华厦眼科2026半年报：扣非净利转降与白内障承压，数智化与商保成新主线

一、战略主题演变：从"1236"落地开局转向"十五五"提质增效

宏观判断与战略基调

2025年年报将当年定义为"十五五"规划的谋篇布局之年、公司"1236"战略发展规划的落地开局之年，定调"经营发展稳健向好，综合实力稳步提升"；2026年半年报则将报告期定义为"十五五"规划的开局之年，宏观判断转向"紧跟健康中国建设部署，紧扣国民经济及国民健康'十五五'规划发展要求"，核心抓手由"深化区域协同、聚焦医院提质增效"调整为"以医疗质量与服务能力提质增效为核心抓手"。

战略重心的迁移

两年表述均保留"内生增长+外延发展"战略，但2026年上半年外延扩张表述明显弱化，未见重大股权收购，报告期投资额41.41亿元，同比减少39.79%；战略重心向数智化应用与支付端保障体系建设偏移。

二、业务结构变化：白内障持续收缩，屈光与眼后段构成增长引擎

各业务板块收入对比

结构判断

• 白内障项目连续两个报告期负增长（2025年-5.51%、2026年上半年-5.86%），且2026年上半年毛利率同比下滑5.36个百分点、营业成本同比增长2.20%，收入降幅显著大于成本降幅。半年报在行业政策部分提示"国家人工晶体集中带量采购全面落地、眼科医疗服务价格项目立项逐步落地"，与该项目量价承压形成对应。
• 屈光项目以8.52%的增速贡献最大增量，收入规模8.56亿元、毛利率55.38%且同比提升0.17个百分点；眼后段项目连续保持8%-9%增速。增长引擎由白内障（2024年规模第一大板块）切换至屈光与眼后段，与2025年年报"加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目，提升消费眼科业务占比"的战略方向一致。
• 其他业务收入连续收缩且降幅扩大（-14.16%至-31.12%），公司未披露具体构成调整原因。
• 地区维度，2025年全年华北地区收入1.23亿元、同比增长115.07%，主要受北京华厦民众并购并表影响；华东地区27.54亿元、同比下降0.93%，基本盘区域增速转负。

三、关键措施执行情况：数智化进展最实，网络扩张按计划放缓

2025年年报提出的2026年经营计划与半年报执行对照

需要关注的执行偏差

• "区域视光中心建设项目"募投项目截至2026年6月末累计投入进度仅9.14%，本报告期投入为零，预计达到预定可使用状态日期为2026年12月31日；"信息化运营管理系统建设项目"累计投入进度11.67%，预计延至2027年12月31日。公司解释为受消费环境、行业市场环境影响合理控制投资进度，以及信息化技术快速迭代需优化建设规划。
• "天津华厦眼科医院项目"累计投入进度95.41%，但累计实现效益为-2,636.56万元，公司披露其尚处营业初期、未达预期收益。
• 2025年年报披露的2025年度利润分配预案为每10股派发1.70元（含税），低于2024年度已实施的每10股派发2.20元；半年报同时披露"分配股利金额减少"是筹资活动现金净流出收窄31.95%的原因之一。

四、核心能力建设：研发投入持续收缩，投入方向转向AI应用

研发投入与产出对比

• 研发投入金额连续两个报告期同比下降，2025年全年研发费用同比-13.02%，研发人员数量同比-12.07%；2026年上半年研发投入29,932,941.48元，同比-1.94%。
• 与此同时，累计科研存量持续累积：截至2026年6月末，公司累计开展科研课题440多项、发表学术论文1,900余篇（SCI收录600余篇）、获专利授权240项、参与制定或修订行业标准89项，较2025年末（课题420多项、论文1,800余篇、专利219项、标准85项）继续增长。
• 能力建设的增量投入明显向AI与数智化倾斜：数智校筛系统、糖尿病视网膜病变AI阅片平台（累计阅片超20万张、30余家医院落地）、医学AI智能体专业委员会均于期内落地，与"培育眼科新质生产力"的定位一致。公司同时提示，AI及智慧医疗相关应用"尚在探索累积和逐步落地中，短期内对公司经营和业绩不会构成重大影响"。
• 核心竞争力表述两年基本一致，仍为院士领衔专家团队（3位国际眼科科学院院士）、"双三甲"医院、医教研协同、人才体系、全国连锁与品牌影响力六项，未发生框架性调整。

