时创能源2026年中报：营收增18.23%亏损扩大，叠栅量产进入放量验证期

一、战略主题演变：从报表修复转向技术产业化验证

2025年年度报告中，董事长致股东信以“在周期的低谷，种下技术突破的种子”定调，将2025年定义为上市以来压力最大的一年，明确“蓝海战略”为第一战略，宣称“不做同质化竞争的‘内卷’者，而做原创技术的定义者”，并将叠栅技术定义为“可能改写行业格局的平台型技术”，给出“2026年进入产业化放量的关键验证期”的明确时间表。

2026年半年度报告对宏观环境的定性明显趋严。管理层援引中国光伏行业协会数据称，2026年上半年国内新增装机72.07GW、同比下降66%，多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，多晶硅、硅片、电池价格2026年7月较1月分别环比下跌42.3%、28.7%、27.7%，行业“仍然处于产能严重过剩，深度调整的阶段”。同期公司经营叙事从2025年的“完成p型产线到n型TOPCon更替、全年减亏48.97%”转向“电池产线基本满产、单瓦毛利明显减亏”以及“持续致力于叠栅技术的量产推进”，战略重心由报表修复向技术产业化验证迁移。

二、业务结构变化：电池成为唯一规模增长引擎

2025年，公司主营业务收入97,135.29万元、同比增长39.03%，其中光伏电池收入68,942.01万元、同比增长96.92%，占比超过七成；光伏湿制程辅助品收入19,910.09万元、同比下降28.82%；光伏设备收入4,874.58万元、同比增长505.11%。2026年上半年，光伏电池收入43,958.00万元、同比增长69.49%，销量1.39GW、同比增长32.28%，平均单价0.32元/W、同比增长28.13%，收入占比进一步提升。辅助品与设备板块的收入贡献在2026年中报管理层讨论中未再单列，仅披露辅助品整体销量1,006万升、同比下降26.57%，降幅较2025年全年的13.54%明显扩大；制绒辅助品收入接近4,300.00万元、同比增长7.67%，市占率增长。

从毛利率结构看，2025年辅助品毛利率55.01%，设备31.13%，电池-19.30%。电池板块毛利率较上年提升40.23个百分点，减亏幅度可观，但仍未转正；2026年上半年公司表述为“电池单瓦毛利有明显减亏趋势”，表明盈利修复仍处于途中。组件业务处于起步状态：2025年晶体硅电池组件销售2,560.76万元、毛利率-42.80%，在建1GW TOPCon组件产线总投资28,841.93万元，预计2026至2027年投产，构成叠栅技术的量产载体。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的对照检视

2025年年报提出的2026年经营计划包括三项：持续迭代传统优势辅助品、开发工艺包解决行业新难点、推进叠栅技术量产及应用。对照2026年中报披露的落地情况：

• 辅助品迭代落地：二次制绒添加剂带来0.03%至0.05%效率增益；针对正面SE工艺的制绒添加剂ATS叠加二次制绒效率提升0.05%；二次制绒工艺在BC电池完成产业化验证并导入头部厂商。公司制绒辅助品收入逆行业产量下滑实现增长，是三项计划中兑现度最高的一项。
• 工艺包开发落地：应用于HJT电池的链式吸杂设备、应用于TOPCon电池解决十字隐裂的界面钝化设备均已在客户端验收；自主开发的“掩膜法”背面n-Polysi finger技术方案处于研发推进阶段，管理层表述为较激光开PSG方案“设备成本有优势”。
• 叠栅量产推进：2025年末中试线叠栅组件（2382*1134版型）平均功率突破660W、叠栅电池平均效率达27.0%以上、单面叠栅组件小批量连续产出、第二代双面叠栅工艺初步完成开发；2026年上半年已跑通第二代双面叠栅工艺，中试线组件平均功率突破665W，第三代自动化叠栅量产产线完成初步调试并计划近期放量测试，组件自动化设备已基本调试完成并投入使用。该技术由创始人牵头、材料/设备/电池/组件四个事业部协同推进。
• 量化目标与现实的差距：2026年中报仍将叠栅量产面临的瓶颈表述为“进一步提高设备的产能，降低投资门槛，以及减少银耗和导电丝的用量，降低单瓦成本”，对应的在研项目“组件研发——低银耗快速互联高效组件”目标为组件量产平均功率660W以上、降低电池片银浆耗量50%以上，本期投入3,900.69万元、累计投入14,060.42万元。技术指标逐期兑现，但距规模化收入贡献仍存在明确关卡。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，专利加速积累

截至2026年6月30日，公司拥有有效专利309件，其中境内292件、境外17件，发明专利169件，较2025年末的278件（发明153件）持续增长；截至2025年12月31日，叠栅组件技术专项专利53件（其中发明专利22件），在申请专利60件。

