新朋股份2026年半年报MD&A解读：制造承压、投资补位，液冷与泰国基地成结构性增长极

一、战略主题演变：从"拼质量"应对竞争转向"实业+投资"双轮驱动

2025年年度报告对行业格局的定性是"汽车市场从拼规模的粗放增长向拼质量的良性竞争转向"，相应提出2026年五大工作方向：强化优势产品形成产品矩阵、深化全球化运营、立足主业布局未来、优化投资、人才培养。其中，液冷机柜被明确为"未来研发与产业化的重点方向"。

2026年半年报的核心叙事出现两个明显位移：

• 盈利模式层面，公司首次在核心竞争力章节系统强调"实业运营+产业投资"双轮驱动模式，明确投资板块收益"有效平滑了制造业的周期波动"，投资板块从附属职能升格为与制造板块并列的业绩稳定器。
• 制造板块内部，汽车零部件延续"主机厂跟随"战略并叠加"多基地柔性化差异制造能力"，金属及通信零部件则升级为"国内研发+海外生产"的海内外双协同，泰国基地成为海外叙事的主轴。

战略重心由"在行业增长中跟随布局"（跟随主机厂扩产能）转向"在结构性赛道重配资源"（液冷数据中心、储能配套、海外产能），方向性变化在半年报中有数据可验证。

二、业务结构变化：增长引擎切换进行时

分产品收入结构呈现此消彼长态势：

• 汽车零部件占收入比重由2025年全年的90.32%降至2026年上半年的83.77%，金属及通信零部件占比由9.20%升至15.52%，是制造板块内唯一实现正增长的品类，增长引擎切换的方向明确。
• 分地区结构同步变化：外销收入2.09亿元，同比+60.25%，占比由6.15%（2025年上半年）升至12.82%；而2025年全年外销收入为2.43亿元（-34.95%）。半年外销额已接近去年全年水平，泰国基地的交付效应显现。
• 子公司层面出现分化：新朋联众上半年净利润2,811.81万元、扬州新联净利润-253.07万元，而两者2025年全年净利润分别为1.19亿元、2,269.33万元；新朋金属上半年净利润1,160.17万元，公司说明系"客户订单上升"所致。汽车零部件子公司的利润收缩幅度大于收入收缩幅度，显示该板块盈利质量仍在恶化。

三、关键措施执行情况：2025年报规划的兑现与落差

将2025年年报"未来发展的展望"中的规划与2026年上半年实际进展逐一对照：

需要重点指出的是执行落差：2025年报已披露上汽大众年度产销量分别下降7.81%和10.81%，2026年上半年降幅扩大至-34.05%和-31.20%（产量34万辆、销量33.86万辆），汽车零部件收入降幅（-28.69%）与核心客户产销降幅高度同步，说明"拓展更多客户与行业"的规划在上述期间尚未形成收入侧的实质性对冲。

另有两项半年报期内的增量动作：公司于2026年6月披露拟以挂牌底价33,614万元公开竞价收购赛科利持有的新朋联众49%股权，拟将核心汽车零部件子公司变为全资持有；董事会通过中期利润分配预案，每10股派现0.14元，含回购在内的现金分红总额1.30亿元，占归母净利润3.07%。

四、核心能力建设：从"样机验证"走向"市场准入"

• 研发投入绝对额连续收缩，但液冷方向的储备在加码：认证从UL、cUL、CE扩展至cUL与CB，产品从"客户样品验证"推进至"小批量交付"，专利从"新增多项"细化为"两项发明专利进入公开阶段"。
• 数字化能力的表述从2025年报的"信息化管理平台基本建成"演进至2026年半年报"强化数据在跨基地生产调度、质量追溯及供应链协同中的应用深度，提升对泰国等异地工厂的穿透式管理能力"，与海外产能扩张形成配套。

五、财务表现与经营质量：报表利润与主业盈利背离扩大

• 归母净利润同比+316.34%与扣非净利润同比-47.64%的背离，源于非经常性损益合计3.16亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益4.33亿元计入。公司自述非经常性损益占归母净利润比重达91.78%，并首次将其列为独立风险事项。
• 投资收益2.02亿元、公允价值变动损益2.38亿元，分别占利润总额42.21%和49.68%，均标注"是否具有可持续性：不确定"；其他非流动金融资产期末账面价值10.90亿元，占总资产比例由16.00%升至19.14%。
• 经营现金流净额同比-92.65%，公司归因于"收款规模较同期降低以及在报告期末票据结算时点的影响"；2025年全年经营现金流已同比-60.55%，连续收缩趋势延续。
• 费用端两个异常信号：管理费用同比+31.46%，系"计提投资板块绩效"所致——投资业务收益的同时推高管理费用，进一步压缩制造业的利润留存；财务费用由-262.65万元转为357.53万元（+236.13%），受人民币汇率波动汇兑损益及利息收入下降影响。
• 毛利率延续分化：制造业整体毛利率10.57%（-0.95个百分点），其中汽车零部件7.92%（-2.84个百分点），金属及通信零部件24.87%（+5.70个百分点）。2025年全年汽车零部件毛利率为10.27%，半年口径下该板块毛利率已跌破8%。

六、风险认知的演进：从行业共性风险转向公司结构性问题

• 新增"客户相对集中风险"。2025年年报披露前五大客户合计销售占比89.25%、上汽大众一家占比54.90%，2026年上半年核心客户产销双降三成以上，公司管理层将该风险单列的时点与数据的印证一致。
• 新增"非经常性损益依赖度风险"，并明确提示"若未来非经常性损益减少或消失，公司归母净利润可能面临一定下行压力"，直接对应本节第五部分所述的盈利结构问题。
• 行业判断的口径趋于谨慎：2025年年报引用国家统计局数据称汽车行业利润率4.1%、创近五年新低；2026年半年报引用乘联分会数据，2026年1至5月汽车行业利润率仅3.4%、整车制造环节利润率1.5%，并提示"部分新能源汽车整车企业披露2026年上半年业绩出现亏损局面，汽车行业竞争仍然十分焦灼"。
• 汇率风险措辞同步加重：2025年报称"计划在全球范围内寻求合作伙伴，优化外汇收入结构"，2026年半年报已明确"外汇收支占比逐渐提升"，与海外业务放量同步。

七、综合结论

2026年半年报呈现出一个结构清晰的图景：制造主业仍在探底，汽车零部件收入、毛利率、经营现金流、扣非净利润同步走弱，核心客户产销收缩是主因，客户结构转型尚未见效；同时，金属及通信零部件（液冷、储能、数据中心配套）与外销业务构成制造板块仅有的正增长方向，2025年报规划的液冷产品矩阵与泰国基地扩容均有可验证的实质进展。投资板块的账面收益在报告期内对冲了制造业下行，但91.78%的非经常性损益依赖度使归母净利润的含金量降低，管理层已将其列入风险清单，这一自我认知的变化本身即是信号。后续需跟踪的验证点包括：汽车零部件新客户落地与毛利率修复进度、液冷产品由小批量交付向规模化放量的节奏、扬州新联的扭亏情况，以及拟收购新朋联众49%股权完成后的并表整合效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。