爱普股份2026年中报：香精香料驱动扣非净利增35.06%，营养与健康板块并购落地

一、战略主题演变：从"全球破局"蓝图转向三大板块落地执行

2025年年报将当年定调为公司三十周年的承压之年，管理层用"复杂严峻""空前挑战"描述环境，并提出"价值引领、生态赋能、全球破局"的长期战略定位，规划从"产品供给者"向"产业生态引领者"跃迁，首次明确构建"香精香料、食品配料、营养与健康"三大板块的业务架构。2026年半年报承接同一战略导向，措辞转为"紧扣董事会确定的年度经营目标""加快多元业务体系建设"，并将战略重心落实为两项实质性资本运作。

战略重心从2025年的"防御与规划"转向2026年上半年的"并购整合与结构升级"，营养与健康板块由年报中的规划表述转化为实际资产布局。

二、业务结构变化：香精香料构成增长双引擎，食品配料转向结构优化

2026年上半年，公司营业收入13.05亿元，同比增长5.54%，扭转了2025年全年下滑7.98%的态势。分业务看，香精、香料、食品配料三大板块呈现分化格局：

数据表明三个结构性变化：

其一，香精业务延续并加快了增长节奏，收入增速从2025年全年的+11.60%提升至2026年上半年的+14.83%，毛利率在38.68%的高位保持稳定，管理层将其归因于深挖存量客户、拓展下游头部客户及客户结构优化，是公司最主要的利润来源。

其二，香料业务实现触底回升。2025年全年收入仍下降4.26%、毛利率仅17.37%，2026年上半年收入增速转正至+10.70%，毛利率大幅回升5.67个百分点至25.77%，实现"收入与毛利双增长"。管理层将此归因于坚持高品质、差异化定位，与国际高端客户合作关系稳固，以及差异化产品迭代提升附加值。

其三，食品配料业务收入端企稳（+1.58%），但毛利同比下降2.53%至0.32亿元。管理层将该板块定位于承压状态，列示了"国际采购价格波动、国内价格竞争加剧、下游有效需求不足"三重挑战，应对措施为强化采购节奏与库存管理、扩大蛋白类营养原料等高附加值产品销售占比。该板块以8.27亿元收入贡献了公司约六成营收，但毛利贡献占比不足两成，规模与盈利的错配格局尚未改变。

三、关键措施执行：并购整合落地，募投项目缺口收窄

对照2025年年报提出的经营计划，2026年上半年各项举措的执行情况如下：

营养与健康板块并购落地。 2025年年报提出"积极推动挪亚圣诺收购项目落地与融合"，2026年上半年公司新设注册资本36,000.00万元（报告出具日已增至40,000.00万元）的爱普生命科技作为持股平台收购挪亚圣诺（太仓）100%股权，并按协议将3.60亿元股权转让款汇入共管账户。同时，公司以10,780.00万元受让爱普配料少数股东49%股权，截至报告期末已支付投资款8,624.00万元、于2026年6月2日完成股权交割，剩余部分待业绩对赌期结束后根据业绩承诺完成情况支付，形成期末长期应付款1,961.03万元。报告期对外股权投资额46,780.00万元，同比增加604.85%。

国际化布局推进。 2025年年报提出"布局海外子公司，深化本地化服务"，报告期内在建工程余额1,755.39万元，较上年期末增长2,353.04%，系印尼爱普扩建新厂房所致；期末境外资产40,364.05万元，占总资产比例11.06%，较2025年末的39,680.04万元、10.92%略有提升。

食品配料研发制造基地仍处爬坡期。 承接主体上海申舜食品有限公司2025年全年净亏损4,375.46万元，2026年上半年净亏损1,374.06万元，亏损幅度收窄，但2025年年报已明确该项目"产能利用率较低，项目效益尚未达到预期"。

供应链资金安排出现补充性融资。 食品配料贸易业务扩大采购规模背景下，上海浦佳食品科技有限公司以银行借款补充流动资金（期末短期借款5,000.00万元），并向其少数股东临时借入3,000.00万元用于支付货款，截至报告出具日已归还2,000.00万元。

