佳士科技2026年半年报解读：营收增26.60%利润降17.50%，汇率与原材料成本双重挤压

一、战略主题演变：从多线布局收敛为三大方向，向高端焊接领域聚焦

2025年年报中，公司战略表述为"国际化、专业化、多元化以及工业新势力、强基工程、电商新模式的战略规划"，经营方针为"国际化、多元化、专业化"。2026年半年报中，战略表述精简为"坚定推进国际化、专业化、多元化的战略规划"，并将产品市场地位的落脚点明确为"引领通用焊接市场，积极拓展高端焊接领域"，提出"深化智能焊接与自动化解决方案布局"。

对比可见，战略重心正从"多专项并行"（工业新势力、强基工程、电商新模式）收敛为国际化、专业化、多元化三条主线，高端工业焊机与"硬件+软件+服务"一体化解决方案成为新的着力点。电商业务从2025年年报"培育成为公司重要的业绩增长极"的规划表述，在2026年半年报中落地为"面向电商市场打造的系列产品获得客户的高度认可"，配套的直销模式收入同比+280.03%，显示新渠道已进入实际产出阶段。

二、业务结构变化：国内销售成为增长主引擎，激光焊产品线补全

分地区收入对比：

2025年全年出口收入同比下降7.91%，国内收入增长11.28%，收入结构已由出口主导切换为国内主导；2026年上半年国内销售延续高增（+39.66%）且增速快于出口（+13.35%），内外市场同时恢复增长。工业业务（逆变电焊机与配件）整体毛利率28.04%，同比-2.59pct，其中出口毛利率-3.14pct，成本涨幅（+19.29%）明显快于收入涨幅（+13.35%），出口端盈利承压更为显著。

从销售模式看，经销模式收入728,065,546.80元（+23.70%），直销模式收入29,530,105.50元（+280.03%），直销毛利率24.74%（+15.68pct），与公司"搭建涵盖批发、零售、直销等多元模式的综合销售体系"的执行情况相互印证。产品端，2025年年报中处于试产阶段的首款一体式手持风冷激光焊机，至2026年上半年"水冷手持激光焊新版本及公司首款一体式风冷手持激光产品已具备转量产条件"，手持激光焊产品线形成水冷与风冷组合，向高附加值品类延伸。

三、关键措施执行情况：销售计划兑现，研发投入与计划存在落差

以2025年年报披露的《2026年经营计划》为对照：

销售突破目标已兑现，工业机与电商方向取得实质进展；"加大技术研发投入"与上半年研发投入绝对额下降8.56%形成反向，值得关注——2025年上半年研发投入曾同比增长27.21%（38,751,535.82元），高基数下本期降至35,433,125.23元，研发费用的收缩与"持续加大研发投入"的年度计划之间存在落差。此外，2025年年报披露惠州亿沃工业园"待竣工验收后即可交付使用"，本期已"通过竣工验收，已达到可投入使用标准"；供应链通过战略备货、远期锁价等方式将"原材料综合成本涨幅控制在低于市场平均水平"，但工业业务毛利率仍下滑2.59pct，成本压力部分由公司吸收。

四、核心能力建设：质量与制造资质进阶，研发投入节奏放缓

研发投入近三年走势：2023年67,201,076.16元（占营业收入5.86%）、2024年64,697,584.69元（占5.14%）、2025年75,208,004.12元（占5.92%），2025年末研发人员185人、占员工总数15.72%；2026年上半年研发投入35,433,125.23元，同比下降8.56%，高于营收增速的反差使研发强度阶段性回落。

能力壁垒建设侧重质量与制造两端：报告期内公司测试中心在原有TÜV、CSA授权实验室资质基础上取得CNAS国家认可实验室资质，并获评2025年深圳市绿色工厂、2026年第一批深圳市先进级智能工厂。数字化焊机智能制造项目本期投入43,526,928.53元，累计投入394,067,072.70元，项目进度100.00%；在建工程由350,568,446.06元降至1,377,909.48元，固定资产由285,706,129.50元升至672,605,974.99元，资本开支进入产能释出阶段，为后续制造端降本与交付能力提供支撑。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与周转显著改善

2026年上半年主要财务指标：

管理层将净利润下降归因于两点：人民币汇率升值和市场存款利率下行导致财务费用增加，主要原材料采购价格上涨推升营业成本。财务费用由上年同期的-11,671,300.22元转为43,370,221.87元，是利润端最主要的侵蚀项；营业成本增速（+31.59%）快于收入增速（+26.60%），毛利率被压缩。

需关注利润结构的两个特征：其一，报告期非经常性损益合计22,989,336.29元，其中金融资产公允价值变动及处置损益25,188,043.09元，公允价值变动收益19,567,771.69元（+385.23%）占利润总额的18.72%，投资收益6,524,176.80元，二者均是扣非净利润降幅（-33.08%）显著大于归母净利润降幅（-17.50%）的直接原因；其二，报告期末应收账款345,810,075.56元，占总资产比重由上年度末的8.52%升至10.35%，与收入扩张同步，公司亦将应收账款信用风险列于风险清单首位。

正向指标同样明确：经营活动现金流量净额125,988,912.37元，同比增长3,806.17%，上年同期基数极低（3,225,380.93元），本期销售回款质量明显修复；管理层披露库存周转率达到近年最佳水平。受限货币资金（外汇远期保证金）由2025年末的969,476,830.32元降至766,650,354.07元。

六、风险认知的演进：从工具风险转向损益风险，风险清单与当期数据相互印证

风险清单的最大变化是将"外汇衍生品交易风险"替换为"财务费用增加风险"。2025年年报中外汇衍生品业务尚处"计划开展"阶段，风险表述围绕工具本身的市场风险、流动性风险、履约风险；2026年上半年公司已实际运用美元资金购买银行外汇掉期产品（报告期衍生金融资产本期购买金额1,452,932,588.60元，期末余额19,378,906.80元），风险表述转为直接描述"人民币兑美元汇率升值、市场存款利率下行双重因素影响下，汇兑损失增加、利息收益减少"对净利润的实际冲击，与财务费用+471.60%的当期数据相互印证。技术迭代风险在2026年上半年新增"高端激光器、高精度电流传感器、专用控制芯片、IGBT、MOSFET等核心零部件国产化率仍处爬坡阶段"的供应链维度，反映公司在激光焊、智能焊机拓展中对上游关键部件的依赖。

综合结论

2026年上半年佳士科技呈现"以规模换收入弹性、汇率与成本挤压利润"的经营特征：营业收入+26.60%创近年同期增速高点，国内销售与直销模式是主要增量来源，亿沃工业园竣工、数字化焊机智能制造项目进度100%标志产能建设进入收获期，经营现金流+3,806.17%与库存周转率"近年最佳"表明运营质量边际改善；但归母净利润-17.50%、扣非净利润-33.08%显示盈利端承压，财务费用由负转正及原材料涨价是两大直接变量，非经常性损益中的金融资产收益占归母净利润比重约26.23%，扣非口径更能反映主业盈利趋势。2025年年报制定的销售突破、工业机开拓、电商培育等经营计划基本落地，研发投入绝对额下降与"加大技术研发投入"的计划存在落差；风险清单由外汇工具风险切换为财务费用损益风险，与当期财务数据高度吻合。后续观察重点在于：原材料成本与汇率的波动方向、激光焊新品转量产后的收入贡献，以及应收账款占比上升背景下的回款质量。

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