长川科技2026年半年报：测试设备高端化放量叠加外延并购整合，收入净利现金流同步高增

一、战略主题演变：从"复苏红利+国产替代"到"高端放量+并购整合"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"全球半导体行业复苏和国产化替代加速的双重机遇"，同时提示"全球贸易摩擦余波未平、经济环境复杂多变"，核心战略关键词为"自主研发、技术创新""以客户为中心"，并将工作重点概括为研发投入、销售扩张、高端智能制造基地投产、公司治理与人才发展五项。

2026年半年报延续"自主研发、技术创新"的发展理念，未再单独描述宏观周期，而是将着力点进一步收敛至产品端——"重点开拓了覆盖SoC、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品"，并在未来方向上明确"继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断"。

对比可见，战略重心从2025年的"产能与规模扩张"（高端智能制造基地2025年5月投用）转向2026年上半年的"高端产品结构优化与产业链纵向整合"，外延并购从区域同业补强（长川深圳）升级为对光学检测（PYXIS）与制造平台（长川制造）的控股整合。

二、业务结构变化：分选机与"其他"成为高增长引擎

分产品收入口径下，2026年上半年三大品类收入、毛利率与增速如下：

对照2025年全年与2025年上半年：

数据表明增长引擎正在切换：2025年全年测试机增速领先，而2026年上半年分选机、"其他"（含AOI光学检测设备、自动化设备等）增速显著跑赢测试机，其中"其他"收入同比翻倍。分选机增速加快与2023年收购长奕科技（马来西亚Exis）带来的转塔式分选机放量、三温分选机新品落地相关；"其他"高增则对应STI体系的AOI设备与量测系统（HEXA、ifocus、NanoX系列）的收入贡献。三大品类毛利率2026年上半年全线上行，测试机毛利率64.94%已处于高位。

子公司层面，境外资产中STI公司2026年1-6月实现净利润4,493.64万元（期末资产规模89,806.65万元）；EXIS公司同期净利润为-333.89万元（期末资产规模44,385.01万元），转塔式分选机业务仍处投入期。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划逐项落地

2025年年报披露的五项重点工作，在2026年上半年的执行情况如下：

产能利用率维度，集成电路电子工业专用设备行业产能利用率从2025年上半年的71.33%提升至2026年上半年的87.30%（2025年全年为82.79%），订单消化与产能爬坡同步进行。值得注意的是，转塔式分选机开发及产业化募投项目进度为56.07%，公司已将其预定可使用状态时间延长至2028年9月30日，主要原因包括行业发展、市场需求变化及新技术攻关，当前LED分选机、热测试分选机、Metal Frame分选机等已达到量产或客户端验证完成状态。

四、核心能力建设：专利半年净增200项，研发强度随收入放量摊薄

研发投入绝对金额已连续多年抬升（2023年78,779.43万元、2024年102,465.00万元、2025年126,819.97万元），2025年研发支出资本化金额332,076,461.10元，较2024年57,726,705.44元大幅增加；2026年上半年开发支出账面余额4.68亿元，占期末总资产3.51%，资本化研发投入持续累积。专利数量在半年内从1400项增至1600项，体现新品研发（老化测试机CM1028、三温SLT分选机CS800T、晶圆外观检测ifocus、关键尺寸量测NanoX-6000/8000等）进入集中产出期。研发强度占比从26.65%降至21.99%，主要系收入增速（+59.72%）快于研发投入增速（+31.82%）所致，投入与产出的剪刀差反映出高研发投入进入商业化变现阶段。

五、财务表现与经营质量：现金流由负转正，存货与减值同步走高

管理层将收入增长归因于"销售需求持续增长"，利润弹性大于收入弹性，且经营现金流由上年同期的-0.80亿元转正至3.33亿元，管理层解释为"销售回款、税费返还较上年同期增长"。2026年一季度经营现金流净额-2.09亿元，上半年整体转正，表明二季度回款集中兑现。应收账款期末22.69亿元、占总资产17.02%，报告同时披露应收账款前五名客户合计占比66.62%，客户集中度仍处高位。

资产负债表层面的信号值得关注：

• 存货期末47.85亿元，占总资产35.90%（上年末32.58%），管理层归因于"储备存货增加"，同期集成电路电子工业专用设备产能利用率升至87.30%；
• 资产减值损失-1.40亿元，占利润总额-14.82%，主要系计提存货跌价准备及合同资产减值准备，与存货规模扩张同步；
• 长期借款期末17.27亿元（占总资产12.96%），管理层披露为"新增并购贷款、补充流动性贷款"，本期收购长川制造公司33.33%股权支付对价4.63亿元、收购PYXIS CF PTE.LTD合计支付2.73亿元（含增资600万新加坡元）；
• 收购PYXIS形成新增商誉，期末商誉账面余额6.02亿元（占总资产4.51%）。

中期利润分配方案为每10股派1元（含税），合计现金分红6,344.19万元；公司自2017年上市以来累计现金分红约3.68亿元（2025年年报口径为约3.05亿元，2026年半年报口径更新为3.68亿元）。

六、风险认知的演进：表述框架稳定，行业维度持续强调外部压力

2026年半年报列示的四项风险为：技术开发风险、客户集中度较高的风险、受行业景气影响的风险、成长性风险，与2025年半年度报告保持一致，未新增风险维度。但风险披露中的措辞变化反映判断倾向：

2025年年报行业章节中对竞争环境的判断更为直接："尽管面临海外技术限制、尖端领域竞争不断加剧"，并援引SEMI数据称泰瑞达、爱德万等合计占全球测试机市场份额超过66%，"公司仍有较大替代空间"。这一外部压力判断构成公司持续高比例研发投入和推进高端产品（D9000系列SoC测试机、三温探针台）的底层逻辑，2026年半年报在业务与风险章节中延续了该框架，但对国产替代进度的表述从"逐步实现进口替代"升级为"以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代"的同时，强调"测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平"。

七、综合结论

纵向对比2025年年报与2026年半年报，长川科技管理层讨论与分析的叙事主线保持高度连贯：以"自主研发、技术创新"为内核，以探针台、数字测试机、三温分选机、AOI为产品突破口，以"内生研发+外延并购"双轮驱动推进进口替代与国际化。2026年上半年验证了2025年年报经营计划的执行效果——收入、净利润、扣非净利润、经营现金流四项核心指标同步高增，三大产品线毛利率全线抬升，测试机、分选机"双引擎"格局初步确立，专利数量半年净增200项显示研发进入成果兑现期。

与此同时，两个结构性矛盾需要持续跟踪：其一，存货占总资产比例升至35.90%、资产减值损失占利润总额-14.82%，在产能利用率87.30%的高位下，存货的去化效率与跌价准备的后续计提节奏将影响盈利质量；其二，商誉余额增至6.02亿元，叠加并购贷款推动长期借款占总资产比例升至12.96%，外延并购带来的整合与财务杠杆效应将在后续报告期接受检验。EXIS公司当期亏损与募投项目延期至2028年，则提示海外标的与转塔式分选机业务的爬坡周期长于预期。整体而言，公司正处于高端产品放量、经营现金流改善与并购整合并行的阶段，后续关键观察点在于高存货的周转效率、PYXIS/长川制造的并表贡献以及探针台、数字测试机产品的放量节奏。

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