外资强烈看好这4家公司 ！

2026年港股、中概股的中报季已经落幕，但中国互联网交出的这份答卷，多少有些耐人寻味。

上半年各家企业AI故事讲得轰轰烈烈，可落到二季度的实际业绩，整体表现相比一季度有所走弱。一边是阿里、腾讯等持续加大AI资本开支；另一边，广告、电商业务，又被偏弱的宏观环境持续拖累。

那么，这一轮中国互联网企业的盈利成色究竟如何？后续又该如何展望？今天的内容，我们就结合花旗最新发布的研报，一起来看一看机构最新的观点和判断。

以下为概括内容

一、26Q2成绩单：业绩较Q1更“软”，但AI是真砸钱

花旗先把总体定调：

互联网板块二季度整体弱于一季度，弱在宏观、弱在AI生成内容对视频音乐的冲击，再叠上费用抬升、资本开支飙升、汇兑负面扰动等，本季度利润不及预期的公司数量较一季度明显增多。

分板块来看：

AI/云——这是最矛盾的一块：巨头资本开支飙升、自由现金流转负，压得市场心里发毛。花旗也点了一句：公司们把资本开支搞得这么猛，归因于采购时点波动，不全是长期战略加码。

整体来看，相关公司云收入其实在加速，AI相关需求正从"成本中心"变成"核心生产资料"。阿里云AI相关收入连续多季度提速；腾讯采用协同设计路线，将大模型、应用、算力一体化布局，获得成绩还不错。

广告——全板块最难受：宏观疲软压制广告主预算，叠加外卖价格战落幕也间接拖累广告平台。花旗还点出个动向：广告主预算正往更互动的形式挪，逼着平台也得加大AI广告工具投放。眼下能撑场面的，也就只剩这块AI工具投放这块。

娱乐——被AI生成内容反向冲击最狠：AI短剧月活用户飙升、抢走大量用户时长；音乐平台被未授权AI翻唱侵蚀会员增长；长视频在短视频、短剧之后，又被AI漫剧补了一刀。

外卖——补贴退潮、亏损大减，但改善在变小：外卖单位经济模型同比改善显著，但受夏季旺季营销投放、骑手成本抬升影响，环比改善出现边际收窄，盈利修复的幅度在逐步递减。

电商——比一季度更淡，预计继续平淡：京 东、阿里、拼多多各有自身业务打法，但整体消费需求并未明显回暖，高基数压力仍将持续一段时间。

游戏——全板块盈利韧性最强：花旗给这块的定性标题就是"盈利比预期更有韧性"，在一片"软"声里，这是少数能打的板块。原因也好懂：版号放量、新游接档，需求侧没被弱宏观直接拖垮。

旅游——受弱宏观和坏天气压制：花旗看了同程和美团的业绩，弱宏观本身就在压旅游需求，又叠了高燃油附加费、夏季暴雨和台风。

同程提到，旅游需求在7月底到8月初曾略有回暖，但紧接着就在最近一次强台风里"骤降"。更麻烦的是，油价走向不确定、今年极端天气又比往年多、宏观还偏弱，所以同程和美团对下半年旅游需求都说得很保守。

二、26H2展望：AI与非AI，各走各的行情

花旗对下半年的判断，先把最大的背景摆出来：

宏观还是软，广告、电商、本地生活这些生意的预期会继续承压；而市场情绪在智能体AI真正跑出来之前，大概率还是闷着。

具体表现上，花旗拆成五点趋势：

1.AI实验室冲大模型，重心转向商业化

花旗预计国内AI实验室将向3-5万亿参数大模型发起冲击，进一步缩小和美国顶尖实验室的差距。

但更重要的是行业逻辑切换：不再单纯追求榜单跑分，而是转向真实落地应用、用户采纳、可落地的收入。各家实验室研发更大规模模型，核心目标就是依托开放平台跑通商业化验证。

2.算力仍受限，但AI调用成本往下走

算力方面，花旗判断，算力短期大概率还是卡脖子，但用AI的企业越来越广、国产硬件占比也在提。

因此，整个行业的AI调用成本会被压下来，这对做应用的公司应该是实打实的利好。

3.电商下一个战场是供应链

宏观不景气，电商的竞争焦点正从抢流量、烧补贴，挪到"供应链能力"上。花旗举了两个活例子：

拼多多本身不怎么砸AI，却把供应链和物流履约往深里投，等于变相印证了京 东的老本事；美团为了补上非食类即时配送的货盘，正扩它的"小象超市"做自营，去跟阿里的盒马、淘宝闪购打配合。

花旗的判断是——谁能用技术把物流、库存、履约做成更有韧性、更高效、更聪明的供应链，谁就拿下明显优势；这种核心运营能力，正是慢增长期里保住利润的关键。

4.游戏拿版号对冲AI冲击

花旗点出8月那批版号是209款国产、6款进口，其中一款给了腾讯，监管等于给了一条清晰、可预期的收入路径。在弱宏观底下，这特别关键。

花旗把这层关系说得很透：游戏的稳定，是对冲生成式AI在视频、音乐那边制造冲击的一根"压舱石"。别的内容被AI抢时长、改模式，游戏因为监管清晰、结构稳，反而走出更稳的轨迹，

5.AI降本，年底才见真章

企业借助AI推进内部成本优化，预计到2026年末能够实现人员规模、运营费用的节约；但降本带来的利润释放，更多要等到2027年才会充分体现在报表上。

......

除此之外，花旗也对市场情绪做了分析：9月之前市场缺少明确催化，叠加潜在监管政策不确定性、美联储鹰派表态，投资者更倾向于保持观望。

9月中国互联网板块有可能再度沦为市场的资金转出地，重演6月的行情；但本轮抛售力度预计弱于6月，核心原因在于越来越多机构认可中概互联网已经接近估值底部。

三、花旗最新关注：六家核心公司，投资逻辑拆解

具体到关注公司层面，花旗提及了6家相关公司，逐个说逻辑和前瞻：

腾讯：花旗当核心持仓，花旗26/27前瞻PE约13/12.6倍、是大块头里最克制的。

下半年看点在Hy4大模型、WorkBuddy渗透、微信AI助手"小微"、GPU出租带来的云收入上行空间，加上游戏/广告/付费订阅这块核心业务足够稳、能当现金引擎。短期AI投入压利润是阵痛，长期利润增长会回来。

阿里：花旗26/27前瞻PE约20.2/13.2倍(贵在26、便宜在27)，全栈AI是核心逻辑。管理层预计云收入进一步加速、EBITA利润率逐季向上。

电商EBITA稳住、即时零售亏损继续收窄。管理层还给出长期目标：2031年外部云收入冲到千亿美元级别、长期EBITA利润率20%——这正是花旗最看好的"估值修复"来源。

美团：二季度业绩超预期、基本面没坏，只是三季度因季节性营销和骑手成本环比利润会掉。Keeta出海已在香港、沙特单位经济转正。股价较前期低约26%，按花旗2027年剔除净现金估值约16.5倍，长线值得看。

拼多多：花旗认为被低估：当前约8.1倍/6.2倍(2026/2027预测市盈率)，剔除净现金更低，净现金占市值约55%。本季电话会没再提"过往利润不代表未来"，被认为视为正面信号。

此外，花旗还对满 帮和美图做了论述，也是比较关注的方向。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。