胜宏科技2026中报：AI主线营收净利双增，扣非增速放缓与全球化扩张成关注焦点

来源：证券之星经营分析

2026-09-01 05:37:09

一、战略主题演变：从业绩高速增长转向全球化产能落地

2026年半年报延续了2025年年报的核心战略表述，公司坚定"拥抱AI，奔向未来"的发展理念，坚持创新驱动，实施"三大战略"（智慧工厂、绿色制造、高技术高品质高质量服务）、推进"四个创新"（观念、科技、人才、资本）。两期报告对行业格局的判断一致：AI算力成为PCB行业核心增长主线，高端供应偏紧、中低端利润承压，产业向头部企业聚拢、"强者恒强"。

管理层引用的行业数据在两期报告中存在口径更新。2025年年报引述Prismark数据称2025年全球PCB产值848.91亿美元、同比增长15.4%；2026年半年报则引用更新数据为858.36亿美元、同比增长16.7%，并将远期预测由"2029年1,092.58亿美元"更新为"2030年1,446.10亿美元，2025—2030年年均复合增长率11%"。AI服务器相关PCB市场方面，半年报披露2025年市场规模已达160亿美元，并预判22层以上高多层PCB、高阶HDI为未来五年增长动力。两次披露对同一时期数据的引用差异，反映外部统计口径仍在迭代，但管理层对行业结构性增长的方向性判断未变。

战略重心的迁移体现在资本动作与产能结构上。2025年年报提出"中国+N"全球化布局、向2030年千亿产值目标迈进；2026年上半年，公司完成H股发行并上市（2026年4月21日，发售价209.88港元/股，全球发售110,227,500股含超额配售），并于2026年2月完成马来西亚公司（Sunpower Malaysia Manufacturing Sdn. Bhd.）资产收购，海外制造基地由泰国、越南扩展至马来西亚。生产单元亦同步调整：高多层HLC事业部由"一处、六处"扩至"一处、六处、七处"，多层MLB事业部引入车载处，指向高多层与汽车电子产能扩张。战略重心正从"抢订单、上规模"转向"建产能、拓全球、优结构"。

二、业务板块表现与策略：高端产品放量，客户结构向AI深挖

半年报未按产品或地区拆分收入明细（"占比10%以上的产品或服务情况"为不适用），作为参照，2025年度公司PCB制造收入180.84亿元、占总营收93.74%，直接出口148.21亿元、占比76.83%、同比增长126.88%，内销44.71亿元、占比23.17%、同比增长6.48%。海外收入占比的高基数，为理解2026年上半年的外销导向提供了背景。

管理层将2026年上半年业绩归因为四点：一是AI算力赛道高景气带动产品结构向高价值量、高技术复杂度升级；二是客户拓展取得进展，报告期新拓展客户超50家、其中一半以上为AI领域高端客户，ASIC算力芯片领域部分PCB产品实现量产，国产算力业务规模稳步增长；三是技术壁垒强化，AI算力卡、AI数据中心UBB与交换机市场份额保持全球领先；四是供应链与成本管控深化，针对原材料供应偏紧、价格波动频繁建立动态应对机制。

值得注意的是一家重要子公司浮出水面。2026年半年报首次披露净利润影响达10%以上的子公司：宏兴国际（电子贸易、投资）报告期营业收入15.32亿元、净利润4.42亿元，占公司归母净利润28.57亿元的约15%。2025年年报中"无应当披露的重要控股参股公司信息"，该子公司利润体量在半年度报告中显性化，其收入利润结构（电子贸易及金融资产投资属性）值得关注。

市场地位表述出现变化：2025年年报称公司位列全球PCB供应商第6名、中国大陆内资PCB厂商第3名（Prismark）；2026年半年报对同一统计年度（2025年）的排名表述为全球第7名、内资第4名。两次披露对同一排名引用不一致，或源于第三方榜单最终版与预披露版的差异，但其含义是公司全球排名区间在6—7名之间波动。

三、关键措施执行：2025年规划逐项落地与成效检验

以2025年年报披露的2026年经营计划为基准对照半年报执行情况，多数承诺取得实质进展，部分领域存在张力。

2025年年报2026年计划	2026年半年报执行情况
加速东南亚产能布局，完善泰国、越南、马来西亚基地	完成马来西亚公司资产收购；泰国高多层印制线路板项目募投资金投入进度87.53%，越南人工智能HDI项目投入进度32.52%
拓展GPU加速卡、TPU配套板等核心产品供应规模	新拓展客户超50家，一半以上为AI领域高端客户；ASIC算力芯片部分PCB产品已量产
攻克超高阶HDI、超高层板等前沿技术	攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺（2025年报表述为"积极推进14阶36层HDI的研发认证"）
推动H股发行并上市申请	2026年4月21日H股在港交所主板挂牌上市，超额配售权悉数行使
深化海外客户服务体系	销售、客户服务、品质保障、技术支持四位一体4S服务矩阵延续，海外布局扩展至美国、新加坡、日本、欧洲、马来西亚、韩国、泰国、越南等地

研发投入执行情况则与"加大研发资源倾斜力度"的计划形成对照：2026年上半年研发投入3.59亿元，同比增长1.81%，显著低于2025年全年72.88%的增速（2025年研发投入7.78亿元、占营业收入4.03%）。投入强度在半年维度出现换挡，而研发项目数（87个增至95个）与专利数仍在增长，显示公司以存量研发体系消化增量项目、投入节奏趋缓。

