万凯新材2026年中报解读：行业景气复苏带动净利大增910.09%，海外产能落地验证全球化战略

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

（一）经营环境与战略基调

管理层将2026年上半年定义为聚酯瓶片行业"周期性复苏阶段"的加速期。据CCF统计，2026年上半年国内聚酯瓶片设计产能2,167万吨/年，较2025年末仅增加20万吨，"本轮投产周期进入尾声"；上半年总产量约848万吨，同比下降2.6%，供需矛盾有所缓解；消费量约874万吨，同比增长10%，其中国内需求512万吨、增长15.3%，出口约362万吨、增长3.4%。截至6月底，聚酯瓶片月末社会库存走低至312万吨附近，较去年底下滑约27万吨。管理层同时提示，国际油价剧烈波动使聚酯瓶片价格和加工差水平波动加大，对企业成本控制、采购销售节奏把控带来新的挑战。

战略基调与2025年年报保持一致，继续紧扣"产业链优化、海外市场拓展、研发创新驱动"三大发展主题，以"高质量发展跨越行业周期"，向"瓶级PET全球领跑者"目标迈进。

（二）业务板块表现与策略

核心业务（瓶级PET）：报告期内收入92.26亿元，同比增长15.19%，毛利率9.64%，同比提升6.46个百分点。公司实现产销率108.42%，其中国内销量98.78万吨，海外销量48.39万吨，外销同比增长11.50%。按经营地区分类，境内销售64.00亿元、境外销售32.52亿元，境外收入占比约33.69%。

产能布局：尼日利亚30万吨/年食品级PET项目于6月底试车成功，截至报告披露日已正式投产，为公司首个自建海外生产基地，管理层称"项目落地标志着公司海外战略取得重要实质性进展"；印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划推进；浙江耀瑞兴新材料纳入合并报表后建设内容调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，处于基础工程施工阶段。报告期内在建工程余额11.35亿元，较上年末增长136.11%，主要系尼日利亚及耀瑞兴项目投资增加。

主要子公司：重庆万凯报告期净利润2.98亿元，已超过其2025年全年净利润0.83亿元；凯普奇净利润9,342.26万元；正达凯（MEG）净利润-130.93万元，由2025年全年盈利6,171.29万元转为亏损。

（三）研发投入与核心竞争力

报告期研发投入6,081.71万元，同比增长84.80%，半年投入已相当于2025年全年（7,674.01万元）的79.25%。公司及子公司新获专利20项（其中发明专利11项），累计取得专利143项（其中发明专利43项），较2025年末的130项（发明41项）继续增长。重点研发项目方面，"生物基呋喃聚酯项目"5000吨中试线已获准在中国境内用于食品接触用途；"PET化学法再生技术项目"建成废旧PET糖酵解中试线并稳定运行；"高耐热共聚酯项目"完成实验室到中试放大并实现稳定制备。

（四）关键财务与经营指标

管理层将收入增长归因于"PET销售数量及单价同步提升"。利润层面存在两个需区分的构成：一是经营层面，瓶级PET毛利率同比提升6.46个百分点；二是非经常性及衍生品层面，非经常性损益合计2.16亿元（其中非流动资产处置损益8,992.44万元、政府补助7,590.36万元、金融资产公允价值变动及处置损益1.31亿元），投资收益4.75亿元占利润总额66.17%，公允价值变动损益-2.56亿元。套期保值口径下，期货端确认投资收益3.80亿元，相应现货端价格变动对净利润影响额为-2.75亿元，两者合计影响1.05亿元，管理层认为"达到了稳定销售订单毛利的目的"。

成本与费用端，财务费用2.10亿元，同比大增763.78%，系借款增加、上期利息收入较多及汇兑损失影响；应收账款11.44亿元，较上年末增长70.56%，管理层解释为国外客户加大合作叠加PET销售价格上涨。

（五）未来规划与风险预警

半年报未单设未来展望章节，但通过"质量回报双提升"落实进展重申三大发展主题，并披露2026年限制性股票激励计划首次授予登记完成（266人、372.72万股）。风险提示延续2025年年报的五项框架：国际形势变化及反倾销、原材料价格波动、安全生产、环保、汇率波动，表述与2025年年报基本一致。

二、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变

2025年年报首次将"产业链优化、海外市场拓展、研发创新驱动"确立为三大发展主题，当时行业仍处于"产能消化期、加工差水平整体受到压制"；2026年中报在同一框架下，行业判断已切换为"供需格局开始改善、景气度明显向好、进入周期性复苏阶段"。战略重心未变，但执行语境从"以效益为中心实现扭亏为盈"转向"抓住复苏窗口释放利润弹性并推进全球化产能落地"。

