三一重能2026年中报解读：海外收入增300.11%与风机毛利率回升并行，盈利修复待现金流验证

一、战略主题演变：从"规模扩张与价格出清"转向"海外第二增长曲线+AI数智化"

对比2025年年报与2026年半年报的管理层表述，公司的战略叙事出现两处明显变化。

其一，愿景定位升级。2025年年报沿用"推动人类高效使用清洁能源"的愿景，强调"深耕风机全产业链"；2026年半年报将愿景调整为"致力于成为绿色能源解决方案的全球领导者"，并提出"普惠绿色能源，共建零碳未来"的使命。表述重心从装备制造商转向解决方案提供者，与海外EPC能力建设、绿电直连和算电协同等新业务布局形成呼应。

其二，战略落点从"国内装机规模"切换至"海外规模化"。2025年年报的经营计划将"深化全球化战略布局，打造海外第二增长曲线"列为独立重点工作；2026年半年报的经营情况讨论中，管理层明确判断海外业务"已从'订单储备积累'阶段迈入'规模化发展'阶段"。与此对应，2026年半年报将"十五五"开局、"42号令"消纳责任制度、多用户绿电直连等政策作为行业主线展开，经营环境的叙事由2025年的"价格内卷出清"转向"机制电价修复与装机确定性增强"。

二、业务结构变化：风机大型化与海外放量并进，电站销售主动收缩

数据表明三层结构变化：

• 风机制造成为唯一核心引擎。报告期内风力发电机组制造营业收入92.05亿元，同比增长43.66%；其中6.XMW及以上机型收入占比由46.70%升至69.49%，产品结构向大兆瓦集中，5.XMW及以下机型收入占比降至16.14%。
• 电站产品销售规模收缩。电站产品销售收入由18.33亿元降至10.56亿元，占比由21.46%降至9.95%。管理层称在建风场容量超2.5GW（2025年底约为2.24GW），风电场仍处于开发建设阶段，"滚动开发"节奏放缓。
• 海外成为增量主战场。报告期海外销售收入9.33亿元，同比增长300.11%；截至本报告公告日，海外已签合同的在手订单近5GW。2025年年报披露的海外销售收入13.64亿元（同比增1806.64%）、毛利率20.78%、在手订单累计金额突破百亿元，与之对照，海外业务正从订单储备进入收入确认周期。

三、关键措施执行：2025年年报经营计划的兑现与落差

将2025年年报"经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论"逐项对照，可识别出实质进展与未达预期的领域：

其中研发投入一项最值得关注：2026年半年报在业务复盘部分仍称"公司高度重视研发""研发成果显著"，但研发投入绝对额同比下降10.69%、研发人员减少121人。而在2025年年报的政策回顾中，公司引用了《公开征求对风电装备行业规范条件的意见》，该意见要求整机企业上年度研发或工艺改进投入不低于主营业务收入的4%；公司2026年上半年研发投入占营收比例为3.08%，与该门槛存在差距。

四、核心能力建设：专利与AI能力扩张，研发资源投入收缩

• 知识产权存量持续增长。截至2026年6月30日，公司累计取得专利1072项（国内发明专利298项、实用新型749项、外观设计12项、海外发明专利13项），软件著作权352项，参与制修订国家或行业标准45项、团体标准19项；2025年末对应数据为专利1013项、软件著作权343项、国标/行标40项、团标17项。
• 产品型谱向超大兆瓦推进。242米风轮系列12.5MW样机实现并网，6.7MW/7.7MW机型进入多个商业化批量项目；13.XMW级抗台机组在石碑山项目实现批量交付，标志大兆瓦海陆通用机型进入规模化量产交付；12.5MW-16.XMW海陆平台的264米风轮系列完成型式与并网认证测试；面向中亚、中东北非推出10MW国际机型，欧版SI-17578完成国际型式认证测试。
• 试验验证体系补强。依据NB/T 31054-2024《风电机组电网适应性测试规程》，公司在国内率先完成机组电网适应性全部项目测试并获认证；新增传动链六自由度加速疲劳、主轴承跑圈、齿轮箱结构疲劳等试验方法。
• AI能力定位升级。管理层将AI应用定位从"流程自动化"推向"决策自动化"，基于通用大模型微调训练"风电行业大模型"，推动构建风电领域AI技术护城河；引入YOLOV8算法的AI视觉质检嵌入MOM系统。

