中文传媒2026年中报：营收降幅收窄、扣非转负，战略转向稳固主业与转型突围

一、战略基调：从"重塑格局"转向"转型突围"

管理层对行业环境的定性延续谨慎基调。2026年上半年，开卷数据显示全国图书零售市场码洋同比下降1.63%，呈现"前低后高、降幅收窄"态势；渠道分化进一步加深，内容电商码洋同比增长22.21%成为核心增长引擎，货架电商与实体店码洋同比分别下降19.66%和9.27%，少儿大类以29.48%的码洋占比维持第一大基本盘。政策面出现边际利好，2026年《政府工作报告》首次写入"支持出版业繁荣发展""支持实体书店发展"，省级层面出台《江西省省级文化产业发展专项资金管理办法》，与2025年出台的《全民阅读促进条例》（2026年2月1日起施行）形成政策叠加。

战略表述的变化值得关注：2025年年度报告在部署2026年经营计划时，已将经营思路切换为"稳固主业、提质增效、改革攻坚、转型突围"，2026年半年报延续这一表述。从"重塑格局"到"稳固主业"，战略重心由外延布局转向存量稳固与内部改革，与教辅政策冲击下主业收缩的经营现实相匹配。

二、业务结构：剥离教辅资产、整合营销逆势壮大

2025年度分行业数据显示，传统主业的收缩与新兴业务的扩张并存：

分产品口径下，教材教辅营业收入31.87亿元，同比下降48.06%，是拖累整体营收的核心因素；一般图书营业收入13.38亿元，同比下降12.91%。整合营销则是2025年度唯一实现大幅增长的分行业板块（+65.83%）。

2026年半年报未披露分行业收入表，但主要子公司数据呈现了相近的结构特征：

对照2025年度，发行集团全年净利润为-4.22亿元、智明星通全年净利润为2.00亿元、朗知传媒全年披露口径为扣非后净利润11,395.48万元（2025年度业绩承诺完成率104.67%）。智明星通与朗知传媒已成为公司净利润的主要贡献单元，游戏出海与整合营销构成对冲教辅收缩的两大支撑业务。

报告期内最重大的结构变化发生在教育资产层面：2025年11月，公司与控股股东签署解除协议，返还江教传媒100%股权及高校出版社51%股权；2026年2月完成20,146,400股的回购注销，5月收到标的资产持有期间净资产变动补偿款2,986.78万元。自2026年1月1日起，控股股东将上述股权委托公司管理，托管费按标的公司当年经审计归母净利润的1%确定、每家每年不低于50万元。收购资产转为受托管理，公司报表层面对教育出版资产的并表范围收缩，但通过托管安排保留了业务协同接口。

三、规划执行：2025年经营计划在2026年上半年的落地

2025年年度报告提出的2026年五项重点工作，在半年报中呈现差异化落地进度：

• 发行数字化：年报提出"高标准运营'强国城'江西馆"，半年报确认报告期内已上线运营，依托"江西新华在线"平台与"学习强国"合作落地；
• 数智产品：年报部署"版慎通"审校系统"升级迭代和宣传推广"，半年报披露系统已迭代至1.6版，产品解析、审校、溯源、报告输出能力全面升级；朗知传媒"朗小知Agent平台"定位为"懂品牌、懂传播、懂交付"的智能化营销内容助手；
• IP融合开发：年报提出"聚焦优质IP多形态开发"，半年报落地为"智绘书影""大中华寻宝记""吴有用上学记"等IP矩阵、文博国宝与赣派艺术双线数字藏品（售出7,000余套）及9部智能短剧上线播出；
• 教辅市场化转型：年报提出"拓展市场零售教辅品牌、重点突破省外市场"，半年报未披露量化进展，仅延续"统筹做好全省春季中小学生教材印制发运工作，确保'课前到书、人手一册'"的表述，该领域的转型成效尚待后续数据验证；
• 资本运作：年报提出"在数字出版、版权运营、教育科技等关键领域挖掘并购标的"，半年报显示蓝海国投秉持"长短结合、股债联动、主辅并进、产投融合"策略，聚焦数字内容、版权运营、教育服务、教育科技赛道寻找投资标的，当期对外股权投资额9,517.89万元，同比下降37.55%。

2025年年度报告给出的2026年经营目标是营业总收入75-85亿元、营业成本50-60亿元；2026年上半年实现营业收入30.90亿元，管理层同时将"提质增效重回报"行动方案的实施进展作为半年报重要披露事项。