研发投入金额连续两个报告期小幅收缩，占营收比例由2025年上半年的25.72%、2025年全年的22.46%降至21.34%，但绝对值仍维持高位。研发人员数量由2025年上半年的397人降至365人，管理层将核心竞争优势归纳为研发优势（24项自主知识产权核心技术）、客户优势（辅助品客户更换成本高、黏性强）、团队优势与创新管理优势（“创新奖”与“项目奖”双轨激励）。2026年上半年在研项目（含其他）合计预计总投资103,319.59万元，本期投入11,376.73万元。

五、财务表现与经营质量：收入高增、亏损扩大、现金流承压

2026年上半年实现营业收入533,174,071.38元（5.33亿元），同比增长18.23%，管理层归因于电池片量价齐涨；归母净利润-282,105,853.79元（-2.82亿元），亏损同比扩大57.41%；扣非归母净利润-278,560,830.60元（-2.79亿元），亏损扩大43.84%。公司明确将亏损扩大归因于行业产能严重过剩、多重成本刚性抬升，以及基于谨慎性原则对存货计提跌价准备、对TOPCon中试线相关设备计提资产减值准备。

值得关注的财务特征包括：

• 减值计提节奏：2026年上半年计提资产减值损失1.21亿元（存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.85亿元、固定资产减值损失0.36亿元），上年同期为0.25亿元。2025年全年资产减值损失仅0.09亿元（上年同期为3.41亿元，含2GW PERC设备减值）。2026年一季报归母净利润-1.06亿元、同比亏损收窄，上半年亏损扩大与本期集中计提减值直接相关。
• 存货与产销匹配度：期末存货2.24亿元，较上年末增长43.21%，管理层在资产负债分析中说明系“光伏电池片市场需求不及预期，产品销售放缓，电池片库存有所积压”，与经营讨论中“电池产线基本满产”的表述并存，存货去化进度值得跟踪。
• 现金流与资金结构：经营活动现金流净额-2.73亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；筹资活动净流入1.18亿元（取得借款收到的现金高于偿还债务支付的现金），期末货币资金2.50亿元、较上年末下降42.69%。短期借款由期初3.93亿元增至期末5.07亿元。
• 费用管控与补助退坡：销售费用同比-11.44%、管理费用-7.89%，延续降本导向；但计入当期损益的政府补助合计771.79万元，上年同期为2,858.13万元，其中与收益相关的政府补助由2,151.83万元降至21.00万元。

六、风险认知演进：从“出清初见成效”到“深度调整持续”

两期报告的风险架构大致延续（行业、经营、财务、宏观），但表述基调与风险清单出现明显位移。2025年年报称“尽管‘反内卷’已初见成效、行业亏损逐步收窄，但产业面临的系统性风险仍未完全消除”；2026年中报则直言行业“产能严重过剩，深度调整”，并新增多个具体风险维度：

• 需求预期下修：2026年中报引用CPIA预测全年国内新增装机180至240GW，较2025年315.07GW阶段性回落；全球装机约612GW、同比下降8%。
• 政策变量密集：能耗能效强制性国家标准（2027年1月1日实施，TOPCon、HJT、BC组件转换效率门槛分别为23.2%、23.2%、23.5%）、《光伏行业成本核算模型通则》、4月1日起光伏产品增值税出口退税全面取消、碳排放双控转型，被管理层列为影响供需与价格的关键变量。
• 应收账款风险地位上升：中报将应收账款风险表述为“2026年上半年光伏行业深度调整中全行业面临的突出财务风险”，并披露公司将强化信用管控与账期管理；期末应收账款1.30亿元，低于2025年末的1.70亿元。
• 银价风险与技术路线绑定：中报称2026年上半年银价较2024年均价上涨约10%至15%，银价波动被定义为“推动技术路线调整、重构研发与产能布局的核心变量”，公司通过白银期货套期保值对冲，2026年上半年期货平仓盈利842.59万元（2025年全年为173.31万元）。
• 竞争对手与价格监管：除产能过剩外，中报新增对市场监管总局价格合规指导常态化、出口市场竞争（美国《大而美法案》、欧盟《净零工业法案》、新兴国家关税壁垒）的描述，管理层判断“定价权进一步回归供需基本面，但短期来看市场竞争将更趋激烈”。

综合结论

时创能源2026年上半年的经营主线，是从“报表减亏”向“技术产业化验证”切换：光伏电池以量价齐升支撑收入增长18.23%，满产运转带来单瓦毛利持续减亏，但行业价格中枢下移与电池片库存积压迫使公司计提1.21亿元减值，盈利修复尚未在报表端兑现；叠栅技术按照2025年年报设定时间表推进，中试线组件平均功率由660W升至665W，第三代量产产线与自动化设备进入调试阶段，距离规模化收入仍隔着设备产能、投资门槛与银耗三道关卡；研发强度维持20%以上高位但人员与投入金额小幅收缩，专利数量持续积累。财务数据同时提示：存货增长43.21%、经营现金流净流出扩大至2.73亿元、货币资金下降42.69%，叠加收益相关政府补助大幅退坡，公司经营质量处于承压区间。后续观察点集中于叠栅量产放量节奏、电池单瓦毛利能否转正以及存货去化进度三项。

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