云铝股份2026年中报：归母净利同比增177.61%，"十五五"开局盈利中枢显著上移

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断口径升级。 2026年半年报在"报告期内公司所处行业情况"中，将行业环境定性为"国际地缘政治冲突、贸易摩擦不断升级，全球商品供应链动荡加剧，能源及金属价格剧烈波动"，并据此判断国内铝行业"进入产业优化、格局重构的关键阶段"。相较2025年年报在"未来发展的展望"中"铝消费量呈现稳步增长态势""为铝行业消费拓展了增长空间"的偏机遇式表述，管理层对环境变量的描述更为审慎，且将政策主线归纳为产能总量约束、能耗"双控"向碳排放"双控"转变、清洁能源使用比例30%以上、再生铝产量1500万吨以上等六方面。

战略主题从"收官"切换至"开局"。 2025年年报以"标准引领、改革赋能、做强资源、优化资产"为工作主题，管理层定位为"十四五"发展收官之年；2026年半年报沿用2025年年报中确定的2026年度工作主题"稳生产、稳增长、稳开局、挑大梁、强管控、强资源、强创新、走在前"，并明确"全力冲刺'十五五'开局新胜利"。战略重心由存量改革（标准、改革、资产优化）转向增量发展（稳增长、强资源、强创新、强管控），其中"一本部多基地"集中管控改革、"做强资源"两项安排自2025年起连续被列为核心任务。

行业地位表述延续。 两年报均自述"国内最大的绿色低碳铝供应商""我国有色金属行业唯一一家'国家环境友好企业'"；产业规模口径一致，均为年产氧化铝140万吨、电解铝308万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨，报告期内产能规模无扩张。

二、业务板块表现与策略

双主业结构中冶炼端占比回升。 有色金属冶炼与铝材加工两大板块合计贡献约98%的收入，结构基本稳定：

2026年上半年电解铝收入同比+20.53%、铝加工收入同比+18.09%，毛利率分别较上年同期提升19.02、16.77个百分点，两大主业盈利能力同步跃升；冶炼端毛利率仍领先加工端4.17个百分点。管理层在半年度报告中明确"大力开发合金产品市场，加快合金生产线升级改造，优化合金产品结构，提升铸造合金零部件、中高端棒及光伏棒占比"，合金化策略延续。

"其他"业务（循环经济）增速最高。 废铝回收、赤泥利用、铝灰利用、电解铝危废利用等资源综合利用业务收入同比+83.54%，规模虽仅占1.84%，但管理层将其列为"做细做实"的产业方向，与2025年年报"绿色铝一体化及资源综合利用全产业链竞争优势"的表述形成呼应，第三成长曲线的定位在报告期内被进一步明确。

主要冶炼子公司盈利弹性集中释放。 2026年上半年对净利润影响达10%以上的5家子公司，单半年净利润已全部超过其2025年全年水平：

区域分布上仍以国内市场为绝对主体（国内收入占比99.99%），国外收入327.44万元、同比+699.09%，但绝对规模极小；2025年报中"一带一路"区位、中老铁路、RCEP等表述在两期均有出现，尚未转化为收入结构的实质变化。

三、研发投入与核心竞争力

研发费用化强度反转。 2025年年报披露研发投入总额21.09亿元，同比+13.98%，占营业收入比例3.51%（2024年为3.40%），但利润表"研发费用"科目同比下降24.61%至1.71亿元，管理层解释系"电解研发项目结题"所致；2026年上半年利润表"研发费用"为0.77亿元，同比+119.60%，研发投入节奏重新抬升。

专利与平台成果持续累积。

2026年上半年承担实施5项国家科技项目、15项云南省重大科技项目（2025年全年为完成3项国家级、承担10项省级）；获得有色金属工业科学技术奖二等奖1项、第二十六届中国专利奖优秀奖1项，云铝海鑫入选"国家知识产权示范企业创建对象"。管理层将核心竞争力归纳为绿色低碳、一体化全产业链、资源保障、自主科技创新、"一带一路"区位、中铝集团协同六方面，与2025年年报的结构一致；其中"2026年上半年生产用电结构中绿色能源比例约88%""绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右"两项指标为报告期新增披露，绿色标签继续强化。