四、核心能力：数智化投入收缩与市场地位稳固并存

研发投入方面，2025年度研发投入合计1.99亿元，占营业收入比例2.57%，研发人员346人、占比4.35%；2026年上半年利润表研发费用为1.16亿元，上年同期为1.26亿元，同比下降8.51%。在营收下行的背景下，研发投入绝对规模同步收缩。

市场地位指标则保持稳定或提升：

核心竞争力论述中，管理层将优势归纳为品牌规模、产业矩阵、网点渠道、融合创新、人才队伍五个方面，与2025年报口径一致；变化在于信用与国际化要素被强化表述，包括控股股东连续18届入选"全国文化企业30强"、公司连续9年保留"全国文明单位"称号、同业上市公司首家外部AAA主体信用评级、旗下8家图书出版社全部入选"2026中国图书海外馆藏影响力出版100强"。护城河的构建方向呈现从"规模与渠道"向"品牌信用与数智应用"迁移的迹象。

五、财务质量：扣非转负、现金流改善、利润依赖公允价值变动

2026年上半年营收降幅较2025年同期（-35.56%）明显收窄，归母净利润基本持平，但扣非后净利润由正转负。管理层将扣非下降归因于"本期营收规模及存款利息收入同比下降"：财务费用-564.94万元（上年同期-3,732.74万元），主要系理财资金增加导致银行存款利息收入同比下降。

利润结构的分化是核心观察点。本期非经常性损益合计3.96亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益3.36亿元、非流动性资产处置损益3,922.93万元、政府补助1,410.67万元；公允价值变动收益2.15亿元，同比增长80.09%；其他收益2,711.13万元，同比增长46.91%。归母净利润2.89亿元在扣除非经常性损益后转负，表明当期盈利对金融资产公允价值变动的依赖度显著上升，而该类收益与资本市场波动直接相关。

现金流方面，经营活动现金流净额-5.40亿元，较上年同期的-8.01亿元改善，管理层解释为采购及薪酬等支出同比下降；筹资活动现金流净额+19.73亿元，主要系收到出版集团解除股权收购协议支付的返还款，对应资产负债表中其他应收款由上年末的19.56亿元降至3.06亿元（-84.35%）；其他流动负债增至30.88亿元（+47.54%），系发行超短期融资券所致；短期借款降至8.27亿元（-43.79%）。境外资产9.01亿元，占总资产比例3.10%，高于上年末的2.92%。

股东回报层面，公司于2026年6月完成2025年度权益分派，每股派现0.20元，合计派现2.69亿元，占当年归母净利润的96.34%；2025年度现金分红与回购合计占净利润的103.49%。股息政策保持高比例特征。

六、风险认知：聚焦三大风险、政策冲击列为持续性因素

2025年年度报告列示四类风险：产业和税收政策调整、成本控制、转型升级不及预期、市场竞争加剧。2026年半年报调整为三类：产业和税收政策调整、成本波动、市场竞争加剧。

• 政策风险连续三份定期报告列于首位，管理层确认"因教育部门停止教辅材料评议推荐，学校不再向学生统一征订或代购教辅材料，导致公司教辅图书收入和利润下降"，应对措施为编写针对性教辅材料、创新营销方式与渠道升级——该风险未被定性为一次性冲击；
• "转型升级不及预期"不再作为单独风险条目，但其内容（报刊业务及重资产传统产业下行、数智化转型要求）已被并入市场竞争风险表述，后者新增"跨界竞争者加速入局、行业边界逐步消融、渠道价格折扣竞争"的描述，对竞争烈度的判断较2025年报更为具体；
• 成本风险由"成本控制"更名为"成本波动"，应对措施从签订长期采购合约调整为"发挥大宗采购比价优势"。

七、综合结论

综合两年三份定期报告的管理层讨论，中文传媒正处于教辅政策冲击后的结构调整期：营业收入降幅收窄但扣非净利润亏损延续，利润端对金融资产公允价值变动的依赖度上升；战略表述从"重塑格局"全面转向"稳固主业、改革攻坚"，教育资产由并表收购转为受托管理，整合营销与游戏出海成为事实上的增长引擎，数智化产品（审校系统、Agent平台、智能短剧）与资本运作构成对冲主业下行的两大抓手。后续观察重点在于：教辅市场化转型能否形成可量化的收入替代，朗知传媒2026年度业绩承诺（扣非净利润12,866万元）的兑现情况，以及金融资产收益的可持续性对净利润结构的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。