北京利尔2026年中报：利润高增76.51%主赖公允价值变动，9.90亿元并购联创锂能落子硅碳负极第二曲线

一、战略主题演变：从"双轮驱动"蓝图进入"第二增长曲线"落地期

2025年年报将战略系统化为"一二三四五"框架：树立"利尔"品牌；主业双轮驱动（夯实高温材料业务+布局新能源材料细分行业）；2030年"三个一百"目标（营业收入100亿元、高温材料制品产销100万吨、高温材料原料产销100万吨）；产品专业化、管理精细化、服务集成化、市场一体化的"四化"经营管理模式；五大产业基地。同时设定2026年经营目标：营业收入76.67亿元、归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，较2025年实际值（69.70亿元、4.01亿元）均增长10%。

2026年半年报的表述重心明显前移：行业部分强调"差异化发展逐步显现、头部企业市占率继续上升"；业务部分突出"新产线投产带动耐火原料业务收入增速明显"，并首次明确"在深耕高温材料主业的同时，启动并购洛阳联创锂能，切入硅碳负极材料领域，打造传统业务基础上的第二增长曲线"。

对比来看，战略重心发生了两个层面的切换：

• 新能源材料布局从"调研、前瞻性布局"（2025年报经营计划用语）切换为实质性并购执行。公司于2026年5月19日董事会审议、6月5日临时股东会通过，以98,961.45万元（即9.90亿元）收购联创锂能65.9743%股权，交易完成后直接持股75.9743%，联创锂能纳入合并报表范围，并在2026年8月完成交割。该交易构成关联交易（实际控制人赵继增持有联创锂能5%股权并任董事）。
• 主业战略从"份额守成"转向"原料+海外"双引擎：原料端加大高附加值产能投入，海外端延续越南、马来西亚、俄罗斯基地布局，2025年已新设俄罗斯利尔、越南利尔冶金两家孙公司。

二、业务结构变化：直销耐材与原料业务成为新增量，境外收入增速领先

分产品口径下，两期收入结构对比如下：

结构变化呈现两点特征：

• 增长引擎切换：整体承包业务的同比增速（+8.65%）低于公司整体增速，收入占比从60.06%降至58.76%；而耐材直销收入同比+37.79%、占比升至12.90%，"其他直销"（含耐火原料等）同比+18.41%。公司管理层将原料板块的提速归因于"新产线投产"，这与2025年年报"加大原料板块布局、新增高附加值原料产能"的经营计划形成对应。
• 毛利率分化：耐火材料行业毛利率21.46%，同比下降0.17个百分点，整体平稳；耐材直销毛利率19.95%，同比提升1.99个百分点；其他直销毛利率仅1.05%，同比下降3.61个百分点——该板块收入规模扩张对利润的边际贡献有限。

分地区看，境外收入2.68亿元，同比增长26.21%，增速高于境内的+13.68%；境外占比6.77%（2025年全年为7.28%）。2025年全年国外收入5.08亿元、同比+18.16%，海外增速在连续两期披露中均快于境内，且管理层在H1再度提出扩充海外业务团队与产品品类。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划五条主线对照

2025年年报提出的2026年五项重点工作，在H1的进展如下：

四、核心能力建设：研发投入强度平稳，专利披露口径出现差异

• 研发投入：2026年上半年研发投入2.50亿元，同比增长3.18%；2025年全年研发投入2.69亿元，同比增长9.58%，占营业收入比例3.87%（2024年为3.89%），研发投入资本化金额为0。研发强度连续两年维持在3.8%-3.9%区间。
• 研发人员：2025年末研发人员533人，同比-2.38%；研发人员数量占比19.47%，较2024年的27.15%下降7.68个百分点，人员结构变化值得关注。
• 专利与成果：2025年年报披露截至2025年12月31日授权专利790项（其中发明专利227项）；2026年半年报披露截至2026年6月30日授权专利"740余项"，两期披露数字存在差异，管理层未在报告中解释统计口径。鉴定成果60余项、高新技术产品50余个、新产品36余种、主持参与标准制修订152项，两期口径一致。
• 制造与品牌能力：日照利尔入选山东省先进级智能工厂，洛阳功能荣获"全国工人先锋号"；"整体承包"模式在耐材业务中收入占比维持80%以上，商业模式护城河表述未变。

