凯众股份2026年中报：增收不增利延续，海外产能落地与并购推进成为转型主线

一、战略主题演变：行业判断由"稳中向好"转向"告别高增长"

2025年年报对行业的定性为"延续稳中向好的发展态势"，当年中国汽车产销同比增长10.4%和9.4%；2026年中报则明确表述"我国汽车行业告别过去高增长时代，上半年运行总体平稳，产销累计降幅逐月收窄"。2026年上半年中国汽车产销同比下降4%和4.1%，乘用车产销降幅约6%，新能源汽车产销保持增长6.7%和7.3%。宏观判断的转向与行业数据的实际回落相互印证。

战略主线层面，两份报告保持了高度延续性：2025年年报确立"从零件供应商发展为系统供应商、从本土企业发展成为国际化企业、从汽车行业拓展到国家战略新兴行业"三大转型目标，以及"内生增长和投资并购相结合"的总体思路；2026年中报的战略动作集中于三个落地维度——海外产能（墨西哥、摩洛哥）、并购整合（安徽拓盛）、新业务培育（硬泡聚氨酯减振垫、线控制动踏板、机器人零部件）。战略基调从2025年的"布局与预案"转向2026年的"投产、控股与放量"。

二、业务结构变化：减震元件为基本盘，新能源配套与新材料业务成为增量引擎

主营业务分产品收入结构（单位：万元）：

2025年全年减震元件收入同比增长16.46%，毛利率32.71%（减少4.70个百分点）；踏板总成收入同比微降0.56%，毛利率18.12%（减少6.98个百分点），是当年利润下滑的主要业务端因素。2026年上半年两大板块收入均恢复增长，但2025年年报披露的毛利率压力（汽车零部件分行业毛利率28.53%，减少4.94个百分点）在中报中被表述为"毛利率同比有所降低，与去年全年比均有提高"。

新能源配套份额的变化更能反映结构切换：

踏板业务的新能源份额从13%提升至18%，配套量较上年同期明显放量，是报告期内的结构性亮点。新业务方面，硬泡聚氨酯减振垫2025年全年完成销售量约102万件、实现"从0到1"突破，2026年上半年完成76万件、同比增长50%，已进入某头部电池包企业供应链并配套蔚来、理想、吉利、华为系车型；线控制动踏板完成DV实验及两轮冬季标定和路试，具备量产能力；轻量化制动踏板拓展至低空飞行领域（管理层提示营收占比很小）。与此同时，公司于2026年6月同意以4,050万元出售洛阳凯众减震土地房产及附属设施，计入本期非经常性损益的非流动资产处置损益为911.35万元，呈现"收缩非核心资产、聚焦成长业务"的资产腾挪特征。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划逐项落地，并购方案中途调整

对照2025年年报披露的经营计划，2026年中报的执行情况如下：

市场开拓维度，2026年上半年获得新项目价值约3.2亿元，与2025年上半年的约3.3亿元基本持平；新产品实现营业收入约1.04亿元，显著高于2025年上半年的5,162万元，占报告期收入的比重提升。需要指出的是，2025年年报披露的并购计划在执行中发生调整：原拟收购安徽拓盛60%股权，2026年6月经董事会审议调整为收购45%股权并认购新增股份320万股，交易完成后合计持股50.3012%、安徽拓盛成为控股子公司，截至报告期末申请文件已获上海证券交易所受理，尚需通过审核及证监会注册，存在不确定性。

四、核心能力建设：研发平台升级与专利积累并行，研发费用收缩值得关注

研发投入对比：

2025年全年研发投入5,928.96万元、占营收7.20%，研发人员157人、占比31.2%；2026年上半年研发费用同比下降14.72%，管理层归因于"费用控制"。这与2025年年报"新项目的研发投入增加"（+16.14%）形成方向性逆转，也与"持续加大投入"的既有表述存在张力，是报告期内的一个观察点。

专利产出延续增长：累计专利受理数由2025年末的247项增至2026年6月末的263项，有效期内专利授权由178项增至181项（其中材料技术相关发明专利由32项增至33项）。技术平台建设方面，1/4台架试验设备与自主开发的1/4车辆系统动力学分析软件协同运行，MDI材料缓冲块完成2年10万公里装车试验并通过验收，研发中心实验室获CNAS认可并与蔚来、通用、上汽、红旗、吉利等主机厂互认；适用于CDC减震器的聚氨酯顶支撑已批量供货，磁流变减震器顶支撑于2026年初获得批量应用。上述进展集中在"材料配方+系统设计"能力层，符合公司从零件供应商向系统供应商转型的能力构建方向。