四、核心能力建设：研发投入金额回落，配方与产线壁垒表述稳定

研发投入方面，2026年上半年研发费用1,500.89万元，同比下降3.54%，管理层说明系研发投入材料减少所致；对比2025年全年研发费用2,680.90万元（占营业收入比例1.09%，同比下降16.92%，剔除处置子公司影响后同比有所增长）及2025年上半年研发费用1,555.92万元，研发投入的绝对金额呈回落态势。研发人员规模在2025年年报披露为131人，占公司总人数比例13.94%。

核心竞争力表述两年间保持稳定，公司延续披露八项竞争优势，其中"拥有3万多份香精配方""博士后科研工作站""全自动产线""柔性化生产管理"等表述未变。产能维度新增信息是印尼基地扩建，显示制造能力建设正在向境外延伸。

五、财务表现与经营质量：扣非利润显著修复，现金流转正

归母净利润同比下降28.27%与扣非后净利润同比增长35.06%的背离，管理层给出了明确归因：上年同期处置上海盟泽商贸有限公司形成2,000.90万元当期投资收益，且无锡晶海股价变动上年同期带来595.20万元公允价值变动收益、本报告期转为364.80万元损失，两项合计造成约3,000万元的非经常性损益基数差。扣非利润的增长则来自三方面：香精香料业务带动综合毛利增加516.79万元；受食品配料业务经营节奏影响控制人员薪酬与经营开支，销售费用、管理费用合计减少601.27万元；销售回款良好且坏账准备余额较期初下降，信用减值损失同比减少620.11万元。

经营质量的两个信号值得关注：一是经营活动现金流净额由上年同期的-658.58万元转为1,292.52万元，但管理层同时提示，其中包含上年同期缴纳处置天舜（杭州）食品有限公司所得税导致本期税费支出减少1,540.81万元的因素，且受贸易业务备货扩大影响，现金流净额规模仍然较小；二是期末货币资金增至7.44亿元（较上年期末+297.20%），交易性金融资产降至7.93亿元（-42.97%），理财资金回笼为并购付款储备流动性，与3.60亿元股权转让款汇入共管账户的投资安排相互印证。

期间费用端，销售费用4,340.91万元（-4.67%）、管理费用4,680.48万元（-7.67%）、财务费用88.88万元（-56.68%），三项费用均同比下降，其中财务费用下降系汇兑损失同比减少。

六、风险认知演进：宏观表述趋于温和，地缘政治扰动进入业务层

两年风险清单在结构上保持一致，均为宏观经济波动、食品安全、新兴业务发展、消费偏好变化、市场竞争、毛利率波动、应收账款、存货跌价、汇率波动、募投项目实施、环保政策共11项。差异体现在两个层面：

其一，宏观环境表述的基调变化。2025年年报强调"单边主义、保护主义陡然升级""内卷式竞争加剧"，2026年半年报改为"国内经济延续恢复态势……但'供强需弱'的结构性矛盾依然突出，经济回升基础尚不牢固"，并援引2026年上半年全国居民人均可支配收入22,981元、名义增长5.2%作为需求侧支撑。

其二，风险颗粒度细化。2026年半年报在香精业务复盘中将"地缘政治冲突导致部分原材料供应紧张、价格大幅上涨"作为经营背景首次写入，并在该背景下确认毛利率保持基本稳定；对食品配料业务的风险描述则细化为"国际采购价格波动、国内价格竞争加剧、下游有效需求不足"三重叠加。汇率风险方面，公司对远期外汇合约的套期保值效果表述为"减少净利润784,740.36元"，而上年同期该工具增加净利润207,825.09元，套保损益随汇率波动出现方向性变化。

七、综合结论

2026年上半年是公司战略落地与盈利修复并行的报告期。扣非归母净利润+35.06%的增速与2025年全年-67.08%形成明显反转，驱动因素集中在香精香料主业（收入、毛利率双升）与费用管控；营收恢复增长的同时，归母净利润因非经常性损益基数而继续下行，利润结构的"含金量"实际在提升。战略层面，营养与健康板块通过挪亚圣诺收购及爱普配料少数股权受让完成资产化落地，印尼产能扩建标志国际化从规划进入实施，这与2025年年报确立的三大板块架构和"全球破局"定位形成衔接。尚未消化的压力集中于三处：食品配料贸易业务的毛利收缩与现金流占用、上海申舜募投项目的产能爬坡、以及并购完成后爱普配料业绩对赌与挪亚圣诺整合的执行效果，这些将成为观察下半年经营质量的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。