朗威股份2026年中报：营收增39.76%而净利降18.98%，订单放量与回款承压并行

一、战略主题演变：从"转型承压"转向"AI算力驱动放量"

2025年年报的基调偏防御。 管理层将当年宏观环境定性为对行业需求基础形成"显著冲击"：欧洲市场受地缘政治冲突余波及能源危机影响需求增长承压；美国市场受关税政策调整影响跨境流通成本上升，下游客户将订单向东南亚转移；海外订单转移加剧国内同业竞争，产品售价承压下行。管理层据此将公司定位为"产品迭代+渠道优化"双轮驱动的转型阶段，并承认"转型期成本前置"使短期盈利压力突出。

2026年半年报的基调转向进攻。 报告引用中国信通院《云计算产业发展研究报告（2026年）》数据：2025年全球云计算市场规模达8,230亿美元（+18.8%），我国云计算市场规模达10,692亿元（+29%），并指出依托"十五五"规划中数字经济布局与智算需求快速释放，行业中长期增长空间广阔。产品表述同步升级——IT撬块"全面满足AI时代下国内及全球客户的旺盛需求"，预制化IT风冷撬块、IT液冷撬块解决方案"获得了客户的认可，市场前景广阔"。

战略重心的转移路径清晰：由2025年的被动防御（对冲价格压力、压缩盈利空间）切换至2026年上半年的主动扩张（订单放量、海外本地化制造布局），行业β从拖累项转为驱动项。

二、业务结构变化：三大产品线全面转正，数据中心机柜成为第一增长引擎

分产品维度：

2025年综合布线产品收入下滑15.10%、销量下滑16.74%，是全年收入收缩（-2.83%）的主要拖累项；2026年上半年三大产品线全部恢复正增长，其中数据中心机柜以+60.54%的增速居首，对应2025年该品类销量已先行放量（+24.15%）。增长引擎从综合布线切换至数据中心机柜，与AI算力建设周期直接相关。值得关注的是，放量伴随毛利摊薄：数据中心机柜毛利率同比-2.04个百分点、其他定制机柜-2.33个百分点，仅综合布线毛利率改善+1.15个百分点，2025年报中"产品售价承压下行"的表述在毛利率数据上仍有延续。

分地区维度：

2025年境外收入同比-17.27%（4.91亿元），是全年业绩下滑的直接原因；2026年上半年境外收入3.47亿元，占比回升至41.11%，超过2025年全年水平。利润结构同步变化：2026年上半年对净利润影响达10%以上的子公司均为美国主体——DAVIS TECH INC实现净利润723.77万元、SHARKRACK INC实现净利润1,112.90万元，两家合计1,836.67万元，而2025年年报中公司"不存在主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况"。境外业务从收入贡献向利润贡献的转化值得关注。

三、关键措施执行情况：海外本地化落地，产能扩张进入投产前夜

海外战略从"计划"到"落地"。 2025年年报的2026年经营计划明确提出"布局全球化销售服务网络，持续投入海外市场……推进'本地化'，通过当地招募组建销售及售后服务团队"；2026年5月22日，公司董事会审议通过全资子公司LONGWAY US Corp.以现金购买美国土地及厂房，报告将其目的表述为"落实公司国际化发展战略、优化全球供应链体系，降低跨境物流与供应链综合成本，全面提升海外市场响应速度与产品交付能力"。海外布局由销售网络延伸至制造环节。

募投项目执行呈现分化。 "新建生产智能化机柜项目"于2025年12月结项，公司明确承认"项目产品市场竞争加剧，项目盈利空间被压缩，导致项目效益不及预期"，节余资金4,546.65万元永久补充流动资金；"年产130套模块化数据中心新一代结构机架项目"于2025年变更为"预制化模块（数据中心）A项目"并追加超募投资，截至2026年6月末投资进度70.70%（累计投入19,372.51万元），预计2026年12月31日达到预定可使用状态；"数据中心机柜系统研发中心建设项目"实施主体调整至宁波朗威网能并将达产日期延至2027年12月。产能扩张集中于预制化模块方向，与AI数据中心建设的产品结构升级方向一致。

供应链风险管理工具化。 2026年上半年公司针对原材料铜开展套期保值，期末衍生金融资产39.60万元，报告称"在一定程度上对冲现货市场交易价格变动的影响，实现了预期风险管理目标"；销售费用中市场推广费由上年同期的616.20万元增至1,166.28万元，延续2025年"加大市场推广及品牌建设投入"的既定动作。

