【券商聚焦】国元国际维持金山云“买入”评级，目标价16美元，AI驱动经营利润率首次转正

金吾财讯|国元国际发布研报指出，金山云2026年第二季度实现总营收30.7亿元，同比增长31%，业绩全面超预期。其中公有云业务收入23.6亿元，是收入增长绝对主力；行业云业务收入7.1亿元，公司主动退出低利润政企项目，聚焦金融、医疗、制造等高价值场景。本季度AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，MaaS业务收入同比增长12倍，AI收入在公有云收入中占比已超50%。最重大的突破是经营利润率首次转正，达到4%，标志着公司从“增收不增利”正式步入高质量增长阶段。调整后毛利率环比提升2.4个百分点至15.4%。来自小米及金山生态的收入达8.1亿元，同比增长28.2%，占总收入比重26.2%。 金山云以AI生态加平台双轮驱动，对内深度绑定金山小米生态，对外以中立第三方身份服务Kimi、MiniMax、智谱AI等头部大模型客户。行业趋势上，AI工作负载正从训练转向推理，目前约80%的AI基础设施支出用于推理，公司精准卡位推理侧，获得更稳定、可预测的经常性收入。MaaS层面，旗舰“星流”训推一体化平台已支持DeepSeek、Qwen3、Kimi、小米MiMo等近40种主流模型。IaaS层面，“银河”异构算力平台V3.3.2全面适配主流国产算力芯片。公司2026年资本开支预计达90亿元，联合小米等大客户以3-5年长周期订单锁定上游产能。 金山云作为小米和金山生态内唯一的战略云平台，深度受益于小米“人车家全生态”战略与金山办公WPS AI的算力需求。公司已将2026及2027年来自小米的关联收入年度上限合计提升至100亿元人民币，较此前提升39%，为未来两年业绩增长提供较高确定性。经营利润的历史性转正标志着公司已具备内生造血能力，估值逻辑有望向AI平台公司切换。国元国际上调公司2026-2028年营收预测，分别为129.6亿元、170.7亿元、208.2亿元，当前市值对应2026年预测PS约2.0倍。看好AI推理需求爆发与生态协同带来的业绩与估值双重拐点，给予公司16.00美元目标价，对应2026财年PS约2.5倍，拥有29.2%的上涨空间，维持“买入”评级。