【券商聚焦】中金公司维持富途控股跑赢行业评级，目标价158美元

金吾财讯|中金公司发布研报指出，富途控股2Q26业绩大幅超出该行及市场预期。公司总收入环比增长23%、同比增长36%至72.0亿港币，Non-GAAP净利润环比增长305%、同比增长40%至37.3亿港币（剔除1Q纳入罚款影响后环比增长24%），主要由于新增客户数、客户资产及成交量等指标均超预期，带动收入及利润高增。 中金公司表示，富途新增用户加速增长，国际化进程亮眼。2Q公司净新增付费用户25.2万人，环比增长12%，总付费用户提升至384万人。新增用户中马来西亚贡献最多，中国香港和新加坡亦贡献可观；存量客户中海外占比已近60%，以新加坡、马来西亚、美国为主。受益于客户持仓市值大幅提升及客户净入金，客户总资产环比增长14%至1.4万亿港币。港股IPO市场活跃叠加整体市场情绪向好，2Q两融余额环比增长30%至951亿港币，大象财富AUM环比增长1%至1,802亿港币。 客户成交活跃推动交易及利息收入高增。2Q交易佣金、利息净收入、其他收入占净收入比例分别为50%、39%、11%。其中交易佣金环比增长27%至33.6亿港币，交易额环比增长55%（美股环比增长67%、占比78%，港股环比增长16%、占比18%），换手率环比大幅提升，佣金率下降至万5.2，主因大面值美股及衍生品交易较多；利息净收入环比增长17%至26.1亿港币，受益于融资利息及现金利息收入增加；其他收入环比增长27%至7.2亿港币，受益于换汇及IPO服务费。总营业费用环比增长11%，其中营销费用环比增长18%，单客获客成本提升至2,604港币，研发费用环比增长5%，管理费用环比增长10%。整体Non-GAAP净利润率保持在51.7%的相对高位。 国际市场及新产品服务持续拓展。公司6月在美国上线预测市场交易服务，首月事件合约成交突破2亿张；中国香港虚拟资产交易平台持牌展业，率先推出合规Web3服务；7月获批泰国证券牌照并上线韩股交易。公司业绩会提及，2Q马来西亚市场首次达到盈亏平衡。3Q以来受市场情绪有所降温影响，公司净新增客户数环比小幅回落，香港和海外市场净入金恢复至相对正常水平，交易量环比有所下降。 考虑新增客户数等指标超预期，中金上调富途26/27年盈利预测5%/3%至105亿港币/120亿港币。公司当前交易于11倍/10倍26/27年市盈率。考虑监管影响逐步落地，中金上调目标价14%至158美元，对应16倍/14倍26/27年市盈率及44%的上行空间，维持跑赢行业评级。风险包括监管收紧、市场低迷、行业竞争超预期及国际化拓展不及预期。