四方股份2026年中报：海外收入同比增183.21%、半年超上年全年，AIDC供电落地成新引擎

一、战略主题演变：从"新型电力系统"单主线走向"新型电力系统+AIDC算力"双主线

2025年年报中，管理层将公司定位为"领先的新型电力系统解决方案提供商"，发展战略聚焦"深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局AIDC业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长，加速推进国际化进程"。2026年半年报中，AIDC由"布局"升级为"落地生根"：公司明确将"面向新一代AIDC算力领域"列为新增重要非主营业务，依托中高压直流工程经验与持续八年的SST技术迭代，推出面向AIDC场景的固态变压器（SST）产品，并设立四方数智子公司，自称"下一代AIDC新型供电解决方案的先行者"。

国际化的战略权重同步抬升。2025年报的表述是"加速推进国际化进程"，2026年半年报则直接给出"海外业务业绩快速增长""加速转型海外综合解决方案服务商"的定性，并在经营讨论中首次以独立段落系统阐述国际业务打法（总包业务、构网型一次设备、稳控产品等实现海外首台套落地）。

宏观判断方面，2025年报以"国民经济运行顶压前行、向新向优"定调全年，2026年半年报对上半年环境的判断为"国际形势复杂多变，世界经济增长总体放缓，我国经济运行总体平稳，GDP同比增长4.7%"。管理层对行业景气度的判断趋于谨慎，但对结构性机会的表述更为具体：发电行业进入"结构重塑、动能迭代、机制革新的高质量转型新阶段"，电网行业"迈入数字化转型、网架升级、源网协同的攻坚阶段"。

二、业务结构变化：披露口径重构，电力电子与海外成为新增长引擎

2026年半年报将主营业务披露口径由2025年的"电网自动化/电厂及工业自动化/其他"调整为"二次设备/电力电子/一二次融合/储能系统/其他"，电力电子、一二次融合、储能系统被单列为独立板块，与经营讨论的组织架构（二次设备—电力电子—一二次融合配电—储能系统）保持一致。

结构调整的信号明确：

• 二次设备作为基本盘收入占比约75.9%，增速（+8.76%）低于公司整体（+11.49%），但毛利率逆势提升2.05个百分点，"保护及自动化的市场排名处于行业前列"。
• 电力电子成为增速与盈利双优板块：收入+28.36%，毛利率大增12.15个百分点至31.74%，管理层归因于"海外市场拓展成效显现"。SVG产品海外放量（菲律宾NGCP Laoag构网SVG、印度Adani集团新能源SVG投产），PCS落地西藏定结县域电网、圭亚那工业园微网，印度市场斩获批量订单。
• 一二次融合盈利承压：收入+16.04%，毛利率仅3.89%，管理层归因于"部分细分产品市场竞争加剧"。该板块报告期内中标国家电网2026年第一批次区域联合采购多个标包、中标金额超3亿元，管理层评价为"市场布局完成从区域性中标向国家电网全域覆盖的关键性跨越"，并称南方电网2025年第二批次配网设备框架招标中标金额"稳居行业第一梯队"——以量换价特征明显。
• 储能系统收入+14.09%，毛利率-3.08个百分点，管理层解释为"系统集成类产品占比上升"。

分地区维度呈现更剧烈的结构变化：

对比同期数据：2025年上半年国际业务收入1.02亿元（-12.61%），2025年全年国际业务收入2.10亿元（-1.18%）。2026年上半年海外收入2.90亿元已超过2025年全年水平，海外业务从连续负增长转为放量突破。但海外毛利率同比大降11.68个百分点至32.41%（2025年全年国际业务毛利率为39.73%），管理层归因于"海外业务产品结构变化"。增长引擎的切换由此清晰：2025年依赖国内"电厂及工业自动化"（+22.55%），2026年上半年转向电力电子出海与海外总包项目。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的上半年落地评估

