英可瑞2026年半年报：营收缩水29%、充电毛利率续降，系统整桩转型仍待兑现

一、战略主题演变：从规模扩张切换为结构调整，转型尚未在利润表兑现

2025年年度报告以"2026年是公司实现营收业绩目标的关键一年"为年度展望定调，计划围绕市场拓展、技术突破、生产革新和组织激活推进，并提出明确的业务动作：不再扩大充电桩电源模块产线、加大系统类产品研发与生产，重点推出直流快充、大功率重卡充电、液冷超充、柔性群充及兆瓦级闪充等整桩系列化解决方案，同时推进"管理平台+建设方案+产品"三位一体业务模式和海外市场复制。

2026年半年报的实际经营结果与上述导向形成对照：营业收入由上年同期的1.97亿元降至1.40亿元，同比-29.04%，管理层在"主要财务数据同比变动情况"中将原因归结为"本期订单量较上期下降"。半年度报告的管理层讨论与分析止于"公司面临的风险和应对措施"，未设置年度经营计划更新章节，因此该期报告并未对年度营收目标口径作出调整说明。

值得关注的是，公司对自身定位的表述在两个报告期保持高度一致：均强调"深耕电力电子行业""公司处于同行业前列"，愿景均为"致力于成为电力电子行业领先的供应商及方案解决商"。战略语言稳定，但结构性调整——从模块制造向系统整桩与解决方案迁移——仍在推进过程中，尚未在收入与利润端形成支撑。

二、业务结构变化：增长引擎由充电板块切换至电力行业

2026年半年报按行业拆分的收入结构显示，三大板块中仅电力行业实现增长，此前驱动2025年高增长的新能源汽车充电板块与"其他电源行业"同步收缩：

对比2025年年度报告，各板块的角色变化更为清晰：当年电动汽车充电电源收入2.54亿元，同比+77.57%，是收入增长的主引擎，但毛利率仅11.72%，同比下滑6.33个百分点；电力操作电源收入0.45亿元，同比+2.58%，毛利率36.39%；其他电源收入1.03亿元，同比+55.11%，毛利率24.52%，同比回升10.84个百分点。2025年充电板块销售量达111,545台/套，同比+47.61%，管理层将其归因于大功率新产品放量——"以量补价"特征明显。

到2026年上半年，充电板块的量价同步逻辑发生逆转：收入同比-34.01%，毛利率进一步降至10.75%。这一变化与行业数据的方向一致——据中国充电联盟数据，2026年1-6月公共充电设施增量29.2万个，同比-43.5%；私人充电设施增量267.3万个，同比-3.3%；新能源汽车国内销量509.0万辆，同比-13.4%；截至6月底全国充电基础设施（枪）总数2,305.7万个，同比增长43.2%，但增速较上年末的49.7%回落。行业从"高增量扩张"转向"存量消化"，恰逢公司充电模块所处的同质化竞争与行业洗牌阶段。

另一个结构性信号来自主要子公司：2026年半年报列示的上海瑞醒（主营业务含集中式快速充电站、输配电及控制设备制造等系统与运营环节）报告期收入230.98万元、净利润-605.27万元，净资产1.26亿元——承载整桩与运营布局的主体仍处于投入期。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年结果存在落差

2025年年报为2026年列出的经营计划可归纳为四条主线：主力产品多轮驱动（充电模块、电力操作电源、工业电源、整桩系统、直流照明）；持续研发创新（标准化研发体系、产品归一化、矩阵式项目管理）；聚焦大客户并加快国际化（提升出口业务占比，布局北美、欧洲、东南亚营销网点）；加快生产智能化与精细化成本管理以支撑降本增效。对照半年报实际进展：

• 充电主业的"大功率新品放量"逻辑未能延续：2026年上半年充电收入同比-34.01%，而2025年全年该项收入同比+77.57%、销售量+47.61%。
• 降本增效尚未对冲毛利率压力：2026年上半年充电板块营业成本同比-29.46%，慢于收入-34.01%的收缩幅度，毛利率因此继续下移5.75个百分点。
• 研发投入维持但人员收缩：2026年上半年研发投入0.32亿元，同比-0.02%；研发人员164人，占员工总数29.8%，低于2025年末的173人、30.89%。2025年全年研发投入0.66亿元（占营业收入16.34%），主要研发项目（满足3C认证及一级能效的80kW充电桩电源模块处于样机阶段、60kW汽车充电模块与20kW叉车充电模块进入小批量试产、特低压光储直柔配电产品小批量试产）延续了面向新国标、一级能效与出口降本的产品路线。
• 募投项目层面的判断延续：半年报与年报均披露"智能高频开关电源产业化项目未达预期，主要系行业竞争加剧，新产品推出市场晚于预期，造成产能利用率不足"；上海基地项目未达预期则被归因于"充电桩电源模块产品同质化竞争加剧，毛利率下行较快"，公司明确表示"不能再扩大电源模块的产线，应加大系统类产品研发，生产系统类产品"，目前该项目"处于业务调整优化阶段"。
• 在手订单储备与当期收入下滑的归因形成对照：截至2026年6月30日，公司已签订合同尚未履约的收入金额为0.74亿元（其中约0.59亿元预计于2026年度确认）；截至2025年12月31日该金额为0.59亿元（其中约5,298.98万元预计于2026年度确认）。期末待履约金额高于期初，与"订单量较上期下降"的收入解释之间的对应关系，有待后续季度结转数据验证。