五、财务表现与经营质量：收入提速、利润降幅扩大、现金流波动加剧

主要财务指标（单位：万元）：

增收不增利延续且扣非净利降幅快于归母净利。管理层将利润下滑归因于可转债利息、汇兑损益以及政府补贴减少，叠加毛利率同比降低。费用端数据与之吻合：财务费用由上年同期的-132.25万元转为906.09万元（可转债利息、汇兑损益影响），管理费用同比-4.22%（费用控制），销售费用同比+72.12%。补贴退坡的量化影响同样清晰：计入当期损益的政府补助由2025年上半年的703.70万元降至241.12万元。本期非经常性损益合计937.23万元，其中资产处置收益911.35万元，占归母净利润比重约29.82%，扣非口径更能反映主业盈利状态。

现金流层面，经营性现金流净额同比大幅下降80.24%，管理层解释为"优化票据管理及货款支付增加"；2026年第一季度该指标为-2,954.71万元（-201.37%），上半年合计1,566.73万元，波动明显加大。资产负债表呈现"降低货币资金、增配理财、增加备货与扩产投入"的特征：货币资金3.00亿元（-30.26%），交易性金融资产1.84亿元（+83.97%，理财增配），存货1.14亿元（+19.38%），在建工程4,985.07万元（+25.35%，扩产增加模具）。期末境外资产1.27亿元、占总资产7.88%，与2025年末的1.32亿元、7.84%基本持平，海外产能仍处于资本投入而非收入回报阶段。参股公司苏州炯熠（线控制动系统）2026年上半年净利润-2,193.25万元，较2025年全年-4,595.96万元的亏损体量仍属持续投入期。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，行业与项目级不确定性提示增多

2025年年报与2026年中报列示的风险因素均为五类：宏观环境风险、汇率波动风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、境外投资风险，表述基本一致，未新增AI伦理、地缘政治等维度。但管理层认知的边际变化体现在三个层面：其一，行业判断明显转谨慎——2025年年报预计"2026年政府工作报告安排2,500亿元超长期特别国债支持以旧换新，为汽车市场提供稳定政策预期"，同时提示行业利润率约4.1%、低于工业企业平均水平，"内卷式"竞争整治推动价格战转向技术战；2026年上半年实际产销数据的负增长印证了这一谨慎判断。其二，新业务的不确定性披露更为具体——机器人零部件"未来订单情况存在不确定性"、低空飞行业务"营收占比很小"、安徽拓盛重组"尚需通过审核并取得同意注册决定，存在不确定性"。其三，盈利质量的内部信号需要跟踪：扣非净利降幅（-29.97%）大于归母净利降幅（-19.04%），政府补助与资产处置收益对利润表的支撑度下降，研发费用同比收缩与研发投入加码的表述并存。

综合结论

凯众股份2026年上半年的经营呈现"收入提速、利润承压、战略投入加大"的组合特征：收入端在新项目量产与新能源配套份额提升（踏板份额13%→18%）驱动下实现+10.87%的增长并快于上年同期；利润端受可转债利息、汇兑损益、政府补贴退坡三重因素压制，扣非净利降幅扩大至-29.97%；战略端三条主线均有实质进展——墨西哥、摩洛哥海外产能从立项走向投产，安徽拓盛并购从预案推进至上交所受理，硬泡聚氨酯减振垫、线控制动踏板等新业务从培育走向放量前夜。这些投入目前均处于消耗利润与现金流的阶段，尚未形成盈利贡献，经营性现金流同比-80.24%的波动、销售费用+72.12%的海外扩张成本，与资产负债表上的理财增配、存货与在建工程扩张共同勾勒出公司"以当期利润换取远期结构升级"的经营轨迹。管理层对行业"告别高增长"的判断与2026年上半年产销数据相互印证，在整车降价压力向零部件传导、原材料价格波动持续的背景下，毛利率走向、扣非盈利修复节奏以及重组审核与海外投产的实际进度，将是检验战略兑现度的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。