泽宇智能2026年中报管理层讨论：营收净利双增、AI与机器人业务放量，扣非修复与利润结构变化并存

一、战略主题演变：从"一站式综合服务"到"AI+机器人"与"算电协同"双主线

管理层对行业环境的定性在两期报告间发生了明显升级。2025年年报将行业形势概括为"双碳目标下新型电力系统的建设将推动电力信息化新一轮的发展"，而2026年半年报进一步表述为"双碳目标落地、十五五顶层规划驱动新型电力系统建设，开启电力信息化新一轮升级周期"，并新增两点判断：其一，《新型电力系统建设"十五五"规划》于2026年8月正式印发，标志构建新型电力系统成为新一轮电力改革总抓手；其二，"算电协同"被2026年政府工作报告列为实体经济和数字经济深度融合的顶层国家任务，电力行业数字化转型"从传统办公自动化、设备监控，进阶到大模型赋能、算电联动、源荷双向互动的高阶阶段"。

战略关键词也随之从"一站式智能电网综合服务商"延伸为"自研核心+生态协同"。2025年年报的发展战略为"一站式智能电网综合服务商，同时积极研发AI产品，满足电力行业的多元需求"；2026年半年报则在业务模式描述中新增"集成自研的AI软件与机器人解决方案"的表述，并在行业地位章节明确提出"加强在AI与机器人创新应用领域的领先性"。公司业务承接清单亦同步扩容，新增"算电协同"相关表述——"公司在电力通信网络、智能调控、分布式能源管理等领域积累的项目经验，为参与构建'算电协同'的新型基础设施奠定了坚实基础"。战略重心呈现从"电网通信工程建设"向"电力+算力融合基础设施"迁移的迹象。

二、业务结构变化：施工及运维占比抬升，区域结构向省外扩散

分产品结构

对比2025年年报，系统集成全年收入9.14亿元（占76.17%）、施工及运维2.35亿元（占19.59%）、电力设计0.47亿元（占3.88%）。2026年上半年施工及运维收入占比提升约5.5个百分点，系统集成占比相应回落，增长引擎呈现由系统集成单极驱动向"系统集成+施工运维"双轮切换的特征。施工及运维毛利率同比下滑3.47个百分点，直接人工与费用成本同比分别增长30.36%和30.67%，管理层将其归因于施工及运维业务收入增长17.35%带来的成本结构变化。

分地区结构

区域结构呈"省内基本盘稳固、省外高增长"格局。江苏省2026年上半年收入同比增长10.01%，恢复至2025年全年-11.67%之前的增长轨道；广东省收入同比高增61.50%。2025年全年维度，福建省收入2.14亿元（同比+364.99%）、广东省1.15亿元（同比+232.52%），"其他地区"收入1.28亿元（同比-69.78%），区域集中度显著分散化——前三大区域（江苏、福建、北京）占比由2024年的59.26%降至2025年的71.01%口径下的内部再平衡，省外市场培育的成效与波动并存。

三、关键措施执行情况：2025年年报九大研发规划的落地对照

2025年年报在"2026年度经营管理工作计划"中提出九项技术研发方向，2026年半年报的业务描述提供了部分执行进展：

"自研核心+生态协同"是2025年年报披露与云深处科技战略合作时的表述，2026年半年报再次确认该合作，并将合作框架细化为平台（定制化开发支持）、市场（联合打造标杆案例）、业务（泽宇渠道推广）三个层面。2025年年报提出"成立新能源公司，积极向清洁能源开发和应用领域扩展"，2026年半年报子公司列表中已出现泽宇智能新能源（苏州）、泽宇智能新能源（如皋）、泽宇智能新能源（福清）、广东泽宇数字新能源、广东泽宇新能源工程等多家新能源主体，新能源业务的组织架构搭建已实质推进，但半年报收入构成中尚未单列新能源业务收入。

AI与机器人业务的收入兑现是本期报告的核心增量信息：2026年半年报披露"自开展电力AI及机器人等相关产品及服务业务以来，公司已累计实现收入3.10亿元"，报告期内相关业务形成收入3,183.53万元。2025年年报的表述为相关产品"尚处于孵化推广阶段，已形成小规模收入，占当期营业收入的比例低于5%"。两期口径均强调该业务"未对公司生产经营构成重大影响"，但累计收入规模的披露表明该业务已跨越从0到1的阶段。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，人才结构升级

研发投入强度延续上行：2023年至2025年研发投入占营收比例分别为4.68%、5.21%、5.32%，2025年研发人员数量同比增长34.62%至105人，硕士学历研发人员同比增长50%。2026年上半年研发投入同比+17.73%，增速显著高于同期营收增速（+13.49%），投入强度进一步抬升。研发支出资本化金额连续三年为0，全部研发投入费用化处理。

