战略基调：从"四化"引领到"AI+电池"落地

2025年年报中，管理层将2026年定义为公司五年战略规划执行的第三年，提出以全球化、数字化、智能化、绿色化的"四化"战略为引领，加快出海步伐、打造灯塔工厂、加强技术创新。2026年半年报的经营治理回顾延续了与年报近乎一致的四个抓手——市场拓展、新产品研发、产能扩张、自动化推进和管理创新，战略表述的连续性较强。但在业务层面，管理层新增了两个明确的战略锚点：电动汽车板块提出"AI+电池"战略，依托机理模型与人工智能算法双轮驱动研发；消费板块则在行业下行中强调"以量取胜向以价值取胜转变"的市场判断，战略重心从规模扩张向价值提升倾斜。

业务结构：增长引擎由消费类切换至动力与储能

对比两份报告的营收结构，增长引擎的切换在2026年上半年基本确立。2025年全年消费类电池收入314.06亿元（占49.66%），仍为第一大业务；2026年上半年，消费类电池收入144.52亿元（同比+4.04%）、电动汽车类电池收入141.34亿元（同比+85.87%），两大业务收入体量已基本相当，动力类业务单半年收入即达到2025年全年的74.75%。

各板块管理层的定调存在明显分化：

• 消费类电池：受内存等物料价格上涨、终端需求调整叠加影响，全球智能手机市场供需两侧同步承压，消费类锂电池收入仅实现小幅增长。手机数码类收入同比小幅上升；笔记本电脑类在AI PC仍处导入期、行业总量下行的背景下，依靠头部客户订单争取维持份额；消费电芯业务成为亮点，销售额及出货量逆势稳健增长，量产超10Ah高硅电芯，移动电源7款电芯率先通过新国标认证并导入多家头部客户供应链。
• 电动汽车类电池：2026年上半年出货量28.36GWh，同比+76.37%，收入141.34亿元，同比+85.87%；根据SNE Research数据，公司HEV锂电池装机量2026年第二季度位列全球第一。产品覆盖乘用车、储能、商用车、船舶、低空飞行器、具身智能机器人等全场景。
• 储能系统类：出货量14.7GWh，同比+64.98%。模式上与动力业务形成差异化——坚持品牌战略，家庭储能和工商业领域自有品牌销售占比达80%，欧洲德语区为核心市场，被EUPD评选为瑞士市场TOP BRAND；储能系统收入主要来自海外，海外客户占比超70%。AIDC储能业务上半年订单同比增长近30倍。

2025年全年储能系统类收入23.13亿元（占3.66%）、毛利率23.34%（同比+2.95%）；2026年上半年储能收入17.70亿元，收入占比与毛利率贡献均稳步抬升，但毛利率较上年同期回落2.08个百分点，与行业抢装潮下的价格竞争相关。

关键措施执行：2025年规划在2026年上半年基本落地

对照2025年年报"公司未来发展的展望"与2026年上半年披露的实际进展，多数重点举措按计划推进：

需要指出的是，2025年年报曾披露"受诉讼事项影响，对年度业绩造成较大不利影响，截至目前该诉讼事项已达成和解"，2026年半年报未再提及该事项及其后续影响。

核心能力建设：研发强度维持高位，技术成果进入兑现期

研发投入连续高增。2025年全年研发投入43.79亿元，占营业收入6.92%，研发人员10,306人、占比16.18%（2024年为8,389人、15.45%）；2026年上半年研发投入23.63亿元，同比+22.82%，管理层将增长归因于研发人员工资和直接研发投入增加。

技术储备从"布局期"进入"落地期"：2025年全年管理层披露了固态电池（400Wh/kg第三代全固态聚合物电池完成产品方案和工艺验证、520Wh/kg锂金属电池试制成功）、闪充电池4.0、684Ah/588Ah储能电芯等成果；2026年上半年则披露量产超10Ah高硅电芯、完成5MWh液冷储能集装箱大规模火烧测试、储能电芯产品围绕314Ah/280Ah/588Ah/684Ah持续迭代。行业地位方面，公司持续获评BNEF Tier 1全球一级储能厂商（2026年第一、二季度蝉联），MSCI ESG评级由2025年的A级跃升至AA级。两份报告列示的七大核心竞争力要素（自主创新、BMS、模组整体开发制造、电芯研发制造、自动化、快速响应、客户资源）完全一致，护城河表述未发生实质变化。