四、核心能力建设：研发投入绝对额下降，护城河表述未见实质更新

2026年上半年研发费用2,140.58万元，上年同期为2,234.05万元，绝对额同比下降4.18%，而同期营业收入增长39.76%，研发强度被高增长显著稀释。2025年年报披露的研发项目集中于液冷与高密度散热方向（液冷集装箱撬块、架顶式液冷框架、一体化水冷风墙模块通道、盲插式服务器机柜、小母线集成预制撬块等），其中三项已结项，反映出向智算中心高功耗场景的产品延伸。核心竞争力部分（机柜系统密封/模块化/结构增强技术、复合冲压降低原材料损耗率约5%、无痕焊接、电泳与粉末静电自动化涂装）两期报告表述基本一致，未披露新增专利数量或第三方排名变化。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流由正转负

利润端的结构性解释。 2026年上半年归母净利润降幅（-18.98%）显著大于扣非口径（-6.43%），主因非经常性损益基数差异：上年同期政府补助765.25万元、非经常性损益合计654.36万元，本报告期政府补助降至144.83万元、非经常性损益合计仅60.11万元。扣非口径下的盈利侵蚀来自四个方面：一是毛利率结构性下行（数据中心机柜-2.04个百分点、其他定制机柜-2.33个百分点）；二是财务费用同比+1,909.78%，管理层归因于汇兑损失增加；三是信用减值损失1,102.54万元（应收账款计提减值）、资产减值损失511.43万元（存货跌价计提增加）；四是所得税费用同比+174.84%（子公司扭亏为盈）。此外，营业外支出188.74万元主要系滞纳金。

现金流的反转信号。 2025年经营现金流1.96亿元（+352.43%）得益于"应收账款收回"，期末应收账款由期初的4.42亿元降至3.76亿元；2026年上半年经营现金流转负至-1.06亿元，管理层解释为"随销售收入以及应收账款期末余额增长，销售商品、提供劳务收到的现金减少"。期末应收账款5.87亿元，占总资产比例由上年末的19.72%升至27.13%；短期借款3.37亿元，占总资产比例由9.70%升至15.57%。收入扩张伴随回款周期拉长与负债上升，2025年改善的现金流质量未获延续。

六、风险认知的演进：外部风险权重上移，汇率风险由提示变为现实

两期报告的风险清单结构一致（业务成长性、原材料价格、应收账款回收、存货减值、汇率、技术创新、市场竞争、国际政治形势共8项），但内涵有明显位移：

• 国际政治风险的具体化。 2025年报表述为"部分国家通过加征关税、推动制造业回流等贸易保护措施对跨境贸易形成阻碍"，境外收入占比39.23%；2026年半年报在相同表述下将境外占比更新为41.11%，并补充"建立国际政治动态监测机制，提前预判政策走向；优化市场布局，加大新兴市场开拓力度"的应对措施。公司以美国购地建厂作为对冲手段，显示关税影响从"冲击当期需求"演变为"重构供应链布局"。
• 汇率风险由"提示"变"兑现"。 2025年报财务费用同比+192.06%已归因于汇兑收益减少，2026年上半年财务费用同比+1,909.78%进一步归因于汇兑损失增加；期末货币资金中存放境外款项1.52亿元，出口结算以美元为主，汇率敞口随境外收入占比上升而扩大。公司提出可能签署远期外汇合约规避汇率风险，并已将铜套期保值落地。

综合结论

朗威股份2026年半年报呈现"收入高增、盈利承压、现金流转负"的组合：战略层面完成了从"转型承压"到"AI算力驱动放量"的切换，数据中心机柜收入+60.54%验证了智算建设周期对预制化基础设施的拉动；业务层面增长引擎由综合布线切换至数据中心机柜，境外收入占比回升至41.11%，美国子公司贡献利润1,836.67万元，海外本地化制造落地；但盈利与现金流未与收入同步——毛利率结构性下行、汇兑损失扩大、应收账款增至5.87亿元（占总资产27.13%）并带动信用减值损失上升，经营现金流由上年同期的+1.34亿元转为-1.06亿元。产能侧，"预制化模块（数据中心）A项目"投资进度70.70%、预计2026年12月达到预定可使用状态，是下一阶段收入与盈利的关键变量；研发投入绝对额下降与资本化率为零，则提示高增长期的能力建设投入强度需持续观察。风险侧，地缘政治与汇率风险已从定性提示转为对财务结果的实质性影响，公司以海外建厂与套期保值应对，其效果有待后续报告验证。

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