五、财务表现与经营质量：利润高增的含金量主要由公允价值变动支撑

对利润结构的拆解显示：

• 归母净利润与扣非净利润的差距在扩大。2026年上半年非经常性损益合计2.40亿元，其中非金融企业持有金融资产产生的公允价值变动及处置损益2.82亿元；公允价值变动损益2.77亿元，占利润总额的65.19%。进一步看，其他非流动金融资产本期公允价值变动3.20亿元（管理层在资产变动说明中归因于所投浙江曦望公允价值变动），而交易性金融资产（国联民生证券、泸天化、西宁特钢等持仓）公允价值变动为-0.43亿元。2025年全年非经常性损益为1.63亿元，其中同类金融资产损益1.64亿元。连续两期利润对金融资产公允价值变动的依赖度上升，扣非口径（H1为+12.07%）更能反映经营性盈利的实际增速。
• 资金成本与汇率敞口上升。财务费用0.20亿元，同比增长96.46%，管理层归因于人民币升值产生的汇兑损失及贷款利息增加；所得税费用同比增长48.39%，系金融资产公允价值变动收益产生递延所得税所致。长期借款由上年末的0.95亿元增至5.34亿元，占总资产比重从0.90%升至4.81%，与并购贷款及中期贷款增加直接相关。
• 营运资金占用仍处高位。应收账款期末账面余额32.59亿元、计提坏账准备2.91亿元，占总资产26.74%；货币资金占比11.96%，较上年末下降2.85个百分点；经营现金流上半年为负具有季节性（2025年一季度为-1.81亿元、四季度为+1.97亿元），但与上年同期持平的事实说明回款效率尚未改善。
• 行业需求端仍在收缩。据国家统计局数据，2026年上半年全国粗钢产量5.0亿吨，同比下降3.0%（2025年全年粗钢产量96081.2万吨，同比下降4.4%），耐材行业整体需求偏弱格局未变。

六、风险认知的演进：风险清单未扩容，但风险已具象化

2025年年报与2026年半年报的风险章节均仅列示两项——市场风险（下游钢铁行业趋弱、应收账款回收难度加大）与管理风险（业务规模扩张对管理能力的要求），两期表述基本一致，管理层对风险的公开判断未见明显调整。

但报告期内实际的风险维度已超出该清单：

• 汇率风险：财务费用同比增长96.46%，人民币升值汇兑损失已成为当期利润表的实质性拖累，这与海外业务扩张同步发生，但风险章节未作专项提示。
• 并购整合风险：9.90亿元现金收购以自有资金及并购贷款支撑，长期借款占比上升3.91个百分点，配套的向特定对象发行A股预案尚在审核阶段；并购标的并表后的整合与盈利兑现存在不确定性，报告未设置业绩承诺披露。
• 金融资产波动风险：归母净利润对公允价值变动的依赖度连续两期上升，权益市场波动将直接传导至利润表。

综合结论

北京利尔2026年中期经营面保持稳健：营业收入39.56亿元（+14.45%）、扣非归母净利润1.44亿元（+12.07%），耐材主业毛利率基本稳定，市占率提升与原料、海外板块扩张的逻辑在报表中可寻得印证。但归母净利润76.51%的增幅主要来自参股公司公允价值重估形成的非经常性损益，利润含金量需以扣非口径衡量。战略层面，公司已从"双轮驱动"的规划期进入"第二增长曲线"落地期，联创锂能并表（2026年8月交割）后的收入利润贡献、9.90亿元并购对债务结构与财务费用的影响，以及海外与原料产能的产能利用率，将是后续财报中检验执行效果的主要观测点；经营现金流与应收账款周转的改善程度，则决定了公司能否在需求收缩行业中维持当前的资产负债质量。

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