路桥信息2026中报：营收增162.08%亏损收窄，重点项目集中兑现而省外拓展与毛利率承压

一、战略主题演变：从"稳基本盘"到"以交付兑现增长"

2025年年报中，管理层将当年定义为经营承压之年，核心措辞为"继续深耕四大业务、紧跟人工智能与低空经济新赛道""聚焦主营业务、打造优势产品、实施城市复制战略"，并明确将"推进重点项目交付、提升经营质量"列为优先事项。2026年半年报延续了同一战略框架——"继续深耕公路与城市交通、智慧停车、轨道与公共交通、创新与衍生业务，紧跟人工智能、低空经济等新质生产力发展方向"——但表述重心明显从防御转向兑现，报告期内管理层以"营收及利润同比改善"作为核心经营成果的定性。

战略主题连续性的背后是执行口径的收缩。2025年报提出的三大聚焦（聚焦交通行业、聚焦重点城市、聚焦最新技术与行业政策）在2026年半年报中凝练为"聚焦主营业务、打造优势产品、实施城市复制战略"三条主线，并首次披露"公司根据战略规划及实际经营情况调整了组织架构"，商业模式未发生重大变化。战略重心从上一年的"多线布局对冲下滑"转向"集中资源确保重点项目交付验收"。

二、业务结构变化：轨道交通重回第一大业务，增长引擎切换

收入构成的变化最为显著。2025年全年智慧停车为第一大业务（收入4,695.90万元，占全年收入52.78%），轨道交通收入跌至809.46万元（同比-79.22%）；2026年上半年轨道交通收入跃升至3,232.43万元，同比+1,493.31%，重新成为第一大收入来源，公路与城市交通收入同比+237.53%，智慧停车收入同比+17.63%但占比降至27.53%。

收入增长的核心驱动力是重点项目的集中验收。管理层明确将轨道交通业务增长归因于厦门市轨道交通6号线工程信息化建设等重点项目"顺利实施交付并完成验收"，公路与城市交通业务增长同样来自"重点项目顺利实施交付并完成验收"，并指出福建省内业务收入同比+201.72%系上年同期厦门本地市场项目延后形成的低基数效应。这意味着本轮增长带有明显的项目制脉冲特征，单个大项目的交付节奏直接决定当期收入表现。

值得关注的是毛利率的结构性分化：轨道交通毛利率11.30%、公路与城市交通毛利率30.48%尚处于修复通道，而智慧停车毛利率同比-8.16个百分点至28.00%，创新与衍生业务毛利率为-0.82%，管理层解释系部分项目受结算审核差异产生收入核减（核减金额31.69万元），剔除后该业务毛利率为5.49%。低毛利率的轨道交通业务占比提升，是综合毛利率从上年同期的24.22%降至20.29%的直接原因之一。

三、关键措施执行情况：交付兑现与省外失速并存

将2025年年报提出的"未来规划"与2026年上半年经营复盘对照，可识别出执行效果的明显分化：

取得实质进展的领域：- 应收账款管理与现金回笼。2026年上半年经营活动现金流量净额为-1,509.52万元，同比改善59.55%（上年同期为-3,731.36万元），管理层归因于"加强应收账款管理力度，提高应收账款回笼速率"；信用减值损失由上年同期的-219.32万元转为+89.64万元净值（按报告口径为同比减少67.71万元），2026年一季度经营现金流亦同比改善45.23%，连续两个报告期回款改善。- 重点项目交付。2025年报期末在手订单2.13亿元（同比+85.96%）在本期部分转化为收入，2025年8月中标的厦门市轨道交通6号线工程信息化建设项目成为本期轨道交通收入的核心来源。- 外部融资规模收缩。本期筹资活动现金流量净额为-1,363.67万元，管理层说明系"部分闲置募集资金用于临时补充流动资金，外部融资规模有所收缩"，利息保障倍数由2025年末的-25.76改善至-13.65。

未达预期的领域：- 省外市场拓展。2026年上半年福建省外业务收入518.88万元，同比-10.09%，管理层表述为"受经济大环境影响，省外业务开拓不如预期"。"城市复制战略"自2025年年报起连续被强调，但省外收入占比由2025年全年的13.86%进一步收缩至6.42%（2026年上半年福建省内业务收入占比93.58%），区域集中度不降反升。

