（以下内容从华福证券《地缘政治的资产影响|两德统一为何“压垮”英镑？》研报附件原文摘录）
投资要点：
本文是地缘政治的资产影响系列的第一篇，我们试图打通地缘政治变动与资产定价的鸿沟。本文我们将讨论冷战结束的标志性事件—两德合并对英镑的意外冲击。两德统一后，由于需求扩张、财政扩张以及供给扩张的滞后，德国通胀高企，德国央行选择维持高利率。在欧洲汇率机制（ERM）的约束下，英镑和德国马克保持联系汇率。德国加息导致英国也只能被动加息，这使得原本已陷入衰退的英国经济雪上加霜，在外汇干预和紧急加息均无法扭转英镑贬值后，英国最终退出ERM。此后，英镑贬值使出口竞争力修复、货币政策重获降息空间，英国经济逐步走出衰退并建立了独立的货币政策框架。
英镑危机的背景
英国与德国在1990年前后同时进入了两条彼此交织、却难以兼容的政策路径：一方面，英国在布雷顿森林体系瓦解后，货币政策缺乏稳定锚，面临高通胀，最终选择以德国马克为汇率锚，将英镑兑德国马克的中心汇率设定为1英镑兑2.95马克。
两德统一催生了德国的高利率
两德统一后，东德居民以显著高于市场汇率的比例兑换为德国马克，购买力迅速释放；政府对东部的大规模基建和收入转移进一步扩大总需求；而东部地区生产率偏低，工资和社会保障又快速向西部靠拢，供给未能同步改善。需求快于供给扩张推动德国通胀上行，德国央行因而不得不屡次加息，维持高利率。
英镑失守导致联系汇率无以为继
英国在ERM框架下本可通过加息或外汇干预维持汇率，但两种手段均无法解决其根本矛盾。彼时英国已陷入衰退，且居民按揭对利率高度敏感，继续跟随德国高利率将进一步压制内需；同时，英镑加入ERM时的汇率偏高，已削弱出口和制造业，并使市场更容易判断英国难以长期守住汇率，外汇市场开始持续做空英镑。黑色星期三当天，英国在动用大量外汇储备无法稳住汇率后，将利率大幅上调，最终迫使英国退出ERM。
英国退出ERM的后续情况
退出ERM反而为英国打开了经济和政策的调整空间。英镑贬值修复了出口和制造业竞争力，降息则缓解了居民与企业融资压力，内外需提振共同带动英国经济走出衰退；同时，英国以通胀目标取代固定汇率作为货币政策锚，并逐步确立英格兰银行的操作独立性。由于当时需求仍较疲弱，汇率贬值也并未引发通胀失控。
风险提示
1.地缘政治变动或对一国宏观经济造成超预期冲击
2.过往经验不能充分解释当前情况
