裕同科技2026年半年报：营收+0.23%增速趋缓，海外收入占比升至39.59%，“1+N+T”战略进入AI卡位验证期

一、战略主题演变：从“包装横向扩赛道”转向“AI产业链卡位”

2025年年报中，公司战略表述为“立足‘1+N+T’发展战略，加速培育公司的第二增长曲线”，强调“开拓新客户、新业务、新市场、新领域和新赛道”，N业务（华宝利、仁禾智能、裕同新材）被定位为“大包装业务延伸”。

2026年半年报的战略表述明显强化：公司“坚定将‘N’业务打造为第二增长曲线，果断锚定AI产业链核心赛道，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局”。报告期内两项并购对战略落地构成实质性支撑：

• 收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51.00%股权（2026年2月），其具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压铸等金属件加工全工艺，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等AI液冷核心组件；
• 收购匈牙利Gelbert ECO Print Kft. 60.00%股权（2026年2月），借此拓展欧洲包装市场。

同期公司转让湖南裕同印刷包装有限公司、注销益联康精密工业（香港）有限公司，新设湖南坤创产业园、深圳裕铂热管理等5家子公司。报告期投资额4.28亿元，同比增长+365.48%（上年同期0.92亿元）。战略重心从包装主业的赛道延伸，明确切换为以并购手段快速切入AI产业链高附加值环节。

二、业务结构变化：海外与配套产品成为增量来源，纸制精品包装收缩

2026年上半年分行业、分产品、分地区收入结构及变动如下：

对比2025年全年：国外收入61.31亿元、+20.27%（占比35.57%），国内收入111.07亿元、-7.90%。海外收入占比由2025年末的35.57%升至2026年中的39.59%，连续两个报告期成为主要增量来源；国内收入则连续下滑，2026年上半年降幅收窄至-4.78%。分产品看，包装配套产品（含重型包装、服务器及动力电池包装等）+18.24%与环保纸塑+3.40%构成包装板块的增量支撑，而占收入约六成的纸制精品包装收入-3.74%，较2025年全年-0.39%的降幅明显扩大，是拖累整体营收增速的主要因素。

需要说明的是，因同一控制下企业合并（华研科技），公司对上年同期及上年度末数据进行了追溯调整，调整后2025年上半年营业收入为81.95亿元（调整前78.76亿元），本报告期同比+0.23%为调整后口径。此外，“其他”行业收入虽达+19.03%，但其毛利率14.28%显著低于纸制品包装的26.55%，与公司“N业务目前整体尚处成长初期”的表述一致。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的中期检视

2025年年报披露的2026年度经营计划共六项，对照2026年半年报执行情况：

持续被强调且取得实质进展的领域为海外扩张与N业务布局；未能扭转的领域是国内市场——2025年全年国内收入-7.90%后，2026年上半年仍录得-4.78%。

四、核心能力建设：研发投入阶段性收缩，专利结构向发明专利倾斜

发明专利由218项增至302项，增幅+38.53%，在授权专利中的占比由13.63%提升至18.38%，专利结构向高价值方向倾斜；公司同期获批设立博士后科研工作站。另一方面，研发投入连续两个报告期下降（2025年-0.91%、2026年上半年-3.09%），与“加大创新研发投入”的经营计划形成对照，需关注后续全年口径是否回补。

数字化与智能化方面，报告期内在销售、工程、计划、采购、财务、人资、后勤等领域全面落地RPA，搭建覆盖6国语言的数字化采购平台，完成集团数据中台首期建设；许昌裕同智能工厂入选中国版“灯塔工厂”，泸州裕同与知名酒企合作建成白酒行业首家“灯塔工厂”。

五、财务表现与经营质量：利润端韧性尚存，汇兑与减值扰动放大

管理层对利润端变动的解释集中于两点：营业成本-2.36%带动毛利率结构性改善——纸制精品包装毛利率26.87%（+2.78个百分点）、环保纸塑22.80%（+2.42个百分点）、国外地区毛利率32.10%（+2.70个百分点）；财务费用1.25亿元、同比+452.24%，系“报告期内美元贬值导致汇兑损失增加”。这与2025年全年财务费用+413.09%（因2024年美元升值致上年基数汇兑收益较高）形成连续两个报告期的反向波动，汇率对利润的扰动已从基数效应演变为实际损失，公司期末远期结售汇合约及外汇期权金额28.21亿元（占期末净资产24.77%），套保工具的对冲效果成为后续观察点。

经营质量方面：应收账款期末54.59亿元、占总资产24.26%，较上年末的61.15亿元、27.09%回落；经营活动现金流净额15.53亿元，占归母净利润比例约2.7倍，收益的现金含量保持高位。利润分配上，公司中期拟每10股派现1.4元（含税），现金分红总额（含回购）3.81亿元；上年年度分红方案为每10股派现8元并每10股转增4股。

六、风险认知的演进：风险清单延续，汇率风险从“提示”转为“实际影响”

两期报告列示的风险因素均为五类：宏观环境风险、市场竞争风险、海外人才不足风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险，构成高度一致。但风险表述的侧重点出现边际变化：

• 宏观判断上，2026年半年报表述为“2026年全球经济依然存在着较强的不确定性”，较2025年年报“全球宏观经济存在不确定性”的措辞略有强化；
• 汇率风险从2025年的“外币结算需求日益增加”升级为报告期内已实现的汇兑损失（财务费用+452.24%），且公司期末外汇衍生品持仓金额由2025年末的35.54亿元（占净资产29.32%）增至期末28.21亿元（占净资产24.77%），套保规模与汇率波动方向的实际匹配度成为影响利润稳定性的关键变量；
• “海外人才不足风险”在连续两期报告中单列，反映公司在11国布局下对管理运营、文化障碍、合规法律等属地化挑战的持续关注。

综合结论

裕同科技2026年上半年管理层讨论与分析显示，“1+N+T”战略已进入执行验证期：通过收购华研科技与Gelbert，公司在AI液冷散热、金属精密制造与欧洲市场三个方向完成卡位，海外收入占比升至39.59%，包装板块毛利率全面改善，经营现金流保持15.53亿元的高位；但同时，占收入六成的纸制精品包装收入-3.74%、国内收入-4.78%，传统主业仍处承压区间，扣非净利润-1.50%与研发投入-3.09%的阶段性收缩，叠加美元贬值导致的汇兑损失放大，使2026年上半年业绩呈现“结构性增长、总量趋缓”的特征。公司战略重心的有效切换，最终取决于华研科技等并表主体的盈利兑现、海外产能的爬坡节奏，以及汇率波动下套保机制的实际对冲效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。