四、核心能力建设：制程能力上台阶，研发强度阶段性承压

技术制程是两期报告中边际变化最明显的领域：2025年年报披露公司具备100层以上高多层、10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产的企业；2026年半年报在此基础上披露已攻克30层10阶HDI、36层14阶HDI核心制造工艺，并新增推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI及COWOP先进封装基板技术落地，向先进封装环节延伸。

指标	2025年年报	2026年半年报
研发投入	7.78亿元，同比+72.88%，占营收4.03%	3.59亿元，同比+1.81%
研发人员	1,751人，占比9.73%	2000多名（正文表述）
有效专利	381项（发明194项、实用新型184项）	383项（发明194项、实用新型189项）
在研项目	87个	95个
人才引进	外引529名，应届生158名，累计赋能干部904名	外引328名，应届生543名，引进博士10名，累计赋能干部1192名

数字化与绿色制造能力表述同步深化：智慧工厂部分沿用"2026筑基、2027扩面、2028深耕"三期推进AI应用的规划；绿色制造章节由2025年年报的"严格控制'三废'管理"升级为构建覆盖"能源、水、废弃物、碳排放"全要素闭环管理体系，并补充披露SBTi科学碳目标认证、ISO14064、ISO50001、AWS国际可持续水管理黄金级及UL2799废弃物零填埋铂金级认证。核心能力建设呈现"制程与认证体系上台阶、研发费用强度换挡"的组合特征。

五、财务表现与经营质量：盈利增速换挡，现金流显著改善

主要财务指标	2026年1—6月	2025年1—6月	同比增减
营业收入	116.29亿元	90.31亿元	+28.77%
归母净利润	28.57亿元	21.43亿元	+33.30%
扣非归母净利润	24.18亿元	21.49亿元	+12.50%
经营活动现金流净额	29.11亿元	11.90亿元	+144.61%
加权平均净资产收益率	11.80%	21.48%	下降9.68个百分点
总资产	630.29亿元	352.44亿元（期初）	+78.83%
归母净资产	379.09亿元	166.18亿元（期初）	+128.13%

两组数据对比揭示了盈利质量的关键结构。其一，归母净利润增速（+33.30%）显著高于扣非口径（+12.50%），差额源于非经常性损益合计4.39亿元，其中公允价值变动损益5.95亿元、占利润总额18.06%，管理层说明系"配售持有的股票公允价值增加所致"。上年同期非经常性损益为负，即2026年上半年归母口径的利润弹性明显依赖金融资产公允价值变动，主业盈利增速以扣非口径衡量更为真实。其二，经营活动现金流净额29.11亿元、同比增长144.61%，高于同期净利润规模，管理层归因于销售回款增加，2025年全年经营现金流同比+238.85%后继续改善，现金质量处于持续提升通道。

费用与资产负债端出现几项高波动科目：财务费用2.97亿元、同比+694.35%（汇兑损失及利息支出增加），销售费用1.05亿元、同比-11.84%（推广及广告开支减少）；期末交易性金融资产153.39亿元、占总资产24.34%（期初为1.37亿元），报告期委托理财余额143.14亿元（银行理财产品、无风险类）；投资活动现金流净额-219.59亿元，管理层解释为购建长期资产支出及购买理财增加。公司在H股发行带来的资金流入（筹资活动现金流净额221.47亿元、同比+1,893.49%）与大规模理财配置之间形成资金运用结构，净资产因H股发行及定增从166.18亿元增至379.09亿元，加权ROE相应由21.48%降至11.80%。另据"质量回报双提升"章节，公司已实施2025年度利润分配，合计派发现金股利17.40亿元。

六、风险认知演进：风险清单未变，原材料与汇率扰动显性化

2026年半年报列示的风险因素与2025年年报完全对应：宏观经济波动、市场竞争、原材料供应紧张及价格波动、人工成本上升、汇率、海外工厂建设运营六大类，两期均未纳入地缘政治或AI伦理等新维度。风险认知的边际变化体现在两点：一是半年报对原材料风险的描述更具体，明确"原材料供应偏紧、价格波动频繁"，与报告期营业成本同比+34.83%（高于营业收入+28.77%的增幅）相互印证；二是财务费用+694.35%使汇率风险从提示性表述变为当期损益科目，2025年年报亦披露财务费用同比+467.07%源于汇兑损失增加，汇率波动对公司业绩的扰动连续两个报告期显性化。

综合结论

胜宏科技2026年半年报管理层的核心叙事是"AI主线延续、全球化落地、结构升级"，战略执行层面，H股上市、马来西亚收购、高阶HDI制程突破、AI客户批量拓展均有实质进展，经营现金流持续改善支撑经营质量。与此同时，数据层面的张力同样清晰：扣非净利润增速（+12.50%）较上年归母口径（+33.30%）明显放缓，净利润弹性部分依赖公允价值变动收益；研发投入增速从72.88%降至1.81%；财务费用因汇兑及利息支出放大至2.97亿元；153.39亿元交易性金融资产与143.14亿元委托理财余额反映资金运用与产能投入之间的配比关系；全球排名表述由第6名变为第7名。公司正从2025年的业绩爆发期转入产能释放与全球化整合期，收入与利润增长中枢下移，但产能储备、客户结构与现金流的质量仍在强化，后续需重点跟踪海外基地爬坡进度、研发强度修复及公允价值变动收益的可持续性对盈利结构的影响。

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