盛路通信2026年中报解读：微波器件与终端天线接棒增长引擎，微波电子承压致扣非净利降48.21%

一、战略主题演变：从"十四五"收官冲刺转向"十五五"开局蓄力

2025年年报与2026年半年报对经营环境的定性存在明显温差。

• 2025年年报（"十四五"收官）：民用通信处于"从5G向6G过渡的关键转型期"，军工微波电子"需求旺盛与结构优化并存"，管理层以"技术引领、市场驱动、精益运营、人才赋能"为总方针，提出"稳基盘、拓赛道、布未来"三大维度，明确"系统性开拓商业航天蓝海"。
• 2026年半年报（"十五五"开局）：民用通信被定性为"总量增长、收入下降"的调整期（上半年电信业务收入8,873亿元、同比-2.1%，电信业务总量同比+7.7%；三大运营商2026年资本开支规划2,596亿元、较2025年下降，算力与AI相关投资逆势增长）；微波电子行业呈现"强预期、弱现实"——国防支出预算1.94万亿元、增长6.9%，但军工集团处于装备立项和预算调整期，订单释放节奏阶段性放缓，叠加整机厂成本控制常态化，行业盈利空间普遍收窄。

战略基调上，公司从2025年的"拓赛道"转向2026年上半年的"保份额、蓄力"：微波电子以"技术+市场"复合团队模式推动营销向技术驱动型转变，并与芯片厂商合作、"以低成本策略优先保障市场份额与生存空间"；民用通信基站天线在海外"为后续国际业务的发展蓄力"，新拓展的院校合作、商用航天业务被明确定位为"尚处于培育期"。

二、业务结构变化：增长引擎由微波电子切换至民用通信子板块

增长引擎发生明显切换。2025年全年微波电子（+15.40%）是主要增长动力；2026年上半年，微波电子因"十四五"末期集中批产、集中备货的高基数而转为-7.63%，增长引擎切换至民用通信内部的微波通信器件（上半年收入1.22亿元、+48.90%，首次超过基站天线成为第一大单品，占营业收入比重20.70%）与终端天线（+34.26%）。

分板块策略要点：

• 基站天线：国内新建宏基站需求延续收缩，采购以补盲、替换升级为主，偏向绿色、多频段融合天线；公司参与国内主要运营商招标，已有项目实现入围。国际业务受全球运营商采购策略调整影响未实现明显增长，公司转向拓展新的海外目标客户。
• 微波通信器件：受益亚太地区5G-A网络建设、印度通信基础设施扩容及亚洲低轨卫星通信地面站布局，与现有核心客户保持深度合作共研并持续拓展国际客户，实现较大幅度增长——2025年+18.11%，2026年上半年增速扩大至+48.90%。
• 终端天线：前期中标的ONT项目按计划执行交付，形成重要支撑；无人机反制天线、智能驾驶车载天线、高精度定位天线均已实现产品供货。
• 微波电子：传统市场订单同比下降；院校合作、商用航天等新领域仅落地少量新订单，管理层承认"对当期收入的贡献较为有限，后续拓展力度仍需持续加强"。值得关注的是，其毛利率39.47%、同比+3.56个百分点，在上述压力下逆势改善。

三、关键措施执行情况：2025年年报规划在2026年上半年的兑现评估

总体上，民用通信侧规划兑现度较高（微波器件、终端天线两条产品线连续两个报告期被强调并实现收入增长）；基站天线国际化与微波电子新赛道是尚未兑现的两个短板，管理层在半年报中以"蓄力""培育期"主动下调了预期口径。

