飞凯材料2026年半年报管理层讨论与分析：扣非净利+47.19%，显示材料毛利率跃升8.59个百分点

一、战略主题演变：从并购整合转向内生扩张与参股卡位

管理层对年度经营基调的表述出现明显位移。2025年年报将自身定位为"以技术驱动与稳健经营为发展主线"，该年度资本运作集中于收购捷恩智液晶材料及捷恩智新材料100%股权、购买JNC株式会社液晶显示相关专利、出售大瑞科技100%股权并聚焦国内锡球业务，属于典型的"做减法与并表整合"之年。2026年半年报则将叙事重心转向"聚焦泛半导体材料的核心主业""高端制造领域关键材料的国产化替代与自主可控"，经营主线概括为"稳存、拓增、调优"。

值得关注的是，2026年上半年公司并未延续2025年的大额并购路径，而是采用"参股+自建产能"的组合：以自有资金增资参股景德镇奈创陶瓷材料有限公司（精密陶瓷基板）、再次增资参股子公司爱科隆（聚酰亚胺材料）；产能端同步推进安庆兴凯半导体材料智能工厂试生产、苏州凯芯半导体材料生产基地建设，并于2026年3月与安徽东至经济开发区签署《投资协议》，计划投资约10亿元建设池州生产基地。战略重心从"资产重组优化"切向"产能内生扩张+前沿材料卡位"。

二、业务结构变化：显示材料毛利率跃升，半导体材料收入转正，紫外固化加速

公司分产品统计口径由"屏幕显示材料"调整为"显示材料"，四大业务板块的收入与毛利率呈现分化走势。

数据来源：飞凯材料2025年半年度报告、2026年半年度报告

三个结构性信号值得注意：

第一，显示材料板块毛利率从2025年全年的39.42%跃升至2026年上半年的46.85%，成本同比仅增长0.58%而收入增长16.82%。管理层归因于2025年第二季度收购捷恩智后实现大中小全尺寸产品覆盖、大尺寸液晶电视面板出货面积增长带动液晶材料销售量上涨（营业收入同比增长约33%），并表资产与产品结构优化对盈利弹性的贡献显著。

第二，半导体材料板块在2025年全年收入同比减少2.05%、毛利率提升3.28个百分点的基础上，2026年上半年收入增速转正至8.17%，毛利率进一步升至40.62%。管理层披露，湿电子化学品收入同比增长超过800万元，EMC环氧塑封料量价齐升，锡球业务在中国大陆市场收入同比增长约125%。2025年年报中"半导体材料受益于下游需求爆发、业绩显著提升"的表述与当年收入下滑的数据之间存在张力，2026年上半年收入的转正使该板块的"以毛利驱动替代收入驱动"特征开始向量利双增切换。

第三，紫外固化材料成为增速最高的板块（+29.84%），管理层归因于AI数据中心基础设施扩张拉动光纤材料需求，光纤光缆涂覆材料收入同比增长近30%；同时汽车内饰件涂料收入同比增长近28%，公司"从通信材料供应商向汽车新材料综合服务商转型"的路径在收入端得到验证。有机合成材料方面，自研光引发剂TMO已实现量产且产销情况良好，取得欧盟REACH注册认证，收入为1.23亿元。

三、关键措施执行情况：上年经营计划的多项兑现与结构性落差

2025年年报为2026年设定的经营基调是"保现金流、精投资、提效率、严合规"，对照2026年半年报的落地情况：

• 保现金流：2026年上半年经营活动现金流量净额4.78亿元，同比增长101.81%，管理层解释为"业务增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加"；财务费用1,095.00万元，同比下降35.23%，系可转债利息及借款利息减少所致（"飞凯转债"于2025年5月提前赎回摘牌）。
• 精投资：资本开支聚焦"主航道"项目的表述得到执行——安庆兴凯智能工厂（总投资1亿元，年产1万吨高端环氧塑封料）试生产，苏州凯芯生产基地按计划推进，池州项目签约。2026年上半年总资产71.72亿元，较上年末增长2.35%，投资节奏相对克制。
• 提效率：扣非净利润率15.08%，较上年同期提升3.01个百分点；但销售费用9,652.06万元同比增长24.19%，增速高于收入增速17.79%，费用投放与收入变现之间的匹配度需持续跟踪。
• 垂直整合：2025年报提出"围绕有机合成和配方开发两项核心技术推进上游原料垂直整合"，2026年半年报延续"研发+垂直整合"双轮驱动表述，光刻胶领域"率先向树脂等核心原料端延伸布局"。
• 资本运作：2025年报"把握低成本并购与资产重组机会"的计划，2026年上半年未出现新增并购，以外延参股（奈创、爱科隆）替代，执行路径出现调整。

上年提出的重点项目亦在推进：募投项目"丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目"进入试生产与产能爬坡阶段；"年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目"募集资金已全部投入完毕；紫外固化配套材料系列产品建设项目预计不晚于2026年年底开工。