四、财务表现与经营质量：亏损扩大，经营性现金净流出加剧

管理层在两个报告期给出的现金流解释各不相同但同向：2025年年报称经营现金流净额大幅下降主要系"本期支付给职工以及为职工支付的现金较上期增加以及本期因诉讼冻结的货币资金所致"（期末因诉讼冻结的货币资金874.39万元）；2026年半年报则归因于"销售商品、提供劳务收到的现金较上期减少"。在收入收缩、毛利率走低与回款减少三者叠加下，经营性现金流缺口扩大。

费用端，2025年全年销售费用0.31亿元（同比+25.23%）、管理费用0.46亿元（同比+13.39%，主因在建工程转固计提折旧）、财务费用310.90万元（同比-8.14%）。收入高增长年份费用同步扩张，而2026年上半年收入回落时研发投入金额维持、子公司层面仍录得亏损，固定成本刚性对亏损扩大的影响值得关注。此外，2026年上半年投资收益为-162.26万元（权益法核算的长期股权投资亏损），非经常性损益中还包括因未决诉讼预提赔偿款形成的营业外支出-126.20万元，诉讼事项已从2025年末的"资金冻结"延伸至当期损益。

利润分配方面，两期报告均不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本；2025年年报披露，因母公司累计未分配利润为-532.25万元、合并报表未分配利润为-8,140.84万元，按孰低原则不具备现金分红条件。

五、风险认知的演进：七项风险清单稳定，实际冲击由"提示"转为"兑现"

对比2025年半年报与2026年半年报的"公司面临的风险和应对措施"，风险框架保持为七项且措辞高度一致：产业政策变动风险、原材料价格波动及毛利率下降风险、市场竞争风险、研发风险、应收账款有形成坏账的风险、管理风险、供应链风险。两份报告均判断"电动汽车充电电源行业已进入行业洗牌加剧阶段"，并提示上游电子元器件价格变动明显。管理层在收入下滑的半年报中并未对风险等级作出上调表述，但风险的实际影响已在报表中显性化：

• 毛利率风险兑现：充电板块毛利率由2025年全年的11.72%降至2026年上半年的10.75%，两年间累计下移超过12个百分点；2025年新能源汽车行业营业成本同比+91.28%，快于收入+77.57%的增幅，成本压力在收入高增期即已存在。
• 竞争与需求结构风险同步：行业增量从2025年全年公共充电设施+33.4%转为2026年上半年-43.5%，公司收入归因（订单量下降）未直接指向行业需求收缩，但两者在时间上高度同步。
• 诉讼相关影响以财务数据形式出现于报告附注而非MD&A风险清单：2025年末存在因诉讼冻结的货币资金，2026年上半年计提未决诉讼赔偿款营业外支出。

综合结论

英可瑞的经营轨迹在2025年与2026年上半年之间出现明显拐点：2025年充电业务以+77.57%的收入增速和大功率新品的放量成为增长引擎，但全年净亏损0.95亿元、毛利率-6.33个百分点的结果已预示"以量补价"模式的边界；2026年上半年充电收入-34.01%、毛利率降至10.75%，叠加其他电源板块-36.12%的收缩，收入与毛利双重下行的压力集中释放，经营性现金流净流出扩大至0.35亿元。报告期内仅电力行业板块实现收入+22.53%与毛利率提升2.67个百分点，2025年年报中毛利率27.23%且同比+1,030.12%的外销业务则未在半年报收入结构中单列，结构亮点仍局限于相对小的基数。管理层在2025年年报中明确转向系统类产品、整桩方案与海外市场，2026年半年报延续了这一口径，上海基地项目仍处于"业务调整优化阶段"，整桩与海外战略尚未形成可验证的收入贡献；研发投入金额持平而研发人员由173人降至164人，能力建设处于平台化整合而非扩张期。期末待履约合同0.74亿元高于期初0.59亿元，其向收入的转化节奏、充电行业增量收缩背景下的订单能见度，以及诉讼与应收账款事项的后续处理，是判断该公司结构调整能否兑现为盈利改善的主要观察点。

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