2025年全年获得专利26件（发明9件、实用新型17件），上半年末有效专利较上年末净增3件，其中发明专利数量持平。技术人员数量减少6人。管理层在核心竞争力分析中继续强调客户资源、研发技术、产品质量、人才与资质五方面优势，并首次在2026年中报中表述为"国家级绿色工厂"（2025年年报为"江苏省绿色工厂"），资质表述有所升级。整体看，公司在研发投入强度维持的同时，专利与人才增量的边际动能有所放缓。

五、财务表现与经营质量：边际改善但盈利拐点未确认

收入与毛利端改善。 营业收入增速从2025年全年的8.36%提升至2026年上半年的9.85%，营业成本增速6.95%低于收入增速，毛利率呈改善趋势，主要受冲压零部件（毛利率+7.85个百分点）与"其他类"（+8.88个百分点）拉动。分季度看，2026年一季度归母净利润-1,066.73万元（亏损收窄0.77%），二季度约-733.13万元，同比均好于2025年同期（一季度-1,074.97万元、二季度-860.42万元）。

但扣非口径亏损仍扩大。 归母净利润亏损收窄7.00%与扣非净利润亏损扩大4.54%之间的差异，来自非经常性损益的变动：2026年上半年非经常性损益合计94.58万元（含政府补助55.00万元、固定资产处置收益17.01万元等），而上年同期为-123.15万元，两者相差约217.73万元。剔除该因素后，主营业务亏损仍小幅扩大。

成本费用结构变化。 财务费用446.65万元，同比+319.32%，管理层注明"主要系汇兑损失增加"——2025年全年财务费用同比-66.69%系汇兑收益增加，2025年上半年财务费用为-203.65万元（净收益），汇兑损益由正转负形成约650万元的利润拖累；管理费用2,368.75万元（+12.04%），其中职工薪酬增长21.61%为主要驱动；销售费用508.33万元（-14.73%），费用端呈收缩态势。

资产负债表信号。 归母净资产期末7.07亿元，较上年末下降2.38%，延续2025年全年-6.57%的下滑趋势，未分配利润从1.66亿元降至1.48亿元，连续亏损持续侵蚀净资产。资产端，在建工程余额降至1,061.37万元（较上年末-1.78个百分点），高强度汽车零部件智能化生产线基地项目、烟台通吉扩建项目等转入固定资产，投资活动现金流净额-259.34万元（同比+92.62%，购建长期资产支付现金减少），资本开支高峰已过，折旧压力进入释放期；应付票据1.27亿元（+2.56个百分点，开具银行承兑增加）、应收票据3,665.20万元（已背书未到期银行承兑增加）显示供应链占款工具使用增加。

子公司层面亏损面扩大。 2026年中报将灏昕汽车（上半年营收1.13亿元、净利润-593.27万元）、烟台通吉（营收3,639.27万元、净利润-618.93万元）、捷成新能源（营收3,557.01万元、净利润-408.83万元）三家子公司纳入"主要控股参股公司"披露，三者净利润均为负；2025年年报仅捷成新能源一家达到披露门槛（全年营收8,387.02万元、净利润-1,699.60万元）。其中捷成新能源期末净资产为-1,069.78万元，已资不抵债但仍纳入合并范围；其亏损额从2025年全年1,699.60万元收窄至2026年上半年408.83万元，减亏趋势明显，但2025年年报所述"规模效应尚未显现、仍处于爬坡阶段"的判断延续至中报。

六、风险认知的演进

公司披露的风险清单三年来保持稳定，均为宏观经济波动、客户集中度较高、原材料价格波动三项，但中报的风险表述出现了两个边际变化：

其一，客户集中度经历"先降后稳"。 前五名客户收入占比从2025年上半年的69.19%降至2025年全年的63.44%，2026年上半年为63.54%，集中度改善后趋稳；客户名单中新增天汽模北美、昆山禾迅兴、武汉聚鑫等，但上半年仅新增5家的节奏对分散集中度的作用有限。

其二，行业层面首次明确"原材料涨价"与"主机厂年降"的双向挤压。 2026年中报行业判断将"上游原材料涨价叠加主机厂持续年降"列为行业性压力，并同步加大了商品期货套期保值的运用——上半年购入商品期货107.12万元，套期保值业务整体盈利9.99万元（2025年全年为亏损136.65万元）。同时，金融衍生工具（外汇套保）期初余额421.69万元，上半年售出425.75万元、期末余额归零，套保规模较2025年全年初始投资3,753.62万元大幅收缩，而同期汇兑损失增加——外汇敞口管理力度的收缩与汇兑损益波动加大并存，构成中报期新的风险观察点。

综合结论

以2026年中报对照2025年年报，中捷精工的经营呈现"边际改善、拐点未定"的格局：收入增速提升至9.85%，冲压零部件与"其他类"（新能源电池箱体、储能）构成双增长引擎，营业成本增速低于收入，经营现金流连续两个报告期大幅改善，资本开支高峰已过，折旧压力进入释放期；但扣非净利润亏损仍扩大4.54%，存货跌价计提1,068.08万元放大亏损，财务费用因汇兑损益由正转负增加319.32%，三家主要子公司均处亏损状态，归母净资产连续下滑。2025年年报提出的"改善盈利能力"目标在收入端和毛利端初见成效，但尚未传导至扣非利润层面；海外布局（泰国基地、北美客户）与储能业务仍处于投入爬坡期，其兑现节奏将是后续报告期判断经营质量的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。