【券商聚焦】第一上海证券予Hims & Hers Health(HIMS)“买入”评级，目标价33.1美元

金吾财讯|第一上海证券发布研报指出，Hims & Hers Health（HIMS）2026年第二季度营业收入同比增长38.2%至7.53亿美元，增长主要由品牌GLP-1减重业务扩容驱动，且国际业务收入达1.31亿美元。受海外Eucalyptus收购带来的业务结构变动、库存减值及一次性重组费用拖累，毛利率同比下滑12.6个百分点至63.8%。同时，并购交易成本、GLP-1复方制剂业务关停重组支出导致当期一次性费用规模达8100万美元，公司由上年同期盈利转为净亏损8600万美元，经调整EBITDA同比下降26.6%至6000万美元。不过，依托海外业务并购增长以及GLP-1转为品牌产品销售，公司上调全年营收指引至31-33亿美元，调整后EBITDA区间上限下降至2.75-3.25亿美元，并维持2030年营收65亿美元、调整后EBITDA 13亿美元的中长期指引。现金流层面，公司处于海外并购与业务转型投入周期，二季度经营性现金流净流出3590万美元；公司持有合计8.41亿美元现金及短期理财产品，另有13.7亿美元可转债和2.2亿美元递延收入。此外，公司保留2.25亿美元的股份回购授权。 各板块表现方面，2026年6月公司收购Eucalyptus，进一步深化欧洲业务并将客户拓展至澳大利亚和日本，Eucalyptus在第二季度贡献约4000万美元收入。目前公司在英国、澳洲、德国三大市场均实现年化收入超1亿美元，海外减重赛道已建立领先市场地位。Eucalyptus整体经营接近盈亏平衡，公司计划将美国本土高增长的睾酮替代、更年期护理、皮肤科护发等高毛利成熟品类复制至五到六个海外市场，借助并购现成商业化团队快速放大国际收入规模。管理层给出全年国际收入至少6亿美元的指引，并认为3年后国际业务有望达到10亿美元规模。同时，公司持续跟进FDA 503A肽类药物监管进程，已在门洛帕克搭建自有原料药实验室，完成多款肽类稳定性验证，待FDA监管规则落地即可快速上市相关产品，年内先推出多款已合规肽类过渡产品。公司依靠美国GLP-1减重业务与传统专科业务稳定造血，持续投入AI系统优化客服、降低运营成本，腾出资金用于Eucalyptus渠道整合、海外市场投放与肽类原料药产能建设。尽管短期海外低毛利业务与并购一次性费用会阶段性压制整体毛利率及EBITDA水平，但长期来看海外版图扩张将形成双增长曲线，对冲GLP-1原研分销带来的盈利压力。 估值方面，第一上海证券以DCF现金流折现估值法，基准假设WACC取10%、永续增长率设定3%，计算出公司目标价33.1美元，较现价有21%的上升空间，给予“买入”评级。