财务表现：规模与利润背离，现金流与盈利质量承压

2026年上半年营业收入同比+41.48%创下高增长，但利润端全面走弱：

对照2025年全年（营业收入632.46亿元，同比+12.90%；归母净利润10.57亿元，同比-27.99%；扣非净利润5.33亿元，同比-66.82%；经营现金流净额36.32亿元，同比+10.38%），2026年上半年呈现"收入加速、盈利减速"的背离格局，且经营性现金流由正转负，管理层归因于购买商品支付的现金增加。

盈利质量的两个结构性特征值得关注。其一，扣非净利润对非经常性损益的依赖度显著上升：2026年上半年非经常性损益合计5.05亿元，其中公允价值变动损益7.06亿元（占利润总额比例124.61%，主要来自其他非流动金融资产估值变动），非流动性资产处置损失1.09亿元；报告期计提资产减值4.02亿元，其中主要为存货跌价准备。其二，毛利率出现板块间再分配：电动汽车类电池毛利率同比+8.59个百分点至18.36%（成本增速68.17%低于收入增速85.87%），显示动力业务盈利修复；而消费类电池毛利率同比-4.95个百分点至14.68%（成本增速10.45%显著高于收入增速4.04%），内存等物料涨价直接侵蚀消费板块盈利空间。综合毛利率15.33%，同比-0.46个百分点。

资产负债表层面，存货余额由上年末的107.59亿元增至163.28亿元，占总资产比例由9.96%升至13.03%，与经营现金流转负相互印证；财务费用同比+345.33%，主要系汇兑损失增加。资金缺口部分由债务融资填补，筹资活动现金流量净额73.38亿元，同比+110.78%，短期借款占比下降、长期借款占比上升，负债期限结构有所拉长。

风险认知：敞口随海外扩张扩大，消费下行判断更为审慎

两份报告均列示宏观经济与地缘政治、市场竞争、行业波动、产品与技术更新四类风险，框架未变，但内容有明显演进：

• 地缘政治敞口扩大：2025年报表述为"在印度、越南、摩洛哥与匈牙利等国家都设有分支机构"；2026年半年报更新为"在印度、越南、泰国、摩洛哥与匈牙利等国家都设有或在建生产基地"，并明确极端地缘政治干预将影响当地经营。海外产能从"分支机构"升级为"生产基地"，全球化布局的物理载体加深，风险敞口同步扩大。
• 竞争风险范围扩容：2025年报的市场竞争风险仅覆盖消费类锂电池和动力电池；2026年半年报将储能电池纳入，并对消费板块提出"稳步提升消费类电芯自供比例"的应对措施。
• 对消费电子的判断转向谨慎：2025年报引用IDC预测2026年全球智能手机出货量下降12.9%、呈现"量减价增"；2026年半年报以Counterpoint数据确认上半年出货量同比下降6%、11%，创2013年以来第二季度最低水平，并预计下半年"仍将延续需求下行态势，行业竞争持续加剧"。与之对应，消费类电池收入仅+4.04%的实绩验证了管理层此前的审慎预期，公司对AI手机、折叠屏带动电池单位价值量提升的传导路径寄予期望。

综合结论

2026年半年报呈现出一家处于业务切换期的锂电池厂商的典型特征：增长引擎已从消费类电池切换至动力与储能（电动汽车类电池收入同比+85.87%、储能出货量同比+64.98%，海外收入124.83亿元、占比32.70%），2025年规划中"泰国投产、AIDC产品、电芯自供率提升"等关键举措均在上半年取得实质性进展，战略执行一致性较强；但收入的加速并未同步转化为利润，归母净利润同比-29.59%、扣非净利润同比-83.32%、经营现金流净额-19.51亿元，利润端对公允价值变动等非经常性损益的依赖度处于高位，消费类电池毛利率因物料涨价显著回落，动力电池毛利率的大幅修复（+8.59个百分点）能否对冲消费板块的压力，将取决于下半年原材料价格走势与动力、储能业务的价格竞争格局。公司海外生产基地从建设期进入投产期后，地缘政治与管理半径风险亦随之上升，管理层对消费电子需求下行的判断较上年同期明显转谨慎。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。