许昌智能2026年中报：营收增19.45%扣非净利降93.40%，增长引擎切换至国网主导的高低压成套设备

一、战略主题演变：从"新能源转型"到"国际优先、国网优先"

对比2025年半年报、2025年年报与2026年半年报的管理层表述，公司战略重心经历了一次清晰的收缩与聚焦。

2026年半年报对战略的表述与2025年年报"公司发展战略"章节几乎逐句一致，显示上半年处于既定战略的执行期而非调整期。值得关注的变化在于执行重心的排序：2025年半年报强调"向新能源和数字能源转型升级"，而2026年半年报的经营计划将"国网稳基"放在市场格局首位，新能源在战略叙述中从转型升级主方向退至三大主线之一。

二、业务结构变化：增长引擎由配网自动化切换至高低压成套设备

2026年上半年收入结构出现剧烈变动，管理层在收入构成变动原因中将"聚焦国网等重点核心客户，国网及轨道交通收入增加"列为高低压成套设备收入增长220.57%的主因。

从全年维度看，2025年公司第一大收入来源是配用电自动化系统及智能元件（全年24,882.06万元，毛利率33.30%），高低压成套设备（全年18,358.53万元）位列第二。2026年上半年两者位置对调，高低压成套设备占营业收入比重升至82.64%（2025年同期约30.79%），而配用电自动化收入萎缩至3,220.67万元，管理层解释为"该类型产品本期中标金额下降"。

同时被收缩的还有两类业务：电力工程总承包上半年收入同比减少94.91%，管理层定性为"优化业务布局，主动收缩该类业务规模"，与2025年全年该项目收入增加30.73%（郑州航空港区多个电力工程项目）形成反转；新能源项目收入在上年全年已减少70.64%的基础上继续减少54.82%，管理层延续2025年年报口径，归因于"新能源行业政策调整、利润空间压缩，本年项目落地比例较低"。

区域结构同步变动：华中收入12,164.10万元（+28.47%）、华东9,738.60万元（+94.74%）、华北5,718.26万元（-41.03%）、其他地区2,932.15万元（+107.65%）。华东在2025年全年下滑50.10%后于2026年上半年大幅回升，华北则由增转降。

三、关键措施执行情况：产能基建落地，高毛利产品线收缩

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年复盘逐项对照，多数产能与产品类举措取得实质性进展，市场类举措成效分化。

管理层强调"推动核心产品从技术验证向批量化市场推广跨越，全面夯实公司从市场驱动向技术驱动转型的核心能力"。上半年多款创新产品进入可推广状态，但对应的高毛利产品板块收入仍在收缩：配用电自动化系统毛利率44.64%高于整体19.35%，其收入下降64.44%对利润结构的拖累，与高低压成套设备收入高增但毛利率仅17.10%形成对比。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利积累与AI布局并进

研发投入绝对值与强度出现双降：2026年上半年研发费用1,077.69万元（-23.95%），占营业收入比例3.53%，低于2025年上半年的5.54%与2025年全年的5.05%（2025年全年研发支出2,963.84万元，同比-9.30%）。研发人员规模同步缩减，截至2026年6月末技术人员229人，较期初253人减少24人；员工总数由662人降至624人。2025年末公司拥有专利119项（其中发明专利14项），较2024年末的94项（发明专利8项）有明显积累。

能力建设方向上，公司继续强化软硬件融合与电力AI属性：子公司许昌继电器研究所获评"2025年度河南省软件核心竞争力企业（技术研发型）"，"基于多模态大模型的输电通道人工智能高可靠图像监测解决方案"入选中电联人工智能+能源电力应用推广案例；公司入选"国家知识产权示范企业创建对象"。2025年年报与2026年半年报均将数据中心直流供电技术、固态变压器、电力人工智能列为未来研究方向，AI能力定位从应用工具向产品壁垒延伸。

五、财务表现与经营质量：收入增长伴随现金流与盈利质量走弱

2026年上半年"增收不增利"特征显著：营业收入30,553.10万元（+19.45%），归母净利润167.47万元（-70.57%），扣非净利润33.74万元（-93.40%），净利润1,020.39万元（-79.62%）。

管理层对营业利润减少86.48%的解释为"电力设备行业竞争加剧，产品售价较上年有所下降，毛利率下降，联营企业亏损及存货跌价损失计提增加"。其中，参股公司国电投许昌综合智慧能源有限公司上半年亏损575.81万元，直接拖累投资收益；资产减值损失由上年同期的-37.57万元扩大至-313.97万元，管理层归因于存货跌价损失增加。

资产负债表端呈现"备货扩张+负债上升"特征：存货较年初增加68.24%至10,958.20万元，管理层解释为原材料储备、在制品增加；预付款项增加91.67%，系"为应对原材料价格变动以及生产货期要求"；合同负债较年初增加324.38%至3,207.42万元，预收款项上升。同期货币资金减少43.28%至12,049.90万元，公司以募集资金购买银行理财产品发生额8,000.00万元、期末余额4,000.00万元；短期借款增加139.70%至2,401.29万元，并新增长期借款1,800.00万元。合并资产负债率由2025年末的45.55%升至47.96%，利息保障倍数由11.60降至2.04。

现金流方面，经营活动现金流量净额由上年同期的+788.74万元转为-7,291.85万元，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加。对比2025年全年经营现金流净额+7,506.92万元（同比+919.71%），上半年经营现金流转负显示回款与备货节奏的双重压力。

六、风险认知演进：行业判断由"高景气"转向"总量增长、竞争加剧"

三份报告对行业环境的定性逐期趋谨慎：2025年半年报判断"电网投资2025年有望继续保持10%以上的增长率"；2025年年报调整为"总量高景气、内部结构分化""区域联合集采模式推行、配网设备价格有所下降、行业竞争加剧"；2026年半年报进一步表述为"稳健增长、结构性分化""总量增长、竞争加剧"，并详细列举"中低端成套设备、通用终端领域价格竞争持续""中小厂商低价竞标现象普遍，持续挤压产品毛利率""头部大型电气集团依托全产业链优势加大市场拓展"。

风险因素清单在两年间保持稳定，均为市场竞争、核心技术人员流失、产品技术更新、原材料价格波动、实际控制人不当控制五类，2026年半年报披露"本期重大风险未发生重大变化"。但对风险细节的刻画加深：原材料风险从"金属材料价格与大宗商品市场直接相关"扩展至"铜、绝缘材料、主控芯片、电力电子器件价格阶段性波动，供应链交付周期不稳定"；政策风险从单边利好表述转为双向影响，即新标准提高研发与认证成本、集中采购中长期降本导向压制通用产品盈利。

七、综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：战略层面延续并强化"国际优先、国网优先"的执行，业务层面高低压成套设备借国网与轨道交通订单实现收入翻倍以上增长，成为收入基本盘；代价是配用电自动化、新能源、电力工程总承包三类业务同步收缩，收入质量与盈利结构承压，叠加联营亏损与存货跌价计提，净利润降至167.47万元，扣非净利仅33.74万元。管理层将产能建设（净化厂房、电度表厂）、产品突破（自主可控110kV保护装置）和多款电力AI产品批量化推广作为投入重点，同时以合同负债+324.38%、存货+68.24%体现下半年订单与备货的储备。风险判断方面，管理层对行业竞争与政策双面性的描述较2025年明显细化，原材料、回款周期与价格竞争被反复强调。公司在"以净利润为考核目标"的经营模式下，上半年利润与现金流的双重走弱，与产能投入、市场扩张之间的平衡，是后续季度需要持续跟踪的焦点。

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