衢州东峰2026年半年报解读：营收+23.33%重回增长，I类药包登顶主业、转型进入产能释放期

一、战略主题演变：从"剥离出清"转向"整合释放"

2025年年报与2026年半年报均沿用"转型提速、重点投入、优化布局"的经营理念，但战略重心发生了阶段性切换。

2025年年报的叙事主线是"减法"：完成控制权变更（控股股东变更为衢州智尚、实际控制人变更为衢州市国资委）、烟标业务全部出清（销售收入同比-97.05%）、原印刷包装受托加工业务基本出清、终止东峰首键募投项目并将节余募集资金永久补流、清算注销与股权转让多处非核心主体。2025年该公司共剥离或注销主体6家，同期对首键药包、东峰首键、鑫瑞奇诺的持股比例则分别提升至100%、92%、98%。

2026年半年报的叙事主线转为"加法"：报告期经营讨论以"聚焦主业经营，通过精细化运营与资源优化"为定调，重点不再是处置资产，而是新建项目的投产爬坡、产能释放与客户结构升级。同期新设的产业投资平台衢州智峰（2026年1月7日设立，认缴出资总额20.00亿元）于报告期内落地两笔对外投资——持有思傲拓（广东横琴）科技有限公司约4.98%股权、杭州富加镓业科技有限公司约4.02%股权——"第二增长曲线"由此前年报中的"探索"表述进入实际出资阶段。报告期末公司还以自有资金回购股份形成库存股4,999.99万元，用途明确为员工持股计划或股权激励，公司治理层面从"收缩"转向"激励再绑定"。

二、业务结构变化：I类医药包装登顶第一大板块，新能源隔膜显著减亏

2025年度主营分产品收入显示，医药包装（51,520.19万元）与膜类新材料（47,608.89万元）已构成收入主力，烟标仅余260.89万元。2026年半年报确认I类医药包装"已成为公司营收占比最高的业务板块"，两大核心板块的此消彼长在主要子公司数据中体现得更为清晰：

医药包装板块呈现"收入放量、盈利分化"：东峰首键营收同比增长225.85%，首键药包增长48.85%，华健药包增长19.11%，但华健药包由2025年上半年的微利47.24万元转为亏损2,282.99万元，东峰首键亏损扩大一倍以上。管理层将药包板块业绩承压归因于新厂区投产后处于产能爬坡阶段、原辅材料价格波动以及固定资产折旧等固定成本增加，同时指出药品集采政策推进、下游客户消化前期库存使市场需求阶段性下降。

新能源新型材料板块是本报告期减亏幅度最大的部分：盐城博盛营收增长287.69%、净利润由-3,925.08万元收窄至-476.61万元，湖南博盛净亏损由-3,017.15万元收窄至-175.69万元。管理层归因于下游需求提升、工艺改进与设备技改的降本增效措施逐步显现、涂覆膜业务收入增加带动产品结构优化，并明确该板块"本期仍亏损，但亏损幅度进一步收窄"。包装新材料（鑫瑞科技序列）中，鑫瑞科技本部实现扭亏（190.68万元），但管理层披露该板块整体"本期出现小幅亏损"，主因市场竞争加剧、产品价格下降与原材料上涨。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的兑现度

将2025年年报"经营计划"与2026年半年报"业务板块经营情况"对照，多数计划项已进入执行或转化阶段：

• 药包产能投放计划：2025年年报提出"确保新建项目平稳落地、有序投放产能"。2026年上半年，华健药包高阻隔药品包装材料智能制造基地"已正式投入全面生产"，首键药包瓶盖/吸管项目部分厂房完成结算，福鑫华康硬片项目取得消防泵房产权证书，东峰首键7#楼制氧站厂房开工，千叶药包老厂房完成净化及配电工程并推进产线搬迁。计划与执行节奏基本一致。
• 新型材料产能计划：湖南博盛11条产线中6条保持高效运转，年产能4.40亿平方米；盐城博盛10条产线年产能7.20亿平方米，6条涂覆产线接近达产并新增宽幅涂覆产线批量生产。2025年年报"涂覆膜产能逐步释放"的表述得到验证。
• 外资客户开发计划：2025年年报提出"提高外资药企客户占比"。2026年半年报披露已与阿斯利康、武田制药、费森尤斯、史达德等外资药企开展PVC、铝箔、复合膜等多品类合作；东峰首键已与50多家国内客户达成订单、在韩国完成MFDS注册申报。
• 产业投资平台计划：2025年年报计划"依托衢州智峰发掘细分行业内优质标的"，该平台2026年上半年完成两笔标的投资并纳入合并报表范围（结构化主体）。

未达预期或尚在验证的领域同样清晰：医药包装板块多数主体的盈利水平尚未跟上收入增速，产能投放带来的折旧与爬坡成本仍在侵蚀毛利率；博盛新材本部营业收入由4,955.45万元降至774.12万元，其产销职能进一步下沉至湖南博盛、盐城博盛等子公司，板块内部结构调整仍在进行。

