航天彩虹2026年半年报解读：营收增9.87%但扣非亏损扩大，利润依赖公允价值变动收益

2026年8月披露的半年报显示，航天彩虹上半年实现营业收入8.91亿元，同比增长9.87%；归母净利润7536.98万元，实现扭亏。但利润的主要来源并非经营主业：报告期内公允价值变动收益2.36亿元（占利润总额的175.77%），主要来自参与电科蓝天IPO战略配售形成的浮盈；扣除非经常性损益后净亏损9981.86万元，亏损额同比扩大8760.12万元。对照2025年年报，管理层对行业景气的判断持续乐观，但报表端反映出的盈利质量与现金流压力仍在积累。

一、战略基调：从"提质增效"到"三大市场协同驱动"

2025年年报将当年定调为"面对复杂严峻的外部环境"，经营主线是"聚焦主业、提质增效"，并提出2026年（"十五五"开局之年）六项重点任务：履行强军首责、低成本设计、体系化与智能化、资本协同与新材料板块整合、数字化转型、内控合规。

2026年半年报延续上述框架但表述更聚焦：公司锚定"世界一流特种飞行器产业公司及无人机产业链链长"目标，将业绩驱动逻辑归纳为三大市场——国际市场是"业绩稳健增长的压舱石"、国内市场是"跨越式增长的核心引擎"、民用市场（低空经济）是"培育长期增长价值的战略新领域"；产品发展思路确定为"系列化、平台化、低成本化"。

两期报告在战略重心上保持一致：军贸出口从单一整机销售向"高端平台+精确弹药+全生命周期服务"的一体化解决方案升级，民用业务向"高端产品+运营服务"模式转型。差异在于：2025年报将数字化转型与新材料资产整合列为年度攻坚任务，半年报阶段尚未披露相应量化进展，战略表述回归到业务与产品层面。

二、业务结构：收入双增、毛利普降，口径切换需注意

注：年报口径将"无人机及相关产品"与"技术服务"分列，半年报口径合并为"无人机相关产品及技术服务"，跨期比较时需注意口径差异。

分地区看，2025年全年国内收入18.56亿元、同比+54.42%，国外收入10.74亿元、同比-21.30%，管理层将国内放量归因于"国内装备订单集中落地"；2026年上半年国外收入3.76亿元、同比转正为+6.12%，国内收入5.15亿元、+12.77%，国外毛利率39.12%显著高于国内毛利率4.51%。半年报同时披露，CH-9、CH-817等新型号已实现成功出口——这与2025年报"确保在手订单交付、推动新产品签约"的年度计划形成呼应。

收入结构上存在明显的季节性：2025年全年29.30亿元收入中，第四季度单季约14.08亿元，上半年收入占比历来偏低；2026年上半年航空航天产品制造占收入比重为54.10%，低于2025年全年的73.87%，薄膜业务占比相应抬升，中报收入结构不宜直接与全年结构类比。

三、上一年度经营计划的上半年执行情况

对照2025年年报"未来发展展望"中的2026年任务清单，半年报可验证的执行进展包括：

• 军贸与新产品出口：2025年报计划"确保在手订单交付、全力推动新产品签约"；2026年上半年国外收入同比增长6.12%，且CH-9、CH-817新型号成功出口，多款主力产品批量装备国内。
• 低成本与研发：2025年报提出实施低成本专项；2026年上半年研发投入0.94亿元、同比+38.03%，公司说明主要系"加大对中小型无人机研发投入"，与低成本化研制方向一致。但营业成本增速（+15.64%）高于收入增速（+9.87%），降本尚未传导至当期毛利率。
• 低空经济：2025年报提出"低空经济领域实现重大突破……完成用户签约，打造商业化样板"；2026年上半年报告对低空经济仍以应用场景拓展（物流运输、应急管理、人工影响天气）与计量测试、标准规范体系建设为主要表述，未披露签约或收入层面的量化进展。
• 资本运作与产业布局：2025年报计划"锚定产业链关键环节，积极探索产业并购与投资"。上半年落地两项动作：出资1.00亿元参股设立航发通航动力科技（上海）有限公司（持股2.8571%），参与电科蓝天IPO战略配售（认购不超过4000万元）。后者产生的公允价值变动收益成为本期利润主源。
• 新材料资产整合：2025年报提出"有序推动新材料板块资产的整合优化，进一步聚焦资源于无人机核心主业"，且2025年已完成台州三宗土地资产处置（交易价格4.08亿元，回笼资金约4亿元）；2026年上半年主要新材料子公司南洋公司净亏损5052.58万元，整合效果尚未在报表中体现。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入的会计结构出现明显变化。2025年年报披露，全年研发投入3.69亿元、同比-28.51%，占营业收入12.58%；其中资本化金额2.15亿元，资本化率由2024年的74.56%降至58.39%；费用化研发投入1.53亿元、同比+16.91%，研发人员497人、占比23.71%。2026年上半年研发投入0.94亿元、同比+38.03%，其中研发费用0.64亿元、同比+33.67%——费用化研发投入持续快增，意味着利润表对研发的消化在加大。

