天禄科技2026年中报管理层讨论与分析：导光板毛利率逆势上行，高端光学膜投入爬坡致利润与现金流承压

2026年上半年，天禄科技实现营业收入2.68亿元，同比下降9.54%；归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降18.32%；扣除非经常性损益后净利润874.37万元，同比下降23.25%；经营活动现金流量净额为-0.13亿元，同比下降176.39%。管理层在经营情况说明中将业绩变动归因于细分品类下游出货量趋势、原材料价格波动、新项目费用化投入以及汇兑损失四个方面。本文以2026年半年报管理层讨论与分析为主线，与2025年年度报告对照，梳理公司战略执行、业务结构与风险认知的变化轨迹。

一、战略主题演变：从"规模与份额竞争"转向"高附加值+第二增长曲线"

2025年年报对经营环境的定性是"全球地缘政治持续动荡，产业链区域化特征日益突出，整体经济增速放缓且结构性分化特征显著"，并明确提出行业竞争焦点已"由过去的规模与市场份额竞争，转向高盈利、高技术、高附加值的产品创新能力竞争"。在此基础上，公司以"横拓赛道、纵延深度"为主线，将TAC膜、反射式偏光增亮膜定位为第二增长曲线，长期目标为"显示面板核心精密零部件平台型企业"。

2026年半年报延续了这一表述，且战略重心进一步向新业务倾斜，具体动作体现在三个层面：

• 收缩传统产能扩张：2026年1月，公司终止募投项目"扩建中大尺寸导光板项目"，管理层给出的理由是"下游LCD面板行业在未来几年将持续处于低增速态势，公司导光板产品短期内总体产能扩张需求较小"，剩余募集资金11,333万元调整投入安徽吉光"TAC光学膜项目"（4,333万元）与苏州屹甲"新建生产光学膜项目"（7,000万元）。"新建光学板材项目"亦第三次延期，预定可使用状态时间由2026年2月13日调整至2026年8月13日。
• 加码高端光学膜：2026年1月，安徽吉光引入元禾原点增资3,000万元，公司同步增资4,333万元，注册资本由36,902.35万元增至43,300.37万元。
• 启动海外布局：全资子公司越南天禄光科技有限公司于2026年3月在越南海防市注册成立，主营贸易，为报告期内新设的唯一子公司。

二、业务板块表现与策略：导光板"以质换量"，光学膜处于"0到1"阶段

导光板业务仍是唯一的收入来源，报告期实现收入2.62亿元，占营业收入的97.95%，同比下降9.45%，但毛利率25.53%，较上年同期上升5.67个百分点。管理层将收入下滑归因于笔记本类导光板收入"略有增长"、台式显示器类与液晶电视类收入下降，与"细分品类下游出货量趋势基本一致"；毛利率提升则源于产品结构调整及上游原材料价格波动。这一结果与2025年年度报告的路径一致——2025年公司聚焦高技术、高附加值产品，笔记本类收入同比增长9.41%，台式显示器类、液晶电视类分别下降14.92%和39.11%，全年毛利率22.77%，同比提升约3.5个百分点；公司2025年披露的棱镜型网点技术产品当年实现收入约4,200万元，已在高端机型形成差异化布局。

高端光学膜业务尚无收入贡献，但投入明显提速：

TAC膜项目厂房建设"已进入收尾阶段"，主要设备已入场并安装调试，产线施工进入重点推进阶段；实验室试制膜已送往下游偏光片厂、面板厂检测，"测试结果与安徽吉光自身检测的结论无重大差异"。作为对照，2025年年报的表述为"厂房建设正在进行中""首批设备已入场"，半年间项目进度提升了39.24个百分点。反射式偏光增亮膜项目进度仍处于早期（6.70%），但其募集资金已到位（变更后拟投入7,000万元，截至期末投入22.50%）。

安徽吉光的财务数据显示出典型投入期特征：

安徽吉光报告期净亏损7,421,708.15元，较2025年全年亏损14,963,016.00元有所收窄，但仍无营业收入，TAC膜尚未进入量产销售阶段。

三、关键措施执行情况：对上一年经营计划的逐项验证

2025年年报提出了2026年四项经营计划，从2026年半年报的披露看，执行情况如下：

同时，管理层此前未曾列入计划的举措在2026年上半年落地：终止导光板扩产募投项目、新设越南子公司，显示公司在传统业务投入上趋于克制，资源向新业务与海外渠道集中。

四、核心能力建设：研发强度持续上行，能力壁垒向材料端延伸

公司近三年研发投入金额及占比逐年抬升：

2025年末研发人员数量103人，同比增长11.96%，其中本科44人、硕士10人（同比+150.00%）、博士1人。管理层在两份报告中均将"中外结合、原液配制和生产设备安装调试等环节具有丰富经验的技术团队"列为高端光学膜项目储备，并强调"继TAC膜之后延伸推进反射式偏光增亮膜项目"。从能力结构看，公司正由导光板的模具加工与光学设计能力，向TAC膜材料配方、流延拉伸工艺及反射式偏光增亮膜的微棱镜结构制造能力延伸；实验室试制膜通过下游偏光片厂、面板厂检测，是材料端能力获客户初步验证的标志性节点。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善与现金流收缩并存