四、核心能力建设：研发强度稳定，专利与技术储备增厚

2025年度公司研发投入合计6,919.10万元（占营业收入5.45%），研发人员214人（占总人数10.54%），全年新增申请专利60项（发明专利21项、实用新型39项），累计申请419项、累计授权351项。2026年上半年合并口径研发费用3,435.84万元，较上年同期的3,300.06万元增长4.11%，在营收扩张背景下研发费用率略有摊薄。

技术成果层面，与中南大学合作的"无负极电池关键技术研发项目"截至2026年上半年末累计发表SCI论文5篇（2025年年报为4篇）、申请发明专利9项（2025年年报为6项），其中3项已获授权证书。产业技术储备方面，博盛新材已形成9至25微米基膜产品区间、10微米超薄隔膜规模化量产及3微米技术储备，LATP涂覆隔膜可应用于半固态电池产业化，宽幅涂覆膜批量供货、规则点阵涂覆膜进入批量试产；鑫瑞科技序列的高阻隔涂布膜、超高阻隔PET薄膜、车载投影膜等新品处于中试至客户验证的不同阶段。公司正在从单一的材料供应商向"干法隔膜技术+半固态/固态前序技术+高阻隔功能膜"的多技术路线组合演进，这一布局与2025年年报"通过技术升级向更广域新型材料板块布局"的战略表述相互印证。

五、财务表现与经营质量：营收与归母亏损改善，扣非与现金流仍承压

营业收入同比增长23.33%，归母净利润亏损额由6,130.53万元收窄至5,830.28万元，管理层以"经营质量呈现实质性改善"定调。但扣非净利润亏损由2,931.60万元扩大至5,425.33万元，亏损额扩大2,493.73万元，核心扰动在于投资端：公司及子公司东峰实业投资投资的合营企业所持股权投资基金投资项目本期估值下降，权益法核算的长期股权投资收益为-2,308.09万元（上年同期+707.35万元）；子公司澳大利亚福瑞持有的SPG股票期末较期初大幅下跌，形成公允价值变动损失708.93万元，交易性金融资产余额由951.37万元降至205.02万元。管理层将上述两项列为业绩亏损的首要原因，其次才是药包板块毛利率下降、新能源板块减亏后的残余亏损。

现金流层面，经营活动现金流量净额为-6,822.76万元，同比多流出4,968.26万元，管理层解释为政府补助减少及支付的税费增加；投资活动现金流量净额-10,990.40万元（上年同期+31,674.89万元），系收回投资收到的现金大幅减少；筹资活动现金流量净额-5,098.43万元，系首键药包归还项目贷款及回购股份支付的现金增加。期末货币资金余额19.47亿元，总资产60.09亿元，归母净资产48.12亿元（较期初-2.27%）；应付票据余额18,272.59万元（较期初+50.26%），系以银行承兑汇票支付货款增加，显示供应链结算方式的变化。

2025年度归母净利润-4.46亿元的亏损结构中，资产减值损失-2.76亿元（含商誉减值）与信用减值损失-0.33亿元是主体，属一次性出清性质；2026年上半年亏损结构中，投资收益与公允价值变动损益合计约-0.32亿元成为主要构成，经营主业亏损占比明显下降。亏损来源从"存量资产出清"切换为"投资端估值波动+新产能爬坡"，是本报告期损益结构的实质性变化。

六、风险认知的演进

2025年年报与2026年半年报"可能面对的风险"均列示两条：重点业务板块项目建设的风险、行业升级与竞争加剧带来的挑战。表述差异体现在项目风险的时态上——2025年表述为"多个投资项目处于建设阶段"，2026年上半年改为"正陆续建成并推进投产""正有序释放产能"，风险敞口从"建设延误"转向"达产达效不及预期"。

公司对风险维度的识别未新增内容，半年报"重大风险提示"仍为"不适用"。但2026年上半年业绩归因本身印证了报告期内实际暴露的两类风险：一是股权投资与二级市场价格波动对利润表的传导（基金估值下降、SPG股价下跌合计贡献约0.32亿元负向影响）；二是产能投放初期毛利倒挂（药包板块毛利率及经营业绩下降）。2025年年报经营计划中"国际局势对供应链体系以及采购成本的冲击"的判断，在2026年上半年转化为"原辅材料价格出现上涨波动"的实际影响，并同时作用于医药包装与包装新材料两个板块。

综合结论

衢州东峰2026年半年报显示，战略转型已跨过"剥离出清"阶段，进入"产能释放+投资布局"的执行期：I类医药包装确立第一大业务板块地位，新能源隔膜板块收入高增长并显著减亏，包装新材料板块扭亏待巩固；营收重回增长、归母亏损收窄，同时扣非亏损扩大与经营性现金流净流出表明，"增收不增利"的转型期特征尚未消除。亏损结构由一次性资产减值切换为投资端估值波动叠加产能爬坡成本，这一切换使业绩的可解释性增强，但也将公司利润表与股权投资基金估值、境外上市公司股价的关联度提高。管理层对2026年下半年的任务表述延续了既有框架——药包板块加速产能爬坡与外资客户结构升级、隔膜业务"稳固市场份额、加速产品升级"、衢州智峰持续发掘投资标的——核心观察点在于新建产能的盈利兑现速度，以及投资端估值波动对利润表的边际影响能否收敛。

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