杭州园林2026年中报：聚焦设计主业收缩，亏损扩大与现金流转正并存

一、战略主题演变：从"双轮驱动"扩张转向"聚焦设计核心"

2025年年报将战略表述为"设计业务和生态环境业务双轮驱动发展"，并在转型节点上成立AI研究中心与城市更新研究中心，推出杭园AI智能平台，奠基智慧生态设计研发总部大楼，同时将信志源文化（酒旅抖音代运营服务商）纳入"第二增长曲线"培育计划。管理层给出的2026年度经营基调是"聚焦设计核心，加大项目拓展力度，提升综合运营水平"。

2026年半年度报告延续了这一收缩与聚焦的取向，且表述更为具体：在风险应对部分明确提出"聚焦设计业务拓展的同时，将文旅业务纳入公司'第二增长曲线'培育清单"。半年报对行业趋势的论述也同步切换至存量逻辑，援引2026年5月国务院印发的《城市更新"十五五"规划》——首部国家级城市更新专项规划——强调行业正从"大规模增量扩张"转向"存量提质增效"。战略重心已从上市后的EPC规模扩张，明确回撤到以设计为基本盘、以文旅为增量培养的方向上。

二、业务结构变化：EPC收缩至10%披露线下，设计板块让利保量

两期报告的收入分部数据反映出的结构变化比战略表述更直接。2025年全年收入构成中，园林设计业务占82.79%，工程总承包业务尚有8.70%；2026年半年报"占比10%以上的产品或服务"表中，仅剩园林设计业务与其他业务两项，工程施工服务收入539.50万元，已低于10%的披露门槛而未单列。

更值得关注的是毛利率的变动。2026年上半年园林设计业务毛利率14.77%，较上年同期收窄15.14个百分点——在收入同比下滑31.00%的情况下，营业成本仅下降16.10%，人工成本等刚性支出的消化速度慢于收入收缩速度。对照2025年全年设计业务毛利率19.63%（同比已收窄14.80个百分点），毛利率下行趋势延续。其他业务收入同比+164.67%，但成本同比+453.81%，毛利率同步下滑32.60个百分点，"其他业务"的扩张同样以毛利率大幅牺牲为代价。

2025年年报中"公司已基本实现设计业务和生态环境业务双轮驱动"的判断，在2026年中报的收入结构中已难获数据支撑：工程总承包业务从2025年的1,232.12万元规模进一步收缩，增长引擎事实上重新回到设计业务单一驱动，而该引擎本身正处于量价齐压状态。

三、关键措施执行情况：在途订单平稳但转化节奏受制，投资业务快速收缩

将2025年年报的"未来规划"与2026年中报的执行对照，可识别出以下几条线索的落实情况：

• 在手订单方面，已签订合同尚未履行的履约义务对应收入金额由2025年半年度末的7.10亿元（预计2025-2027年确认）降至2025年末的6.90亿元、再降至2026年6月末的6.70亿元（均预计2026-2028年确认）。在手订单规模横盘于6-7亿元区间，约为年收入的4-5倍，对未来履约形成支撑，但收入转化受项目进度与结算节奏影响明显。
• 新总部大楼建设实质推进。2025年年报披露智慧生态设计研发总部大楼于未来科技城奠基，2026年上半年在建工程由183.49万元增至3,897.76万元（占总资产比重由0.21%升至4.46%），投资活动现金流出中包含购建新大楼支付土地款6,516.50万元。
• 投资业务快速收缩。报告期投资额30.00万元，较上年同期的672.20万元下降95.54%。2025年2月投资设立、5月尚在投资设立清单中的孙公司成都悦庭居酒店管理有限公司，于2026年上半年以股权转让方式处置，公司注明原因为"基于战略规划，优化资源配置"。新设后一年内即剥离，与2025年报"进一步完善公司产业布局"的表述形成对照。
• 文旅培育路径延续。2025年报将信志源文化定位为"构建文旅生态闭环的核心流量入口"，2026年中报将其表述升级为公司层面的"第二增长曲线"培育清单内容，方向一致但尚未在收入端形成规模贡献。
• 治理层换班。2026年6月26日完成第六届董事会换届，吕明华、何韦、李永红、高艳等任期满离任，葛荣当选董事长，童存志受聘为总经理。管理层更替与"聚焦设计核心"的经营基调在时间点上同步。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，技术布局向存量更新与数字化倾斜

研发投入呈持续收缩态势：2025年全年研发费用977.21万元，同比-35.03%，占营业收入6.90%（2024年为7.19%）；2026年上半年研发投入431.45万元，同比-8.19%。研发人员数量由2024年的49人降至2025年的39人（-20.41%），占员工总数比例由15.51%降至12.70%。

收缩方向上，2025年年报披露的已完成研发项目集中于存量场景：韧性城市公园水资源管理景观设计技术、儿童友好型游乐设施设计、邻近地铁保护区新建建筑施工关键技术、城市河道硬质界面生态及景观化处理、现状公园改造中的景观公共设施设计等，均对应城市更新与存量提质需求。2026年中报的行业论述进一步将设计业务定位为"民生改善、文化传承、生态优化与产业激活等多维协同"的参与方，与公司在AI研究中心、城市更新研究中心及总部大楼上的投入方向一致。

