3500点到底是高是低？现在到底贵不贵？（07.14）

题记：61实战笔记 Vol.04

3500点到底是高是低？现在到底贵不贵？

这是个永远有人争论的问题，有人说牛市已至，赶紧上车；也有人担心反弹过快、估值过高，准备减仓离场。

回首过去几年，从赛道牛到中特估，从全球加息到经济切换、港股重估，每一波行情的起起落落，投资者的心情也像是过山车一样，反复起落。

如果没有一套稳定的估值体系，我们就很容易在市场波动时放大自己的情绪。尤其市场底部时，犹如大海里的一叶孤舟，在惶恐不安之下做出错误的决策。

所以，从长期看，估值判断犹如投资途中的航标，是我们心里有底的基础。

它不一定让你精确买到最低点，但它能让你知道“现在是不是能动手”；它不一定帮你赚到最多的钱，但它能大幅降低你出错的概率，让你更有信心熬过市场的震荡与低潮。

一、看过往：机会就在情绪谷底

2024年9月12日，全市场PB历史新低，61发文提醒机会。

当时的留言中，有不少人说：历史记录都是用来打破的。

但回过头看那天的估值与市场状态，就能明白机会往往藏在最悲观的时刻。

61承认在过去的几年中，我们遇到了很多问题，出现了很多次“地板之下还有地下室”的情形。

估值判断它不能保证我们买在最低点，但大概率能帮助我们买在“相对便宜”的位置，这会大幅提升我们的安全边际。

我相信很多老朋友，对过去几年印象深刻。也正因为部分朋友缺乏经历周期的经验，容易在冷冽的寒冬跳车，所以61一边鼓励坚持、一边提醒安全边际。

现在，我们终于走出了迷雾，来到了全市场正常估值的阶段。

二、全市场估值：权益投资的心理航标

61再一次更新了全市场估值仪表盘，降低了格雷厄姆指数的权重，提升了沪深全A绝对估值和股债利率的权重。

先解释一下几个关键指标：

1、沪深全A指数温度：代表权益市场的绝对估值

我们选用沪深全A指数，分别使用PE和PB两个指标，取近20年历史的百分位数，然后各占50%计算加权平均，形成“全市场温度”。这个温度从0到100，越低代表估值越低、越具吸引力。

这是A股全市场的绝对估值，属于核心指标。目前处于42.36℃，正处于正常估值阶段。往上翻一翻，2024年9月12日时，沪深全A指数温度为9.5℃，这便是这波涨幅的来源——估值回归。

2、格雷厄姆指数：代表权益市场潜在收益率与无风险利率之间的比值

即“权益市场潜在收益率 / 无风险利率” = 沪深全A市盈率倒数 / 中国10年期国债收益率，理论上反映的是权益资产对无风险利率的相对吸引力。但由于分母端的10年期国债收益率，近年来利率持续下行甚至接近历史低位，这导致格雷厄姆指数（比值）存在一定失真。

本次调整后，格雷厄姆指数权重下行，作为辅助参考指标。从指标意义上来说，格指代表了“水往低处留”的势能，仍是重要的参考。

3、股债利差：代表权益市场潜在收益率无风险利率之间的差值

顾名思义，这个便是沪深全A市盈率倒数 - 中国10年期国债收益率，时差值计算。降低了比值计算过程中，分母过小而产生的失真。

该指标同样代表了股债性价比，本次调整后提升该指标的权重。

4、巴菲特指数：代表全市场证券化率

巴菲特指数采用“全市场总市值 / 中国GDP”来衡量市场整体的证券化水平，侧面验证全市场的估值高低。 61使用的版本为“含境外中资股”的总市值，整体有效性更高。

受限于GDP更新频次较低（年度），因此该指标的灵敏度较低，但仍不失为一个重要的辅助参考指标。

5、更新：全市场估值仪表盘采用“绝对估值 + 股债利差”双指标判断

核心指标：沪深全A温度 + 股债利差温度

辅助观察：格雷厄姆指数、巴菲特指数

调权逻辑：下调格雷厄姆指数权重，提升股债利差比重，以更贴合当前利率环境

仪表盘区间：0–100分十段，底色渐变，绿色安全、红色风险，投资节奏一目了然。

三、底层的安全感，来自对市场整体的判断力

1、那么，3500点到底是高是低？现在到底贵不贵？

从绝对估值看，目前沪深全A的估值来到了42.36℃，现在肯定是不便宜了。但你要说贵，现在自然还谈不上，属于估值正常区间，但安全边际已经不如从前了。

从相对利差看，目前股债利差3.32%，也就是全市场盈利收益率比无风险利率（1.67%）高3.32%，差不多正好是无风险利率的2倍。从股债性价比的角度，这是A股、H股在近半年快速上涨的主要动力。

从主要指数看：

全部进入黄色区域，而且所有指数的PE、PB均进入黄色，妥妥的“正常估值”。因此，大家也别有太强的侥幸心或追涨心，目前不是不能买，是买了后安全边际不够高，不要贪心。

另外大家也看到，各指数PE百分位较高，PB百分位较低。这说明目前企业的盈利能力下滑，指数PE被动抬升，从而使得PE百分位高于PB百分位。

如果未来经济增速回归，那么会出现PE被动下降的可能。当然，这样的宏观判断难度较大，建议判断时以当下估值为主。

2、底层的安全感，来自对市场整体的判断力

61一直相信，优秀的投资，不是靠预测行情的转折点，而是构建一套可以穿越周期的行为机制。

估值判断，就是其中重要的基石之一。它帮我们看清价格的长期锚定，也帮我们在市场不确定时找到确定性的安全感。

就像一位朋友说的：“我不会算底，但我知道现在估值偏低，所以我敢买。” 这份敢，是基于估值的认知；这份认知，是穿越周期的力量。

愿你我都能修炼出这份判断力，做一个能长期站在市场里的投资者。

四、“61”指数基金估值表（0378期）

=================

完整经历这一轮估值回归的朋友，请动动你的手指，在留言处谈谈你的感受。

=================

数据整理不易，还望多多点赞、转发支持。

扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$沪深300ETF(SH510300)$ $上证50ETF(SH510050)$ $恒生ETF(SZ159920)$

@今日话题 @ETF星推官 @雪球创作者中心 @雪球基金

#雪球ETF星推官# #雪球星计划# #持续走强！沪指重回3500点#

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。