倍杰特2026年中报管理层讨论：工程主业承压致上半年由盈转亏，"环保+矿业"双轮战略进入落地检验期

一、战略基调与行业判断：从"双轮驱动"提出到落地推进

2025年年报中，管理层将公司战略表述为围绕"工业废水资源化、盐湖提锂以及矿产资源开发业务"推进，明确提出"环保技术+资源开发"的双轮驱动模式，彼时的关键词是"通过收并购不断扩大矿产资源版图"；2026年半年报沿用同一战略框架，表述转为"战略转型逐步落地"，并强调"环保协同矿业双轮驱动，打造可持续发展之路"。战略重心从布局扩张转向落地执行，矿产资源开发由"买矿权、并股权"阶段进入"采选工程核准与推进"阶段。

对经营环境的定性也出现边际变化：2025年年报判断行业"正经历从'达标排放'向'资源化增值'的深刻转型"，并引用研究数据称2025年工业废水处理市场规模首次突破2,000.00亿元、较2024年增长18.5%；2026年半年报则定位2026年为"'十五五'规划开局之年"，行业"在政策引导和技术进步的双重推动下保持稳定发展态势"，同时明确给出"长期发展空间广阔、短期经营持续承压"的总体判断，并认为海外市场拓展"正从探索阶段进入实质性项目落地阶段"。行业叙事的乐观程度有所收敛，与当期业绩表现形成呼应。

二、业务结构变化：工程收缩、运营接力、商品放量

2026年上半年，公司实现营业收入41,348.39万元，同比减少6.99%；其中水处理解决方案收入21,406.07万元，同比减少23.93%；运营管理及技术服务收入18,461.67万元，同比增长15.50%；商品制造与销售收入798.10万元，同比增长140.63%；另有租赁及其他收入682.55万元。运营管理板块收入规模已接近工程板块，与2025年全年"解决方案为主、运营为辅"的结构相比，收入重心正在向运营端迁移。

毛利率分化显著：水处理解决方案毛利率由2025年全年的24.16%进一步下探至19.80%，同比下滑12.73个百分点，管理层归因于"行业内卷、竞争加剧导致项目成本上升、毛利下滑"；运营管理及技术服务毛利率升至29.67%，同比提升9.76个百分点，成为当期唯一量、利齐升的主营板块；商品制造毛利率39.92%，同比提升24.11个百分点。

订单端印证了工程板块的收缩：2026年上半年新增EP订单仅2个、金额3,614.45万元，期末在手未确认收入订单金额41,238.01万元（含EPC 505.81万元）；对比2025年全年新增EP订单34个、金额61,381.13万元，期末未确认收入金额55,877.12万元，新增订单与在手储备明显收窄。特许经营订单方面，喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设项目处于施工期，报告期内完成投资21,595.97万元，累计投资69,222.65万元，执行进度52.20%，较2025年年报披露的33.12%推进约19个百分点；另有BOO订单1项、投资金额38,200.00万元处于尚未执行状态。

矿产资源板块仍在投入期：截至2026年半年报披露日，公司累计获得2项采矿权及15项探矿权（2025年年报披露口径为2项采矿权及16项探矿权），覆盖锑、铅锌、钨、铜、锂及伴生银矿。主要矿业主体文山州大豪矿业开发有限公司本报告期营业收入为0，净利润-2,652,635.11元，尚未形成收入贡献；西畴县小洞锑矿采选工程项目已于2026年2月获得云南省发改委核准批复。

三、关键措施执行情况：规划承诺与落地进展

2025年年报"未来发展的展望"提出三项经营计划：夯实废水资源化业务行业领导地位、拓宽主业强化盐湖提锂技术实力、环保+矿业双轮驱动。对照2026年半年报的执行情况：

• 废水资源化：2025年落地万华化学蓬莱10万吨/日海水淡化项目竣工投产、天津南港120万吨/年乙烯项目全面投运、中标新疆三地工业园废水资源化项目（合同额约14.10亿元）等标杆项目；2026年上半年该板块收入与毛利率同步下滑，管理层披露的抓手转为智慧化运维与成本管控，未见同等量级的新增中标披露。
• 盐湖提锂：技术路线上延续"西藏盐湖综合开发利用研发基地稳定产出碳酸锂"的表述，研发方向覆盖电吸附盐湖提锂、一/二价高选择性膜分离、双极膜电渗析等；资源端新增新疆若羌县托格腊克布拉克锂矿勘查探矿权出让合同（已支付矿业权出让收益132.00万元，探矿权证尚在办理）。
• 矿业开发：2026年5月完成对广南县金鑫冶金炉料有限公司55%股权的收购及增资（投资金额5,434.00万元），并新增3项探矿权登记；小洞锑矿采选工程获得核准，项目推进节奏符合管理层在2025年年报中的部署。

值得关注的是，与"收并购扩版图"同步发生的是费用结构的刚性抬升：公司于2026年3月签订办公楼20年期租赁合同（年租金900.00万元，合同期内预计总租金约19,614.00万元），确认新增使用权资产12,626.36万元、租赁负债11,680.57万元；管理费用同比增加60.76%，管理层归因于"固定开支、房屋租赁等费用支出增加"。固定成本上升与工程收入收缩叠加，放大了利润端波动。