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，逐项核验半年报执行情况：

• 智能电网：经营计划提出"把握'数智化坚强电网'建设机会，在特高压、柔直、稳控、新一代调度等领域持续深耕国内外电网需求"。执行层面，国家重点研发计划《基于自主芯片的变电站高可靠性保护与监控技术》通过专家评审，国家电网首座220kV常规变电站改造项目（黑龙江青梅自主可控新一代高可靠变电站）投运，中标菲律宾电网首套大电网稳定控制系统——海外国家级电网稳控项目实现零的突破。
• 智慧发电及新能源：计划"在大型沙戈荒新能源基地、海上风电等细分领域提升整体解决方案竞争力"。执行层面，中标大唐海南儋州120万千瓦扩建二场址等海上风电标杆项目，强化分布式调相机EPC集成能力（中标新疆华润哈密/巴里坤5×50Mvar调相机等多个EPC项目），中标新疆华电天山北麓610万千瓦新能源数智化项目，管理层称"紧抓全球能源转型机遇，加速向新能源综合服务商转型"。
• 储能及电力电子：计划"着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器（SST）产品迭代开发及海内外市场布局"。执行层面，SST产品正式落地，四方数智完成设立（注册资本增至8,500万元，公司持股82.35%，核心团队通过四方数创增资入股形成绑定），形成"SST+储能+绿电消纳"一体化协同方案。
• 智慧用电：计划提及"绿电直连、零碳园区"方向。执行层面，中标全国首个大规模"算电协同"绿电直供标杆——宁夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，零碳智慧园区落地多个标杆项目。
• 国际领域：计划"深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域，同步向欧洲、南美、澳洲探索"。执行层面，菲律宾市场落地NGCP Hermosa智能站改造总包、Laoag构网型SVG、Terra稳控项目（总包业务、构网型一次设备、稳控产品当地首台套），中标塔什干新城220kV变电站、撒马尔罕1GW光储项目，多款国际化保护产品取得海外电网准入资质。

总体看，2025年报经营计划中的主要方向在2026年上半年均取得实质性进展，其中SST/AIDC与海外总包业务的落地速度快于计划文本的表述。需要跟踪的偏差项是：海外业务毛利率快速下行，以及一二次融合板块"全域覆盖"与毛利率3.89%并存。

四、核心能力建设：专利与标准积累提速，AI与SST构筑新壁垒

研发投入强度保持稳定：2025年全年研发投入合计7.32亿元，占营业收入8.93%；2026年上半年研发投入3.9亿元，"约占营业收入的9%"，其中费用化研发费用3.77亿元（+10.78%）。2025年末研发人员1,390人，占公司总人数33.8%。

知识产权与技术标准积累持续提速：

单位时间产出看，2025年全年新增专利申请191件、获授权专利119件；2026年上半年新增专利申请49件、获授权专利38件，累计参与发布外部标准9项，新加入数字机器人、电力通信、数字孪生3个专业领域行业组织。

能力边界的拓展体现在两个方向：一是AI与核心业务融合，推出基于大模型技术的"智问引擎+点位语义匹配+多模态智能预警+AR智能管控"整体解决方案，覆盖发电、输电、变电、运检环节的AI+应用，完成机器人自主导航、3DGS变电站数字孪生、自然语音交互等关键技术验证；二是SST/AIDC新能力构建，公司称已将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制技术延伸至AIDC领域，形成"硬件平台、控制架构、算电协同"独特优势。2025年年报的护城河表述为"继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，与电力电子产品协同发展"，2026年半年报进一步加入了"构网型、宽频振荡抑制、数据中心供配电等技术方向多专业融合"的维度。

五、财务表现与经营质量：收入利润增速放缓，减值计提与现金流承压

与2025年上半年（营收+15.62%、归母净利+12.41%）相比，2026年上半年收入与利润增速均有所放缓，净利增速（+8.00%）低于收入增速（+11.49%），主因是减值损失扩大与费用上升。利润表显示：信用减值损失-5,409.18万元（上年同期-2,325.85万元）、资产减值损失-7,688.54万元（上年同期-3,620.74万元），两项合计1.31亿元，已接近2025年全年水平（信用减值5,611.17万元+资产减值8,052.07万元）。管理层解释为"应收账款预期信用损失增加""合同资产预期信用损失及存货跌价损失增加"。资产负债表印证了该趋势：合同资产期末30.49亿元（+38.52%），应收账款期末15.81亿元（+9.10%），应收账款坏账准备期末余额6.24亿元，本期计提5,278.10万元。

