海翔药业2026年中报：营收10.23亿元增长10.56%，染料回暖难抵医药价格压力，扣非亏损1.24亿元

一、报告期概览：收入回升与主业亏损并存

2026年上半年，海翔药业管理层以"经营运行总体保持平稳"定性当期经营，同时明确"加大BD拓展力度，积极参加美国、上海、日本、孟加拉等各类医药、染料展会，持续开拓新客户、新项目"的主动策略。与2025年年度报告"稳中求进、进中提质"、做强做优医药与染料两大支柱产业的工作方针相比，战略重心由"稳"转向"拓"。

公司报告期净利润为负但非经常性损益合计贡献6,028.70万元，主要系间接持有复宏汉霖股份完成港股全流通后股权估值上升，以及权益法核算的长期股权投资收益4,316.08万元、金融资产公允价值变动损益1,519.90万元等。剔除后，主业亏损规模（-1.24亿元）显著大于上年同期水平，利润表结构显示公司盈利仍高度依赖对外投资项。

二、业务结构变化：染料板块成为增长引擎，医药板块以量补价

各板块收入与毛利率

2025年全年染料板块收入5.64亿元、同比+2.12%，2026年上半年增速升至+15.94%，且收入占比由33.09%升至34.70%；同期医药板块收入占比由65.89%降至63.92%。染料板块在总收入中的贡献度上升，增长引擎地位进一步强化。

管理层对各板块的定性表述

值得关注的分化信号：2025年年度报告中"供不应求、订单积压"的克林霉素系列，在2026年上半年原料问题解决后转为"销量增长、单价下降"的以量补价格局；而2025年被管理层寄予修复预期的培南系列，2026年上半年仍处"底部区间持续亏损"状态并触发存货减值。染料板块毛利率同比大幅修复（+9.94个百分点），而医药板块毛利率下滑10.25个百分点，医药板块中合同定制业务毛利率由上年的约六成水平降至44.00%（同比-17.40个百分点），是板块毛利拖累最明显的业务线。

三、关键措施执行情况：市场拓展见效，研发注册按计划推进

对照2025年年度报告"公司未来发展的展望"提出的四项2026年工作计划，逐项评估执行情况：

优化资源配置与供应链协同：2026年上半年染料板块落实"稳产降本"，染料营业成本仅同比+0.52%，明显低于收入增速（+15.94%）；公司以银行承兑汇票支付货款，应付票据占总资产比重由上年末2.94%升至4.56%，经营现金流改善与此支付方式调整相关。

加快市场拓展与品牌建设：上半年染料板块收入+15.94%、KN-R交货均价大幅提升、P-3R保持高市占率，直接兑现了2025年年报中"染料均价上升、盈利能力修复"的趋势；参加美国、上海、日本、孟加拉展会，持续推进新客户与新项目储备。国外收入5.42亿元、同比+8.51%，扭转2025年全年国外收入-12.14%的下滑态势。

深化产品研发与技术创新：原料药完成5项小试及工艺优化，中间体完成9项小试、3项中试、4项工艺路线验证优化；恩格列净片完成BE试验进入注册申报准备；完成海外2个无水直服颗粒项目的工艺转移。注册端，地夸磷索钠原料药获得《化学原料药上市申请批准通知书》，注射用美罗培南完成CDE发补回复，阿托伐他汀钙原料药向欧美官方药监机构递交注册资料，延续2025年向中美欧日韩多国递交注册资料的产品国际化路径。

提升安全环保管理水平：川南厂区以"零缺陷"通过FDA现场检查，为连续第五次通过美国FDA现场检查；2025年年度报告亦披露川南药业当年以"零缺陷"通过FDA现场审计。质量体系在两份报告中均被表述为平稳运行。

投资者回报维度：2025年4月推出的回购方案于2026年4月实施完毕（累计回购2,273.40万股、占股本1.40%、使用资金超1.5亿元）；2026年6月推出新一期1.5亿元至3亿元回购方案，2026年1-7月累计使用约2.48亿元回购股票。2026年中报与2025年年报均未制定市值管理制度、未披露估值提升计划，分红方案均为不派现、不送转，股东回报主要通过连续回购落地。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，专利与认证小幅累积

研发投入连续两年收缩（2025年全年-9.67%，2026年上半年-7.71%），与管理层"加大研发投入、推动工艺向绿色化智能化升级"的年度计划形成一定张力；但产品注册管线保持推进节奏，PCT专利与国家级项目数量小幅增加，川南厂区连续五次零缺陷通过FDA检查构成质量体系壁垒的量化佐证。

五、财务表现与经营质量：收入增长未传导至利润端

费用端与现金流端的变化是理解2026年上半年经营质量的关键：

数据表明，2026年上半年经营现金流转正的主要驱动是结算方式调整（以银行承兑汇票替代现金支付采购款），而非盈利改善；营业成本整体增速（+15.90%）高于收入增速（+10.56%），叠加财务费用由上年同期的汇兑收益转为汇兑损失，利润端压力在上半年集中释放。2025年全年公司因计提资产减值损失、资产折旧等导致净利润与经营现金流出现重大差异，2026年上半年培南系列存货减值延续了这一特征。期末总资产71.36亿元（-2.69%）、归母净资产47.89亿元（-4.97%），库存股因回购增至3.64亿元、占总资产比重升至5.11%。

主要子公司层面，医药制造主体川南药业上半年营业收入5.81亿元、净利润0.47亿元，染料主体台州前进营业收入3.92亿元、净利润0.40亿元，振港染料净利润-0.03亿元。板块盈利结构印证：染料板块（台州前进）为当期主要利润来源，医药板块盈利主要依赖川南药业，而2025年年度报告中亏损较大的台州金沣医药化工有限公司未再出现在2026年中报的主要参控股公司列表中。

六、风险认知的演进：汇率与地缘风险由"预警"转为"当期兑现"

对比可见，公司对风险的分类框架两期基本一致，但2026年上半年管理层在板块复盘中将"地缘冲突外溢""医药行业竞争"直接作为业绩归因变量，风险表述从2025年报的"可能面临"转变为对已发生影响的解释。染料板块经营环境表述为"严峻的市场环境"与"市场出现回暖"并存，医药板块则明确"利润空间持续被挤压"。

综合结论

海翔药业2026年上半年管理层讨论与分析的总体图景是：收入端实现双位数增长并由染料板块主导，毛利率改善集中在染料（+9.94个百分点），医药板块则在价格竞争、集采降价与汇率波动三重作用下毛利率大幅下行，原料药与合同定制业务毛利率均明显走弱，公司整体毛利率被摊薄、扣非亏损扩大至1.24亿元。利润结构依赖非经常性损益（复宏汉霖估值上升等合计0.60亿元）的特征延续了2025年年报"投资收益+公允价值变动损益支撑业绩"的格局。

对照2025年年报设定的2026年工作计划，市场拓展与供应链优化在执行层面有实质进展（KN-R均价提升、染料成本增速低于收入增速、国外收入恢复增长），研发与注册管线按计划推进，而"培南系列走出价格底部"这一隐性的盈利修复假设在上半年并未兑现，反而触发存货减值。2026年上半年末公司净资产较期初下降4.97%，2025年以来连续两轮回购消耗现金与留存收益，未来经营质量改善的关键仍取决于医药产品价格拐点、合同定制业务订单恢复以及制剂集采中标品种的放量节奏。

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