海螺新材2026年中报：环保材料收入同比增79.37%成增长引擎，经营现金流转负待观察

一、战略基调：从"优存量、拓增量、求突破"转向"增量突破与结构优化"

两期报告对经营环境的定性保持连续，均指向需求收缩与竞争加剧。2025年年报将其表述为"市场需求持续疲软与行业竞争加剧的严峻挑战"，并提出"复杂严峻的外部环境"；2026年半年报延续"行业形势及市场竞争加剧"的判断，且明确塑料型材、铝型材销量同比下降、整体业绩尚未实现扭亏。

对比可见，战略表述由"存量优化+增量拓展+寻求突破"的三段式，收敛为"增量突破与结构优化"的落地式表述，市场端与项目端的具体执行被置于更高权重。

二、业务结构：环保材料跃升为第二增长引擎，绿色建材延续收缩

分行业收入变动是两期报告最显著的差异点。2025年全年环保材料收入同比+40.78%，2026年上半年在此基础上加速至+79.37%，收入占比从上年同期的9.88%升至17.52%；绿色建材占比则从82.58%降至77.81%。

分产品维度，增长动能呈分化格局：

几点结构性信号值得关注：

• 塑料型材业务持续收缩。2025年全年型材销售量22.32万吨（-19.89%），2026年上半年塑料型材及板材收入再降21.98%，管理层将原因归结为房地产市场下行传导。与此同时，塑料型材毛利率逆势回升2.73个百分点至10.78%，反映低效产能退出与产品结构向中高端迁移的双重作用。
• 环保材料成为核心增长载体。核心子公司安徽海螺环境科技有限公司2025年实现净利润3,288.08万元，2026年上半年营收4.26亿元、净利润1,183.81万元。管理层在中报中明确"SCR脱硝催化剂产品收入占比持续提升"，并通过2025年完成康宁特环保、康宁特工程收购，形成"研发、设计、生产、销售、服务、再生、回收处置"全生命周期链条。
• 功能性新材料进入整合期。2025年通过收购华北塑料51%股权切入高分子托辊、改性超高分子量聚乙烯管材管件领域，2026年上半年该业务尚未单独列示收入，中报将其定位为"加快业务整合、发挥客户资源与销售渠道协同效应"阶段。

三、关键措施执行：2026年经营计划四大举措的上半年落地情况

2025年年报为2026年制定了"市场攻坚、产业升级、创新赋能、精益管理"四项经营计划，2026年半年报以"前期披露的经营计划进展情况"逐项回应，执行情况对照如下：

需要关注的执行缺口在于：年报计划提出"转移国内富余产能""加快乌兹别克斯坦海螺、海南海螺等门窗项目建设"，中报确认乌兹项目竣工投产、海南项目有序推进，但海外产能对收入的实质贡献尚待后续报告验证。

四、研发投入与核心能力：投入强度提升，创新指向铝基塑基新产品

研发投入保持增长态势。2026年上半年研发投入2,262.08万元，同比+24.32%；2025年全年研发投入4,635.55万元（+8.53%），占营业收入比例1.02%，研发人员611人、占比14.78%。2025年公司获得57项专利，其中发明专利3项、实用新型专利40项、外观设计专利14项。

管理层对核心竞争力的表述在两期报告间基本延续，均强调产能规模、市场网络、内部管理、研发能力、品牌影响力五大优势。差异在于：2025年年报突出"设立新材料研究院"的体系化建设与SCR催化剂"产能位居行业第一梯队"的市场地位；2026年半年报进一步将环保材料能力描述为"打通一体化产业链条，产能规模和综合实力位居行业前列"，并新增"完成一氧化碳氧化催化剂的开发和废旧SCR脱硝催化剂钒、钼、钨化合物提取技术论证"的技术进展。能力建设重心正从传统塑料型材制造向环保材料全生命周期服务延伸。

五、财务表现与经营质量：收入止跌回升，现金流由正转负

主要财务指标显示，公司收入端在2025年全年-13.95%的降幅基础上，2026年上半年恢复至+1.19%，但盈利端与现金流端的压力有所加大。

值得关注的财务信号：

• 扣非减亏与归母亏损扩大背离。上半年扣非净利润同比减亏12.67%，而归母净利润亏损扩大11.44%，当期非经常性损益合计380.26万元（主要来自政府补助364.66万元与资产处置收益16.81万元），较上年同期的利润调节空间明显收窄。
• 经营现金流转负。上半年经营现金流净额-9,796.18万元，管理层归因于"销售商品收到的现金减少"；与2025年全年2.71亿元（+151.37%，归因于存货及预付账款压降）相比，回款端出现逆转。期末应收账款11.39亿元，占总资产比例由17.47%升至21.54%，管理层同时确认"应收账款余额整体呈上升趋势"；当期信用减值损失-1,308.60万元，同比扩大137.71%。
• 费用与收益结构变化。财务费用2,356.28万元（+170.67%），管理层归因于汇兑收益减少；其他收益679.88万元（-62.55%），系政府补助减少；投资活动现金流净额-1.05亿元（-249.89%），系购买银行理财产品增加。期末货币资金3.92亿元（占比7.42%，下降5.46个百分点），短期借款10.72亿元（占比20.26%）、长期借款1.67亿元。
• 存货与毛利率。产品综合毛利率有所提升：绿色建材毛利率7.00%（+0.15个百分点），塑料型材毛利率10.78%（+2.73个百分点）；铝型材毛利率5.00%（-0.63个百分点），仍处于较低水平。

六、风险认知演进：新增应收账款回收风险

两期报告的风险框架出现实质性扩充——2025年年报列示三项风险（市场需求、原材料价格、新项目收益不及预期），2026年半年报调整为四项，新增"应收账款回收风险"：

"受市场需求下滑、竞争加剧等多重因素影响，公司应收账款余额整体呈上升趋势……公司面临一定程度的应收账款回收风险。"

该新增项与当期财务数据形成闭环印证：应收账款占总资产比例单期上升4.07个百分点、经营现金流转负、坏账计提扩大。管理层风险表述的趋严，与财务端信号方向一致。其余三项风险的表述在两期报告间基本一致，其中"新项目收益不及预期风险"均提及国际及地区形势变化对海外项目的影响，显示海外扩张与地缘因素被持续纳入风险考量。

综合结论

海螺新材2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出"结构优化推进、总量压力犹存"的特征：环保材料收入占比半年内提升约7.6个百分点，与门窗、境外市场共同构成收入增长的三极，推动公司收入在2025年全年下滑后重回正增长；扣非净利润减亏与毛利率改善显示经营质量边际好转。但同时，归母亏损扩大、经营现金流由正转负、应收账款占比升至21.54%并引发新增风险项披露，表明收入结构转换尚未转化为盈利与现金流的同步改善。后续需重点跟踪环保材料收入的可持续性、海外及C端增量的兑现节奏，以及应收账款与经营性现金流的匹配度——这也是管理层在下一报告期需要回答的核心问题。

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