四、核心能力建设：研发投入逆势增长，专利储备持续积累

• 投入：2026年上半年研发投入55,882,593.31元，同比+3.79%，在销售费用（-24.35%）、营业成本（-3.86%）收缩的背景下保持增长；按披露金额计算，研发投入占营业收入比重约9.51%，低于2025年全年的10.22%（2025年研发投入1.23亿元、同比-1.87%）。
• 人员：2025年年报披露研发人员221人、占比14.44%，其中硕士39人、同比+56.00%，学历结构升级。
• 产出：截至2026年上半年累计专利授权503项，期内新增21项；2025年全年新增47项、累计482项。
• 技术方向：微波电子侧，标准化SIP频率源与变频通道已进入小规模批产，超低相噪频综完成样件设计，太赫兹产品形成100GHz-300GHz设计能力；民用侧，3.5GHz（赋形）-8端口绿色天线、5GHz至80GHz全频段微波天线、自研三轴自动对准挂架等落地。管理层维持"超宽带上下变频技术领域处于国内领先地位"的表述，并强调在民用通信"占据国际知名设备商微波通信供应链较高份额"、深度参与5G/6G技术路线创新。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，减值与毛利收缩侵蚀利润

利润承压的关键结构性因素：

• 信用减值为主要减利项，2026年上半年计提-23,609,939.45元，占利润总额比例-62.77%；2025年全年为-48,138,772.12元、占利润总额-69.21%。期末应收账款894,927,174.97元、占总资产23.49%，占比较上年末上升1.94个百分点。管理层在半年报未对收入与净利润的同比变动作专项归因，信用减值连续两期高企是经营质量方面的持续关注点。
• 毛利率：通信设备毛利率22.08%、同比-3.26个百分点，基站天线-5.76个百分点、微波通信器件-5.54个百分点，民用通信各条产品线毛利率普降；微波电子毛利率+3.56个百分点形成对冲。
• 费用与现金流：财务费用6,256,021.60元、同比+285.42%，管理层归因于利息收入和汇率同比下降；经营现金流净额0.46亿元、同比-10.53%，但仍高于同期扣非净利润。投资活动现金净流出-184,249,352.49元，系子公司理财现金流出同比减少；筹资活动净流入40,624,478.46元、同比-70.67%，与回购股权现金流出有关。
• 资产负债表变化：产业园项目在建工程由上年末的4.68亿元降至1.33亿元，转入固定资产5.41亿元与投资性房地产4.05亿元；长期借款3.52亿元、占比9.23%、较上年末上升4.40个百分点，管理层归因于产业园项目建设结算。期末交易性金融资产5.14亿元、占总资产13.49%。
• 分红约束：2025年年报披露，母公司报表未分配利润-801,079,923.27元、合并报表-637,486,940.29元，存在未弥补亏损，公司不满足现金分红前提条件；2026年半年度亦计划不派发现金红利。

六、风险认知演进：风险清单未变，与内外部实际压力存在错位

两期报告披露的风险框架完全一致，均为两项：技术人员流失及技术失密风险与管理风险，应对措施表述亦基本相同。管理层对外部风险的文字表述趋于谨慎（"强预期、弱现实""行业盈利空间普遍收窄"），但正式风险清单未新增订单波动、应收账款与信用减值、地缘政治及客户集中等条目——2025年年报显示前五名客户合计销售金额占年度销售总额88.30%，客户集中度处于高位。子公司南京恒电、成都创新达因涉军、广东盛路有限因商业秘密均被豁免披露财务数据。

综合结论

盛路通信2026年半年报呈现"民用结构换挡、军工阶段性休整"的经营图景：微波通信器件与终端天线接棒成为增长引擎，国外销售同比+85.69%显示海外布局开始兑现；但基站天线国际资源池尚未转化为收入、微波电子受"十五五"开局订单节奏影响下滑，叠加信用减值与毛利率收缩，扣非归母净利润同比-48.21%。经营质量层面，经营现金流净额0.46亿元仍为正、微波电子毛利率逆势提升3.56个百分点、研发投入在费用整体收缩下保持+3.79%增长，是半年报中的积极信号；应收账款占比上升、产业园转固带来的折旧压力与长期借款扩张、母公司未弥补亏损对分红的约束，则构成后续跟踪的财务变量。管理层以"保份额、蓄力、培育期"的低预期口径管理市场判断，与2025年年报"拓赛道"的高预期口径形成对照，其兑现节奏将决定公司2026年下半年的业绩弹性。

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