四、核心能力建设：专利数量半年净增逾200项，先进封装材料进入订单验证期

研发投入金额保持增长但强度略有回落：2026年上半年研发投入10,303.10万元，同比增长13.44%，占营业收入比例为5.98%，低于2025年全年的6.47%。截至2026年6月30日，公司及子公司获得各类专利证书共1,349项（其中发明专利1,312项，境内689项、境外660项），较2025年末的1,142项（发明专利1,111项）净增207项，另有386篇专利正在申请中。

成果转化层面，半导体先进封装用厚膜负性光刻胶已通过国内主流芯片封装厂商验证并形成小批量订单；临时键合材料多数客户端处于验证导入阶段，部分产品通过验证并形成小批量订单，管理层判断上述产品"有望打破国外厂商垄断"。配套产能方面，苏州凯芯基地（2025年年报预计2027年初完工）将重点生产临时键合胶、先进封装光刻胶、G5级高纯溶剂等功能型湿电子化学品。昆山兴凯获"IGBT及第三代半导体SiC功率半导体封装材料杰出供应商"等认定的表述在两年报告中保持一致，显示封装材料板块的行业地位延续。

五、财务表现与经营质量：扣非增速显著高于归母，现金流超过净利润

数据来源：飞凯材料2025年半年度报告、2025年年度报告、2026年半年度报告

经营质量的三个特征：其一，扣非净利润增速（47.19%）显著高于归母净利润增速（23.20%），上半年非经常性损益合计仅735.43万元（上年同期含非流动性资产处置收益等），盈利来源向主业集中；其二，经营活动现金流量净额4.78亿元为同期归母净利润的1.8倍，占2025年全年经营现金流6.69亿元的七成以上，同比翻倍增长；其三，分季度看，2026年第一季度营业收入8.73亿元（+24.56%）、扣非净利润1.35亿元（+74.34%），上半年整体增速较一季度有所回落。

股东回报方面，2025年度（含中期及年度）现金分红总额累计约6,543.04万元，占2025年度归母净利润的16.76%，公司已连续两年实施中期利润分配；本次半年报董事会审议的分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，而经营措施部分披露"于2026年再次提出中期分红计划"，两年间分红节奏的表述差异需结合后续公告观察。此外，2025年限制性股票激励计划首次授予第一个归属期于报告期内归属3,086,800股（183名激励对象），总股本增至570,033,250股。

六、风险认知的演进：乐观的行业判断与扩大的产能敞口并存

2026年半年报列示的风险条目为五类：宏观经济环境波动、行业及市场竞争加剧、上游原材料价格波动、产能消化、核心人才流失与知识产权，与2025年年报的风险框架（宏观、行业竞争、新产品研发及技术迭代、产能、原材料、人才知识产权）相比，条目数量收缩，但"产能消化风险"的表述明显具体化——直接点名安庆兴凯智能工厂投产运营、苏州凯芯基地建设及池州生产基地筹建"阶段性增加固定资产投入"，若下游需求释放不及预期将出现"阶段性产能利用率不足"。

行业景气的判断则显著转向乐观。2025年年报援引WICA及SIA数据，判断全球半导体市场"持续复苏"（2025年全球市场规模预计6,967亿美元，同比增长9.70%）；2026年半年报援引WSTS数据称2026年全球半导体市场预计规模将达1.511万亿美元、同比增长89.90%，存储芯片市场预计增幅249.50%，并预判"供需紧平衡的供不应求格局将延续至2030年以后"，同时引用SEMI数据称2026年上半年国内先进封装材料市场规模同比增速超过20%、国产替代周期"从3-5年大幅压缩至1-2年"。此外，行业分析部分新增全球贸易格局维度：美国关税措施逐步落地药品、原料药及中间体领域，欧盟将TPO列入SVHC候选清单并推动供应链本土化，公司以TMO的REACH注册与量产作为应对。

综合结论

纵向对比两份报告，飞凯材料的管理层叙事完成了三组切换：增长逻辑上，从2025年依赖并购并表、资产处置收益与毛利率修复，切换为2026年上半年四大板块齐增、扣非利润高增的自身造血；扩张路径上，从"并购重组双轮驱动"切换为"参股卡位+自建产能"；行业判断上，从"复苏"切换到"历史级高景气上行周期"。数据层面的主要观察点集中在三处：显示材料毛利率半年间跃升8.59个百分点至46.85%的可持续性（成本几乎持平而收入高增的结构能否延续）、半导体材料收入增速转正后与先进封装产能（安庆、苏州）投产节奏的匹配度，以及紫外固化材料在AI光纤与汽车涂料双场景下的增长斜率。管理层在半年报报出后同步披露了总经理变更（2026年7月，原董事长不再兼任总经理），治理架构调整与上述战略执行的衔接，构成后续报告期的跟踪要点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。