核心竞争力维度，2025年年报在原有六项优势基础上，将"算法与AI团队优势"单列——"数百个变电站收集了海量数据，涵盖状态、读数、缺陷等类型，总量超过百万，结合自监督和半监督学习方法……通过DeepSeek的GRPO强化学习方法，让模型能够自主思考"。2026年半年报沿用了该表述。2025年年报还披露了国家电网"电力输变配电设备智能巡检与作业处置"场景入选国务院国资委首批40项央企人工智能战略性高价值场景，公司变电站智能巡视系统以《国家电网设备〔2022〕653号》为背景部署，由巡视主机、智能分析主机、轮式机器人、四足机器人、摄像机、无人机及声纹装置组成，公司将该场景入选与自身产品布局的契合作为行业地位论证的一部分。

五、财务表现与经营质量：盈利指标修复，利润结构与非经常性损益关联度上升

收入端止跌回升：2025年全年营收同比下降10.99%，2025年上半年同比下降24.80%为降幅最深阶段，2026年一季度收入同比增长11.54%、上半年累计增长13.49%，收入恢复趋势确立。利润端，归母净利润增速（+68.11%）显著高于收入增速，但利润结构值得关注——2026年上半年投资收益0.14亿元（占利润总额20.35%）、公允价值变动损益0.31亿元（占利润总额45.42%），两项合计占利润总额约65.77%，主要系"利用自有资金及暂时闲置的募集资金进行现金管理产生的收益"及"交易性金融资产公允价值变动损益"。扣非净利润0.21亿元同比高增514.23%，但绝对规模仍低于2024年同期水平，利润修复的持续性有待观察。

费用管控效果明显：销售费用同比-5.61%，管理费用同比-18.44%，财务费用同比-66.33%（利息费用减少），与2025年年报提出的"成本优化计划"形成呼应。整体毛利率方面，电力行业毛利率26.77%，同比微降0.43个百分点，较2025年全年25.89%回升0.88个百分点。

现金流方面，经营活动现金流净额-1.21亿元，同比多流出0.23亿元。结合2025年分季度数据（Q1约0.47亿元、Q2约-1.45亿元、Q3约0.35亿元、Q4约2.52亿元，全年1.89亿元），经营现金流的季节性特征显著，上半年为负属常态区间，但2026年上半年流出额较上年同期扩大，且半年报未披露变动原因说明。投资活动现金流净额+1.95亿元（同比+236.98%），主要系理财产品赎回收回投资及取得投资收益；筹资活动现金流净额-0.53亿元（同比-126.90%），主要系取得借款收到的现金大幅减少。

六、风险认知的演进：风险清单收缩，依赖结构未变

2025年年报列示五项风险，2026年半年报缩减为四项，删除了"存货增长风险"。管理层对"对国家电网依赖"风险的表述在两期保持完全一致："短期之内公司对国家电网相关单位依然存在重大依赖"。2025年年报数据显示，前五名客户合计销售金额9.35亿元，占年度销售总额77.90%，其中第一大客户国家电网（按同控口径）销售金额7.15亿元，占比59.62%。供应商维度，系统集成主要原材料（SDH、OTN设备、交换机、路由器）行业集中度高，公司与中兴通讯保持长期稳定合作。2026年半年报在风险应对措施中新增"公司技术研究院成立了行业政策信息搜集团队"的表述，风险应对机制较2025年年报更为具体。值得关注的是，2026年半年报风险章节中未见对AI与机器人新业务相关技术迭代风险、以及"算电协同"投资节奏不确定性的专门提示，新业务风险敞口尚未纳入风险清单。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：收入端在2025年深度回调后重回增长（+13.49%），盈利指标在高基数出清后显著修复（归母净利润+68.11%、扣非净利润+514.23%），但利润增量中非经常性损益占比约三分之二，经常性盈利的绝对规模仍待进一步修复；战略端，"AI+机器人"与"算电协同"从2025年年报的规划表述转化为2026年半年报的产品矩阵与累计3.10亿元收入，相关业务当期收入3,183.53万元虽占比有限，但已进入收入确认阶段；结构端，施工及运维板块占比提升、省外市场（广东、福建）高速增长，对冲了系统集成与省内市场的波动；研发端，投入强度连续三年上行、研发人员扩容，围绕大模型与机器人的能力建设先于收入兑现。管理层对行业前景的表述较2025年年报更为积极，但风险清单中客户集中与供应商集中的结构性约束未变，新业务尚处孵化期，其收入贡献与毛利水平（系统集成毛利率+1.13个百分点、施工及运维-3.47个百分点）的分化，将是后续报告期观察战略兑现程度的关键指标。

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