能力建设的边际变化在于：硬性研发投入（金额、人员）收缩，但产出端（专利、标准、机型进度）仍在扩张。研发人员人均薪酬由20.45万元升至22.59万元，投入更多转向骨干保留而非规模扩张。

五、财务表现与经营质量：毛利率进入修复通道，盈利质量与现金流结构仍需观察

毛利率是本次中报最积极的信号。管理层披露，受2024年低价订单仍在交付期及汇率波动影响，风机毛利率尚处相对较低区间，但已呈稳步改善趋势：报告期风机毛利率5.31%，较2025年全年水平提升0.88个百分点，其中国内风机毛利率较去年全年提升1.42个百分点；风机销售毛利4.89亿元，同比增长64.14%。2025年年报口径下，风力发电机组制造毛利率为4.43%，较2024年减少6.56个百分点——毛利率修复方向确立，但绝对水平仍低于价格战前区间，2024年低价订单的交付拖累尚未完全出清。

盈利质量仍依赖非经常性损益。归母净利润2.33亿元与扣非净利润0.99亿元之间的差额约1.34亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置损益1.54亿元。扣非净利润同比微降0.55%，扣非后加权平均净资产收益率0.70%（-0.02个百分点），主业盈利尚未回到增长通道。

现金流负值扩大与电站资金安排直接相关。经营现金流净额-51.03亿元，公司解释系采购支出增加所致，并披露两项结构性因素：一是电站产品销售业务在项目出售前以融资贷款方式回款6.95亿元，计入筹资活动现金流入而非经营现金流（2025年年报同口径为38.57亿元）；二是2025年销售规模扩大导致应付票据在2026年上半年集中兑付。销售商品、提供劳务收到的现金为109.73亿元，应收账款周转率2.10次（+21.84%）、存货周转率1.52次（+28.24%），资产周转效率延续改善，公司称"整体现金流稳定可控"。

六、风险认知的演进：竞争与政策风险表述趋稳，未新增风险维度

对比两份报告的风险因素章节，风险清单的结构基本一致：技术研发风险、研发人员及关键技术流失风险、产品质量风险、风机大型化带来的原材料供应风险、客户集中度风险、毛利率波动风险、行业竞争风险、宏观环境风险。

• 行业风险表述微调。2025年年报称"2025年多项因素合力推动风机订单中标价格显著回升，扭转了风机价格持续下降的趋势"；2026年半年报延续"风电行业竞争依然激烈"的判断，并重申"内卷式"竞争仍将存在，同时引用CWEA数据提示市场集中度（前五名合计市占率73.4%、前七名91.8%）带来的份额压力。
• 政策风险表述由"冲击"转为"短期扰动+修复"。2025年年报称电价市场化改革"短期内对行业造成了一定的冲击"；2026年半年报将表述细化为"短期内影响部分省份上网电价低于预期，风电场投资收益率降低"，同时在行业趋势部分，管理层以甘肃风电机制电价由2026年的0.1954元/千瓦时升至2027年上半年的0.244元/千瓦时、新疆机制电价上调10%为例，判断"项目收益预期进入修复通道"。
• 海外风险维度保持。两期报告均提示国际地缘政治、运输成本、汇率波动对海外业务盈利的影响，2026年半年报在汇率波动之外未新增风险维度。

综合结论

三一重能2026年半年报的管理层讨论呈现出一条清晰的经营主线：以风机主业为根基、以海外市场为增量引擎、以数智化为能力底座。对照2025年年报的经营计划，海外第二增长曲线、市占率提升、数智化与低碳化推进均获得数据层面的验证；但研发投入同比下降10.69%与2025年报"持续加大研发投入"的计划存在出入，且研发投入占营收比例3.08%低于公司引述的行业规范征求意见稿4%门槛。财务层面，风机毛利率较2025年全年回升0.88个百分点、国内风机毛利率回升1.42个百分点，叠加期间费用率下降2.58个百分点，印证降本与订单价格修复的双重作用；但扣非净利润停滞、经营现金流-51.03亿元与"出售前融资回款"的电站资金安排绑定，盈利修复的持续性仍取决于高毛利订单交付节奏、海外收入确认进度与应付票据兑付压力的后续演变，相关数据有待2026年三季度报告及年度报告进一步验证。

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