四、核心能力建设：研发投入收缩，资质与专利产出延续

2025年年报显示当年研发支出3,633.66万元，同比+14.67%，研发投入占营业收入比例40.84%；研发人员250人，占员工总量54.70%；年末累计拥有专利82件（其中发明专利38件），当年新增专利7件（发明专利6件）、软件著作权49件。2026年上半年研发费用1,785.41万元，同比-8.63%，占营业收入比例22.09%。

研发费用内部结构出现调整：职工薪酬由上年同期的1,468.87万元降至943.94万元，委外开发费用由186.49万元增至512.88万元，与管理费用中"人员优化导致辞退福利增加"的表述相互印证，公司研发投入呈现"自研人员收缩、委外开发补充"的特征。2026年上半年公司新取得发明专利5件、软件著作权8件，6月取得软件过程能力成熟度（CSMM）五级证书并再次取得CMMI五级证书；"AIoT+数字孪生市政智慧管养""大模型+智能体工程嵌入式监督"两项解决方案入选工业和信息化部网络安全产业发展中心信息技术应用创新解决方案，认定层级较2025年的省级案例有所提升。

五、财务表现与经营质量：收入修复、利润仍亏、杠杆上行

经营质量的三个观测点：其一，收入的修复速度快于亏损的修复速度，管理层在"未盈利情况"一节中明确承认"综合毛利率较上年同期有所下降，导致亏损收窄幅度小于营收增长幅度"；其二，应收账款规模仍在扩张，期末账面价值18,030.99万元，较上年末+6.42%，占流动资产比例54.90%，高于2025年末的46.63%，且高于2025年半年报期末的58.72%水平有所回落但绝对规模创阶段新高；其三，资产负债表持续承压，归母净资产由2025年末的21,289.87万元降至19,277.76万元（-9.45%），合并资产负债率升至55.11%，少数股东权益为-53.84万元，子公司亏损仍在侵蚀少数股东权益。2025年计提的600.00万元行政处罚预计负债已于本期完成缴纳，相关或有负债出清。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，量化指标趋紧

2025年年报将"本期重大风险是否发生重大变化"标记为"是"，当年新增"项目开工时间早于合同签订时间的预先投入风险"与"项目结算审核调整风险"两项，叠加应收账款减值与收入确认为关键审计事项、带强调事项段审计意见及行政处罚罚金预提，风险披露密度达到近年峰值。2026年半年报则将本期重大风险标记为"未发生重大变化"，风险清单保持七项不变。

但风险敞口的量化指标同步趋紧：业务区域集中风险中，福建省内收入占比由2025年报披露的86.14%、2025年半年报的81.28%升至93.58%；应收账款风险中，账面价值占流动资产比例由2025年末的46.63%升至54.90%；季节性波动风险中，2025年分季度收入（一季度2,800.60万元、二季度282.90万元、三季度1,108.33万元、四季度4,705.52万元）显示收入确认高度集中于年末的特征未变，2026年上半年亦延续上半年亏损、预计全年盈利集中于第四季度的结构。监管事项方面，2026年一季度报告显示公司及相关责任主体于2026年1月、2月先后收到厦门证监局行政处罚决定书、行政监管措施决定书及北交所纪律处分决定，中报重大事件索引亦列示被调查处罚事项，合规风险处置进入执行阶段。

综合结论

路桥信息2026年半年报呈现"收入修复先行、盈利改善滞后、结构矛盾显性化"的经营图景：厦门轨道交通6号线等重点项目的集中验收使收入重回增长轨道，回款管理带动经营现金流连续改善，收入增速（+162.08%）与亏损收窄幅度（+16.91%）的落差则提示毛利率尚未回到健康区间；轨道交通业务占比提升与省外收入占比降至6.42%并存，反映增长依赖区域大项目、城市复制战略尚未形成第二增长曲线；研发投入在人员优化背景下总量收缩、委外占比上升，能力建设更多体现为资质认证与方案入选层面的显性成果。公司对2025年的深度下滑给出了"交通基建投资放缓+结算审核核减+减值计提+低毛利业务占比提升"的完整归因，2026年上半年则验证了在手订单（2025年末2.13亿元）向收入的转化能力，应收账款管理与区域集中度成为后续经营质量修复的两个关键观测变量。

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