现金流方面，2026年上半年经营现金流净额-3.82亿元，而上年同期为-47.23万元，2025年全年为+12.25亿元。管理层归因于"业务规模增长带来的采购支付等增加"，货币资金期末21.80亿元（-42.35%），部分资金转向券商保本理财（交易性金融资产9.05亿元，+81.04%）并支付现金股利。结合2025年分季度现金流走势（Q1+1.87亿元、Q2-1.87亿元、Q3+4.28亿元、Q4+7.97亿元），公司回款呈现明显的下半年集中特征，但上半年现金流净额与上年同期相比的缺口扩大至约3.81亿元，仍需以2026年下半年的回款节奏验证。

费用端，销售费用2.80亿元（+13.92%），增速高于收入增速，与海外市场开拓及属地化投入相关；管理费用1.56亿元（+5.03%），控制有效；财务费用-1,524.21万元（利息收入减少及汇兑损益变动）。

股东回报层面，公司在分红上做出增量安排：2025年度每10股派现7.2元合计6.00亿元，占归母净利润72%；2026年半年报首次推出中期分红预案，每10股派现4.8元（含税），合计4.00亿元，尚需股东会审议。

六、风险认知的演进：框架稳定、表述细化，合规治理维度上升

两年四份财报（2025年半年报、2025年年报、2026年一季报、2026年半年报）的风险框架保持稳定，始终为四类：宏观经济及（产业/行业）政策、技术（迭代/创新）、核心人才流失、国际环境变化。但表述细节持续变化：

• 技术风险：2026年半年报明确"能源数字化、国产化自主可控、多技术跨界融合已是行业主线"，较2025年报的表述更具紧迫感；对策中加入"通过产业战略合作整合外部创新资源"。
• 国际环境风险：2026年半年报列举的扰动因素扩展为"属地政局更迭、法律法规调整、税收政策变动、跨境汇率震荡"，对策从2025年报的"聚焦重点区域、夯实东南亚非洲市场、探索欧美市场"细化为"深耕东南亚、南亚、中亚、中东、欧洲、非洲重点海外市场""审慎筛选优质区域与工程项目""优先选用跨境人民币或采取远期外汇保值措施"。
• 新增治理维度：2026年半年报在风险控制段落首次披露"建立完善合规制度，顺利通过认证并取得合规管理体系证书""取得知识产权管理体系证书""出口管制遵循中国及所在国法规，确保多法域合规""发布《合规行为准则》"，显示海外业务放量后，多法域合规与出口管制已上升为管理层明确的管理主题。

综合结论

四方股份2026年上半年管理层讨论与分析的要点可归纳为：战略上，AIDC算力供电从远景布局转为实质落地，国际化从"加速推进"转为"业绩兑现"；业务上，增长引擎由2025年的国内电厂及工业自动化切换为电力电子出海（海外收入2.90亿元、+183.21%，半年超越上年全年）与储能、一二次融合放量，同时二次设备基本盘以毛利率提升支撑利润；执行上，2025年报经营计划所列各方向均取得可验证的订单与工程进展，SST产品与四方数智的落地速度超出计划文本表述。需要持续跟踪的变量集中在经营质量端：收入利润增速放缓、减值损失半年即接近上年全年水平、合同资产与应收账款同步膨胀、上半年经营现金流缺口扩大，以及海外毛利率快速下行与一二次融合毛利率处于3.89%低位所反映的结构性价格压力。下半年回款节奏与减值计提趋势，将是验证公司"规模扩张与经营质量平衡"成效的关键观测点。

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