将2026年上半年与上年同期、2025年全年对照：

数据呈现两个反差。其一，毛利率上升与利润下降并存：2025年毛利率提升约3.5个百分点带动归母净利润增长19.67%，但2026年上半年导光板毛利率虽再升5.67个百分点，归母净利润却下降18.32%，主因在于费用端——管理费用0.24亿元，同比增长21.89%（光学板材厂区厂房2025年下半年转固折旧增加、安徽吉光TAC项目人员及薪酬增加）；财务费用411.10万元，同比增长241.85%（利息支出增加、汇兑损失增加、利息收入减少）；研发投入同比增加约270万元。此外，报告期计提存货跌价准备410.57万元（资产减值-37.05%的利润总额占比），叠加其他收益贡献，利润结构中的非经常性因素占比上升——计入当期损益的政府补助472.66万元，其他收益合计543.55万元，占利润总额的49.06%，而2025年全年计入当期损益的政府补助为45.60万元。

其二，经营现金流由正转负：2025年全年经营现金流净额1.11亿元（+793.22%），主要受益于原材料光学板材价格下降、购买商品支出减少及收到资产相关政府补助5,290万元；2026年上半年经营现金流净额-0.13亿元，管理层归因于"上半年受地缘冲突和石油涨价的影响，导光板主要原材料光学粒子和光学板材价格上涨，经营性购买商品支出降幅低于销售收款"。资产负债表同步反映补库存行为：存货1.00亿元，占总资产比例由4.52%升至6.55%，系原材料涨价背景下"战略性增加库存"；在建工程2.80亿元，占比由6.09%升至18.28%，系TAC项目建设持续投入；货币资金2.83亿元，占比由26.35%降至18.48%。报告期投资额4.63亿元，同比增加197.68%；筹资活动现金流量净额0.18亿元，同比下降74.33%，主要系子公司吸收少数股东投资额减少。

整体看，公司经营质量出现阶段性分化：单位盈利水平（毛利率）持续改善，但现金创造能力、净利润规模受外部成本冲击与新业务费用化投入双重压制，资本开支处于历史高位，长期借款0.89亿元维持在前年末水平附近。

六、风险认知的演进：从"潜在不确定性"到"已兑现的冲击"

两份报告披露的风险条目均为七项，名称完全一致，但2026年半年报的表述明显向现实经营结果靠拢：

风险认知的变化体现在两点：一是汇率风险由陈述波动区间转为报告已实现损失（428万元），管理层同时提出"坚定采取汇率中性原则"的应对；二是业绩下滑风险由防御性提示转为对当期结果的承认，且管理层首次将高端光学膜业务的折旧、摊销纳入利润拖累因素，与该项目接近转固的时间节点相吻合。对地缘冲突与上游涨价的供应链归因，则反映出外部成本变量在管理层经营叙事中的权重明显上升。

综合结论

天禄科技2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的战略主线：传统导光板业务放弃总量扩张（终止扩产募投、三次延后板材项目），转向高毛利产品结构升级（毛利率连续两期提升，笔记本类收入逆势增长）；同时以TAC膜、反射式偏光增亮膜构建第二增长曲线，报告期内投入进度从39.96%推进至79.20%，并完成产业链股东引入与越南子公司设立。这条主线的代价体现在当期报表上：收入连续下行、净利润重回负增长、经营现金流转负，费用端同时承受转固折旧、新项目人员薪酬、原材料涨价与汇兑损失四重压力。

值得关注的验证节点在于：TAC膜项目预计2027年6月末达到预定可使用状态，转固后折旧摊销将对利润形成持续性影响，而安徽吉光当前收入仍为零，产能爬坡与客户导入的实际节奏尚未经报表检验；反射式偏光增亮膜项目投入进度6.70%，仍处早期。另一方面，导光板毛利率25.53%与62.20%的前五大客户集中度表明，公司在本轮"高盈利、高技术、高附加值"竞争中的产品议价能力有所增强，此为后续新业务放量前的基本面支撑。管理层对风险的表述已从框架性提示转向对已实现冲击的量化确认，其对原材料、汇率及折旧端的管理效果，将直接决定公司盈利修复的斜率。

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