成果产出方面，2025年报披露完成专利申请107项，CH-7无人机首飞、CH-3低成本型无人机以敏捷开发模式研制并中标、倾转旋翼无人机完成全倾转飞行、部署"天玄"大模型；2026年上半年在研产品聚焦高空高速无人机、无人倾转旋翼机、智能指控体系平台、模块化弹、空射巡飞弹等。核心竞争力论述由2025年报的八项优势升级为半年报"八大核心壁垒"（原创气动、创新体系、全谱系产品、机弹一体、规模化产能、产业协同、品牌价值、市场资源）的体系化表述，其中"国内稀缺、兼具中大型无人机整机与机载精确弹药一体化研制能力"被作为区别于单一整机厂、单一弹药厂的差异化壁垒。

五、财务质量：盈利结构、现金流与资产负债

盈利结构呈现明显的"非经常性损益依赖"特征，且两期一致。2025年全年归母净利润2693.44万元、同比-69.45%，扣非净亏损6478.39万元（2024年扣非净亏损723.54万元，已连续两年为负），当年利润依赖非流动资产处置收益0.92亿元（台州土地资产处置）及政府补助2865.07万元，非经常性损益合计0.92亿元。2026年上半年利润构成与此类似但更极端：公允价值变动损益占利润总额比例达175.77%，公司同时说明受人民币对美元升值影响产生汇兑损失5748.54万元、同比增加5236.76万元（财务费用同比+1271.61%），所得税费用0.61亿元、同比+318.56%亦主要因公允价值变动收益形成应纳税暂时性差异。

资产负债表显示经营节奏在加快：期末存货19.47亿元，占总资产比重由上年末的13.47%升至16.77%；货币资金7.33亿元，占比由14.06%降至6.31%；短期借款由3.00亿元增至4.80亿元；合同负债由0.92亿元增至1.53亿元。结合年报"备产"相关表述，存货与借款的同步上升反映公司为订单交付提前组织生产，但也意味着现金占用加大——上半年经营活动现金流净额-7.85亿元，虽仅同比小幅恶化（-9.02%），但叠加对外投资支出（投资活动现金流净额-1.92亿元，主要为新增权益性投资），期末货币资金储备明显下降。

子公司层面同样呈现季节性分化。2025年全年核心子公司彩虹公司实现净利润1.84亿元，而2026年上半年彩虹公司营业收入4.80亿元、净亏损632.38万元；神飞公司2025年全年净亏损0.55亿元，2026年上半年净亏损0.28亿元；新材料子公司南洋公司2025年全年净亏损0.87亿元，2026年上半年净亏损0.51亿元；东旭成保持盈利（2025年全年0.27亿元，2026年上半年0.13亿元）。

六、风险认知的演进

2026年半年报将风险单列为"十、公司面临的风险和应对措施"五项，较2025年报（风险提示并入"未来发展的展望"、以"统筹发展和安全"及内控合规为应对框架）更为结构化，并出现两处新维度：

• 公允价值波动风险：半年报将"公司参与的电科蓝天战略配售项目存在因公允价值变动导致公司经营业绩波动的风险"与汇率风险合并列为第二项风险——本期利润恰恰高度依赖该项浮盈，风险提示与利润来源形成对应。
• 新材料周期性风险正式条目化：半年报明确"背材膜需求呈量价同步回调态势，光学膜需求增速放缓，行业整体处于调整周期，新材料业务盈利空间相应收窄"，并首次提出"专题论证无人机专用材料技术路线图"的应对思路。

其余三项风险（宏观政策与军贸出口管制、客户集中度、市场竞争）在表述上延续年报口径：前五名客户销售占比76.42%且第一大客户（关联方）占比67.13%的现实，与"军贸公司数量有限造成客户集中度偏高"的风险描述互为印证；市场竞争风险中"部分海外竞争对手出口管制约束较宽松、可凭借低廉报价抢夺项目"的表述，与公司在研产品强调"低成本化"形成逻辑闭环。

综合结论

两期管理层讨论与分析呈现出一个清晰的对照：管理层对行业面的判断高度一致且持续乐观——2026年国防预算1.94万亿元（2025年报预测、2026半年报确认）、全球军贸需求加速、无人机"战略机遇期、技术突破期与市场扩张期三期叠加"；但报表端显示，扣非净利润连续为负且亏损额扩大（2025年全年-6478.39万元，2026年上半年-9981.86万元），2025年与2026年上半年两期归母净利润分别依赖土地处置收益与金融资产公允价值变动方能转正。无人机主业毛利率（航空航天产品制造口径）2026年上半年同比下滑5.76个百分点，技术服务毛利率2025年全年下滑23.15个百分点，新材料板块毛利率维持在1.50%的低位且功能性聚酯薄膜毛利率为-13.33%，"低成本化、高端化"的战略投入尚未转化为报表层面的盈利改善。存货、短期借款与合同负债同步上升所反映的备产节奏，能否在2026年下半年（2025年全年收入中第四季度约占14.08亿元）转化为收入与现金回款，是后续观察管理层"三大市场协同驱动"论述兑现程度的关键时点。

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