五、财务表现与经营质量：利润增长依赖非经常性损益，扣非口径转降

核心财务指标对比

质量分析

• 收入增速由2025年全年的+2.78%放缓至2026年上半年的+2.17%；营业成本增速（+4.19%）高于收入增速，销售费用增速（+4.24%）同步高于收入增速，各主要板块毛利率除屈光外均同比下降。
• 归母净利润+3.55%与扣非净利润-6.08%出现明显背离，差出自非经常性损益3,100.16万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益3,371.18万元、政府补助836.71万元。剔除该部分后，主业盈利实际同比下降，为近年来扣非增速首次转负，值得关注。
• 2025年第四季度经营质量已有承压迹象：单季收入8.67亿元为当年最低季度，单季归母净利润700.81万元，显著低于前三季度各季1.32亿-1.52亿元的水平。
• 现金流改善明确：2026年上半年经营活动现金流净额4.81亿元、同比增长13.40%，高于利润增速；报告期投资活动现金净流出19.32亿元，同比收窄23.63%。
• 资产结构上，期末货币资金9.49亿元（占总资产12.18%），较年初减少21.14个百分点；交易性金融资产30.31亿元（占总资产38.93%），较年初增加22.91个百分点，公司解释为利用闲置资金进行现金管理，财务费用亦因利息收入减少而同比+15.29%。期末委托理财余额覆盖银行、券商、信托、公募及私募产品，均无逾期未收回金额。
• 核心医院利润集中度较高：厦门眼科中心上半年实现营业收入4.71亿元、净利润1.31亿元，为公司最主要利润来源；厦门华厦聚信壹号、合肥视宁上半年净利润分别2,292.71万元、1,244.29万元。

六、风险认知演进：清单未扩展，政策风险指向与业务表现呼应

公司两期报告披露的风险因素在框架上完全一致，均为五项：行业政策变化、市场竞争加剧、持续扩张带来的管理、专业人才稀缺或流失、医疗风险，应对措施表述亦高度雷同。差异主要体现在行业政策维度的细化：

• 2026年半年报在行业政策部分新增提示"医保支付方式改革持续深化，国家人工晶体集中带量采购全面落地，眼科医疗服务价格项目立项逐步落地，医保基金监管力度持续加大"，并列举《医保基金监督检查五年行动计划2026-2030》（"十五五"期间全国定点医药机构现场检查全覆盖）。
• 这一政策指向与白内障项目收入、毛利率双降的财务表现相互印证，显示管理层对医保端风险的认知已从泛化的"政策变化"收敛至集采、价格项目规范与基金监管的具体维度。
• 公司未将并购整合、商誉减值、AI应用合规等列为单独风险项；对AI业务影响，仅以"短期不构成重大影响"作限定性陈述。

综合结论

华厦眼科2026年半年报的管理层讨论与分析呈现三条清晰主线：一是扩张收敛，报告期无重大股权收购，医疗网络数量与2025年末持平，募投项目中视光中心与信息化项目累计投入进度不足12%，外延驱动让位于存量提质；二是结构分化，白内障在集采与价格规范影响下连续负增长且毛利率加速下滑，屈光与眼后段成为收入增长主力，业务结构与"提升消费眼科占比"的战略导向一致；三是增量投入转向数智化与支付端，数智校筛、AI阅片、电子病历与商保"总对总"合作在半年内形成可量化的落地成果，但对应的是研发投入金额与人员数量的连续收缩。

财务层面，收入增速放缓至2.17%、扣非净利润同比-6.08%与经营现金流+13.40%并存，利润端对金融资产公允价值变动等非经常性损益的依赖上升；2025年第四季度净利润骤降至700.81万元，提示主业盈利的稳定性仍需后续季度验证。管理层对行业政策的判断更趋具体，集采与医保监管对以白内障为代表的医保项目的影响已成为影响短期业绩的关键变量，而公司应对的主要路径——屈光、视光等非医保业务扩容与商保支付体系搭建——的兑现节奏，将决定其后续经营质量的走向。

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