四、研发投入与核心能力：投入增速转负，专利产出仍在积累

2025年全年研发投入同比增加61.18%，管理层解释主要系盐湖提锂中试项目按期摊销进研发费用；2026年上半年研发投入3,059.16万元，同比下降2.63%，投入强度在高基数后出现回落。研发人员数量2025年末为171人，占员工总数22.64%，较2024年末增加4人；研发支出资本化率连续三年为0。

专利与资质方面，截至2026年半年度报告披露日累计取得发明专利86项、实用新型专利160项、软件著作权47项（含PCT国际专利申请2项、德国实用新型1项），较2025年年报披露时点（发明86项、实用新型152项、软件著作权46项）当期内增加实用新型8项、软件著作权1项。智慧化运维方面，公司围绕"无人值守"目标部署传感器网络与AI预测模型，2025年年报披露的全国首单石化领域水处理智慧化运维项目设备自动启停率突破90%。2026年上半年，公司获得巴斯夫"杰出供应商"称号，客户结构仍集中于中国石化、中沙石化、中煤集团、埃克森美孚等高粘性能源化工客户。

五、财务表现与经营质量：由盈转亏的结构性因素

亏损的构成呈现三重叠加：一是主营业务毛利下滑，水处理解决方案收入、毛利率双降；二是费用刚性抬升，管理费用同比增加60.76%、财务费用同比增加218.08%（长期应收款确认未确认融资收益减少、利息支出及手续费增加）；三是税费集中补缴，所得税费用1,928.07万元、同比增加191.70%（补缴所得税），营业外支出422.82万元（补缴税款滞纳金），其他收益-203.68万元（不再享受税费优惠补缴）。非经常性损益合计1,522.69万元，主要来自收回已单项计提坏账的应收款项减值准备转回1,453.84万元、对逾期应收账款客户债务重组收益354.55万元及政府补助188.36万元；扣非口径亏损3,421.71万元，反映主业造血能力的真实压力。

现金与资产负债端的信号则相对积极：经营活动现金流净流出1,516.19万元，同比收窄73.57%，管理层归因于本期回款增加；应收账款期末余额67,918.24万元，占总资产比例由上年末的21.13%降至17.74%。资产负债结构方面，长期借款占总资产比例由7.73%升至12.07%（喀什项目贷款），短期借款占比由2.06%升至5.28%，新增租赁负债11,680.57万元；无形资产占比升至41.77%，主要为喀什特许经营权项目投资形成。截至报告期末，已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入530,089,991.60元，其中约7,409.00万元预计2026年度确认收入，其余收入确认跨度较长。截至期末货币资金20,198.74万元，占总资产比例降至5.28%，控股股东已获批提供3.00亿元借款额度（利率为1年期LPR），报告期末尚未实际借款。

六、风险认知的演进：披露框架未变，实际风险点扩容

2026年半年报列示的5项风险（客户集中和依赖大项目风险、应收账款占比较高及坏账风险、经营业绩波动及下滑风险、投资项目风险、规模扩大管理风险）与2025年年报完全一致，未新增风险维度。但报告期实际发生的事件表明风险面在扩大：公司因2025年三季报及年报合并报表内部未实现利润抵销不完整、煤炭抵债业务会计处理不准确，于2026年5月收到北京证监局警示函并同步进行前期会计差错更正；子公司乌海市倍杰特环保有限公司因环保新材料项目竣工验收阶段建设内容与建设工程规划许可证不符被罚款47.39万元，倍杰特（乌海）科技有限公司因未取得排污许可证被罚款25.00万元。上述监管事项均发生在管理层风险章节列举范围之外。另据2025年年报，公司前五大客户合计销售金额占年度销售总额39.10%，客户集中度维持高位；2025年全年应收账款减值准备转回金额2,424.78万元，2026年上半年进一步转回1,453.84万元，应收账款质量对利润的调节作用持续显现。

综合结论

倍杰特2026年中报呈现"战略推进与经营承压并行"的格局：运营管理及技术服务板块以15.50%的收入增速和29.67%的毛利率成为当期唯一增长引擎，回款改善带动经营现金流净流出收窄73.57%，体现存量运营资产的盈利韧性；矿产资源版图按计划扩容，小洞锑矿获得核准、锂矿探矿权落地，但矿业主体尚无收入、探矿权数量口径由16项减至15项，第二曲线仍处投入期。与此同时，工程板块受行业内卷影响收入下滑23.93%、毛利率跌破20%，叠加办公楼租赁带来的固定成本抬升和税费补缴，上半年归母净利润-1,899.02万元、扣非净利润-3,421.71万元，由盈转亏。研发投入在连续高增后首次同比回落，专利产出维持增长但资本化率为0。管理层对行业的定性从"市场规模量级突破"转为"短期经营持续承压"，风险披露框架保持五年一贯的5项列表，而实际暴露的会计差错更正、子公司行政处罚与税费补缴均未纳入风险章节，报告披露的前瞻性落后于风险事实的演进。公司正处于工程业务收缩、运营业务接力、矿业业务蓄势的过渡期，收入结构切换能否对冲固定成本上升与工程毛利率下行，是后续报告期需要持续跟踪的核心变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。