四、关键财务与经营指标分析

量价齐升叠加成本下行，盈利大幅跃升。

管理层将营收增长归因于"铝商品销价上升"，营业成本同比-4.58%（为23.84亿元），叠加"成费比同比优化18%"，2026年上半年利润总额104.54亿元、净利润88.18亿元，管理层表述为"历史同期最优"。上半年归母净利润已超过2025年全年（60.55亿元）的26.90%；经营现金流净额83.77亿元亦已接近2025年全年84.32亿元的水平，盈利现金含量充足；现金及现金等价物净增加额58.06亿元，同比+350.99%。

资产结构变化集中于营运资金与负债端。

报告期末总资产505.15亿元，较上年末+14.35%；归母净资产381.61亿元，较上年末+19.13%。带息负债规模延续2025年以来的压降趋势（2024年末长期借款23.65亿元→2025年末18.14亿元→2026年6月末15.44亿元），财务费用维持净收入状态（-751.94万元）。费用端，销售费用2,563.92万元、同比+108.44%（人工费及销售服务费增加），管理费用4.03亿元、同比+15.48%，所得税费用16.36亿元、同比+158.01%（随盈利放大）。

年度产量计划执行过半。 2025年年报为2026年设定的生产计划为氧化铝约130万吨、铝商品约319万吨、炭素制品约75万吨；上半年实际生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，三项均完成全年计划的五成左右，节奏符合年初安排。报告期内自产矿量同比增长约14%，"稳产上产与勘探增储双向发力"取得进展。

五、未来规划与风险认知

2025年报规划事项在半年报中的执行情况。

市值管理与股东回报安排明显加码：2025年全年累计分红约24.24亿元（中期11.10亿元+年度13.14亿元），2026年中期分红预案为每10股派8.87元（含税）、合计30.76亿元，上半年现金分红预案规模已超过2025年全年累计分红。半年报将"市值管理制度"以专门章节列示，系统性实施"价值创造、价值传递、价值实现、价值释放"举措。

风险清单两年保持四项一致： 产品价格波动风险、大宗原辅料价格波动和持续稳定供应风险、电价调整及电力供应不确定性风险、环保风险。2026年半年报对产品价格风险的应对描述较2025年年报新增"合规开展套期保值"一项，电价风险应对（电力市场化交易、中长期协议锁定成本）与上年表述一致。管理层未新增地缘政治、贸易摩擦等风险条目，但行业环境开篇措辞已将其纳入宏观背景。

六、综合结论

2026年半年报显示，云铝股份处于盈利中枢的显著上移期：营收+20.30%、归母净利润+177.61%的增速组合下，毛利率接近翻倍（电解铝板块由18.16%升至34.04%），上半年归母净利润与经营现金流均超过2025年全年水平，ROE半年即达21.89%。拆分看，产能规模两年未变，增量主要来自铝价上涨（管理层明确归因）与成本下行（氧化铝等原辅料价格下跌、绿电结构稳定、成费比优化18%）的双向挤压，盈利弹性集中体现在五家主要冶炼子公司。战略层面，"十五五"开局主题与2025年报既定规划保持连贯，资源获取（自产矿+14%）、数智化（智能工厂、AI大模型）、集中管控（"一本部多基地"）三条主线均取得可验证进展；分红力度随盈利同步放大。值得跟踪的变量包括：管理层将铝价波动列为第一大风险，盈利对价格敏感度较高；应收账款由3.44亿元升至13.03亿元；国外收入占比仍不足0.1%，区位优势尚未转化为海外收入；净利润中少数股东损益占比12.86%，2025年收购少数股权后的归母权益改善空间仍待进一步释放。

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