资质与品牌壁垒未见松动：公司仍为全国首批风景园林工程设计专项甲级资质持有者，并具备建筑设计甲级、城乡规划编制甲级等资质；2025年度获全国优秀工程勘察设计奖园林景观与生态环境设计一等奖两项（大运会主会场东安湖片区生态修复工程、世博文化公园江南园林项目）。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大，但现金流转正、应收与合同资产双降

2026年上半年主要财务指标延续了2025年的下行态势，且亏损幅度明显扩大：

亏损扩大的费用端原因在半年报中有所交代：财务费用106.77万元，同比+283.77%，对应新增银行借款6,500万元产生的利息支出；销售费用188.64万元，同比+46.30%，其中新增孙公司销售费用65.51万元；管理费用1,696.26万元，同比+2.62%。2025年全年财务费用仅0.86万元，2026年上半年借款扩张对利润表的侵蚀已开始显现。

与利润端形成反差的是现金流与资产质量指标的边际改善：

• 经营活动现金流量净额由上年同期的-11,561.30万元转为+2,382.52万元，公司归因于货币资金解除受限2,187.58万元及项目收款与结算进度差异。
• 应收账款账面价值由2025年末的19,333.73万元（占总资产22.50%）降至15,998.48万元（18.32%）；合同资产由20,600.03万元（23.97%）降至17,959.19万元（20.56%）。两者同步回落，对应2026年中报新披露的"组建应收账款清收团队"措施，重大诉讼章节中亦出现了多起追索工程款案件（如诉琼海市农业农村局涉案3,204.23万元、诉南昌金开3,579.16万元等），其中数起以原告撤诉或收款后撤诉收尾。
• 资产负债结构因对外投资收缩与借款扩张发生变化：短期借款由4,933.18万元增至11,436.82万元，占总资产比重由5.74%升至13.09%；货币资金由9,285.87万元降至5,870.87万元，占总资产比重由10.80%降至6.72%；归母净资产45,112.68万元降至42,327.90万元（-6.17%）。
• 参股公司对损益端的扰动趋缓：2025年年报披露基于谨慎性原则对部分参股公司长期股权投资计提减值（对应2025年四季度单季亏损4,874.70万元），长期股权投资账面价值由2025年初的11,013.12万元降至年末的8,291.97万元；2026年6月末回升至8,482.99万元。2026年上半年主要参股公司维持盈利：万林数链净利润429.16万元、建正咨询净利润162.75万元。子公司层面，杭园资本由2025年全年亏损3,413.40万元收窄至2026年上半年亏损88.62万元，浙江汇泽由全年亏损1,124.34万元收窄至上半年亏损77.68万元，宿松杭园由全年盈利68.08万元增至上半年盈利160.59万元。

六、风险认知的演进：风险框架未变，应对措辞细化

两期报告披露的风险框架完全一致，均为六项：宏观经济波动、资产减值、新业务拓展、市场竞争加剧、经营管理与人力资源、股市价格波动。变化主要体现在应对措施的措辞层面：

• 资产减值风险项下，2026年中报新增"组建应收账款清收团队，通过积极和业主单位沟通、提起诉讼等方式不断推进应收账款回款"的表述，并补充对参股公司"继续发挥协同作用，整合资源支持参股公司提升市场拓展能力"。
• 新业务拓展风险项下，新增文旅业务"第二增长曲线"培育清单的表述。
• 市场竞争风险项下，新增"以点扩面，深耕区域市场"的应对方向。
• 宏观风险的量化锚点两期保持一致：援引中国统计年鉴数据，全国城市环境基础设施建设投资中的园林绿化投资总额2024年为867.46亿元，较2023年的1,298.00亿元下降33.17%。

整体来看，管理层对行业"增量转存量"的判断在两期报告中保持一致且表述趋强，对应到公司自身，风险应对从2025年报的泛化描述转向2026年中报的清单化、工具化措施（清收团队、培育清单、区域深耕）。2025年报已实际计提参股公司减值，2026年中报对同类风险仍予保留提示，判断未见明显转向乐观。

综合结论

杭州园林2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出清晰的"收缩与聚焦"主线：业务层面，工程总承包收缩至10%披露线以下，收入重新高度依赖设计业务，而设计业务正经历收入与毛利率的双重下行；财务层面，亏损同比扩大147.77%，主因收缩期收入下滑叠加借款扩张带来的财务费用上升，但经营性现金流转正、应收账款与合同资产账面值双降、参股公司减值扰动趋缓，构成经营质量的边际改善项；战略层面，2025年报布局的AI与城市更新研究中心、研发总部大楼均在推进，文旅被明确列入第二增长曲线培育清单，同时通过处置悦庭居、压缩投资额优化资源配置。在手订单6.70亿元（预计2026-2028年确认）与现金流改善为后续履约提供缓冲。行业从"增量扩张"到"存量提质"的转型判断在两期报告中一致且不断强化，公司报告期的经营表现与该判断在方向上吻合。

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