（二）业务结构变化

瓶级PET仍是绝对主业。2025年全年瓶级PET收入149.51亿元、占营收96.50%；2026年上半年瓶级PET收入92.26亿元，占主营业务收入（94.34亿元）的97.79%。结构上的边际变化体现在两端：

• 上游一体化：正达凯60万吨MEG自2025年下半年投产后，2026年上半年已明确"主要供给公司重庆基地180万吨聚酯瓶片产能使用"，纵向一体化从建设期进入运行期，但正达凯当期转亏（-130.93万元），MEG环节尚未形成利润贡献；
• 新材料板块：凯普奇2025年全年净利润2,469.74万元、同比增长193.44%，2026年上半年净利润9,342.26万元，已成为稳定的利润贡献点。

（三）关键措施执行情况

对照2025年年报"未来经营计划"与2026年中报披露进展：

其中尼日利亚项目从"设备安装攻坚"到"正式投产"的兑现，是2025年报规划中执行最完整的一项；耀瑞兴150万吨项目通过同一控制下企业合并纳入，是产能扩张路径由"自建"向"自建+收并购共举"延伸的落地案例。第一期员工持股计划（17,260,597股）已于报告期内全部减持完毕并终止，与新增股权激励形成激励工具的更替。

（四）核心能力建设

研发投入增速显著加快，专利产出由2025年全年新增15项（发明4项）提升至2026年上半年新增20项（发明11项）。研发方向沿两条线推进：一是现有业务降本与再生（rPET中试线、生物基呋喃聚酯食品接触准入），二是新材料商业化（耐热共聚酯中试放大、凯普奇量产产品），能力建设重心从"技术储备"向"产业化转化"迁移。

（五）财务表现与经营质量

经营质量呈明显改善：毛利率连续两期上行且2026年上半年斜率加大，经营现金流恢复正增长，归母净资产从2025年末61.78亿元增至2026年6月末65.82亿元。同时有三点结构性变化值得关注：其一，2026年上半年归母净利润5.62亿元中，扣非后为3.46亿元，非经常性损益2.16亿元占比38.4%，其中金融资产公允价值变动及处置损益1.31亿元，利润的"含金量"需以扣非口径为准；其二，财务费用2.10亿元同比增763.78%，短期借款56.51亿元较上年末增长53.10%，负债扩张主要投向在建工程（+136.11%）与营运资金，利率与汇率环境变化对利润表的传导在增强；其三，2025年全年境外销售45.92亿元（同比-26.40%），2026年上半年境外销售32.52亿元、较2025年同期的24.87亿元增长30.77%，境外收入占比由2025年全年的29.64%升至33.69%，海外渠道与海外产能的协同开始体现。

（六）风险认知的演进

管理层风险清单在2025年年报与2026年中报之间完全一致（反倾销、原材料价格、安全生产、环保、汇率五类），未新增风险维度，对风险的表述也未出现方向性变化。但从当期经营数据观察，实际风险敞口分布已发生位移：衍生品相关公允价值变动损益-2.56亿元、期货持仓期末公允价值亏损2.40亿元，反映套期保值工具在油价剧烈波动下的账面波动加大；应收账款较上年末增长70.56%，境外客户信用敞口上升；正达凯由盈转亏提示天然气制MEG环节的成本传导尚不稳定。这些均属于当期报表内已显现、但未进入管理层风险清单新增项的经营变量。

三、综合结论

万凯新材2026年中报呈现的管理层叙事主线清晰：行业判断由"产能消化期"切换为"周期性复苏"，公司以产销率108.42%、瓶级PET毛利率同比提升6.46个百分点的经营数据承接了这一判断；三大发展主题中，"海外市场拓展"因尼日利亚项目投产而获得首个产能维度验证，"产业链优化"由正达凯MEG配套重庆基地及耀瑞兴150万吨项目落地而继续延伸，"研发创新驱动"以研发投入同比+84.80%、新增专利20项兑现。对比2025年年报，公司完成了从"扭亏为盈"到"利润弹性释放"的跨期切换，但利润结构中非经常性损益占比38.4%、财务费用同比增763.78%、应收账款增长70.56%三项数据表明，盈利的可持续性仍取决于加工差能否维持在复苏区间，以及负债扩张、汇率与衍生品波动对损益表的侵蚀能否被主业毛利增量覆盖。尼日利亚工厂当期净利润-128.32万元、正达凯当期净亏损130.93万元，提示海外与上游新产能的爬坡期尚未结束，后续投产项目的盈利兑现是跟踪重点。

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