万润科技2026年中报解读：存储业务驱动利润修复 广告传媒收缩拖累营收

一、战略主题：从"一主一副"框架转向"聚焦主业、效益规模并重"

2025年年报延续了2022年12月《2022-2025年战略规划》确立的发展框架，即大力发展以LED、半导体存储电子产业为核心的新一代信息技术"主产业"，培育和发展分布式综合能源服务"副产业"，构建"一主一副"新发展格局，并将2026年定位为"经营管理提质增效年、资产盘活价值实现年、产业布局扬帆出海年、项目投资提速增效年"。

2026年半年报中，"一主一副"的提法退场，管理层将2026年上半年经营工作的总基调表述为"坚持效益与规模并重、聚焦主业发展、深化内部改革、强化创新驱动，推动经营发展质效稳中向好"，并强调"报告期内，公司主要业务未发生重大变化"。战略表述从产业布局框架转向经营质量导向，与2025年年报提出的"着力推动业务规模持续扩张与经营质效系统提升"目标形成呼应。

二、业务结构变化：增长引擎从广告传媒切换到半导体存储器

两期财报的分行业收入数据呈现明显的结构迁移：

分产品口径显示，半导体存储器是收入增长的核心引擎，2026年上半年实现收入4.90亿元，同比增长18.06%，延续2025年全年+112.54%的高增长态势；LED光源器件及相关收入2.25亿元，同比增长8.20%；LED照明及相关收入1.99亿元，同比下降8.55%；数字营销收入13.30亿元，同比下降14.40%，占营收比重从上年同期的60.99%降至55.18%。

收入占比结构表明，广告传媒仍是第一大业务板块，但其收缩趋势未止；新一代信息技术（LED+半导体存储器）占比从32.96%升至37.89%，向"主产业"归集的态势延续。2025年年报将广告传媒业务定位为"做稳……控风险"，2026年半年报表述为"持续推进向创意策划和技术运营综合服务商升级，不断优化调整业务结构和客户结构"，收缩与提质并行的策略取向清晰。

子公司层面，2026年上半年净利润表现分化明显：

万润半导体净利润从2025年全年的560.99万元增至2026年上半年的1396.16万元，成为盈利贡献的重要来源；中筑天佑亏损额收窄，但仍是主要亏损主体；亿万无线由盈转亏，广告传媒板块内部电视广告（信立传媒扭亏）与移动互联网（亿万无线转亏）表现分化。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地进度

对照2025年年报披露的2026年重点经营工作计划，2026年半年报的执行情况如下：

存储业务"做大做优"已见成效。2025年8月设立的深圳万润存储科技有限公司（注册资本1亿元）所建先进存储模组制造项目已投产，2026年上半年"与战略合作伙伴软通动力体系的订单在报告期内实现批量落地和交付"，闪存与内存产品矩阵覆盖嵌入式存储、PC存储、工规级存储、企业级存储、移动存储等类别，DDR自研测试技术持续开发并申报多项发明专利。收入端+18.06%的增速印证了该板块的放量。

LED板块"提升市场占有率"进展分化。恒润光电中标武汉地铁12号线、成渝地铁2号线、济南地铁9号线等交通照明项目，并参加上海国际汽车灯具展览会、越南胡志明照明展览会；日上光电泰国基地LED COB灯带照明产线完成设备安装调试，通过ISO QE、TISI认证并交付首批试产订单。但LED照明及相关收入同比-8.55%，照明工程行业"仍处于低谷期"的定性延续了2025年年报的判断。

综合能源"聚焦低温余热"有所突破。2025年年报提出"重点聚焦低温余热利用细分市场"，2026年上半年落地四川锂源工业余热项目，与中科院理化技术研究所的"工业低温余热利用联合研发中心"正式成立并获得首项发明专利；在建工程较年初增长161.71%，管理层说明主要系能源管理项目投入增加所致。

出海战略持续推进但境外收入承压。2025年年报设立海外事业部、推动"产品出海+产能出海"；2026年上半年泰国基地产线投产、中筑天佑中标珠海兴业快线等工程、恒润光电与日上光电参加多场境外展会。但分地区数据显示，境外收入1.49亿元，同比下降18.30%（境内收入22.61亿元，同比-4.39%），境外毛利率23.83%、同比提升3.73个百分点，呈现"收入收缩、盈利质量改善"的形态。

项目投资节奏放缓。报告期投资额7501.74万元，同比-53.37%，与2025年报"项目投资提速增效年"的定位存在落差；但购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金同比增加，投资活动现金净流出-3816.97万元，同比扩大20.58%。

四、核心能力建设：研发投入阶段性收缩，资质与专利积累延续

2025年全年研发投入同比增长20.30%、研发人员增长20.95%，研发强度处于上行通道；2026年上半年研发投入同比-7.38%，管理层标注为"无重大变化"，但方向上与2025年的投入节奏形成反差。

资质与创新成果方面，2026年上半年恒润光电取得ESD静电管理体系认证并研发LED汽车电子及背光产品，日上光电通过"专精特新中小企业"复审并获得中国照明出口企业细分领域百强榜、第十四届阿拉丁神灯奖等荣誉，万润新能源获得首项发明专利；2025年年报同期成果包括恒润光电获评国家级专精特新"小巨人"、日上光电通过IATF16949体系认证获得汽车照明市场准入资质、万润半导体累计获得14项发明专利及1项实用新型专利。护城河表述在两期报告中保持稳定，均围绕国资控股平台、技术资质、LED全产业链协同（封装-照明-工程）与"研发设计-生产测试-销售服务"存储链路闭环、头部客户与品牌资源四个维度展开。

五、财务表现与经营质量：利润修复但现金流转负

利润端，2026年上半年归母净利润3016.77万元已接近2025年全年水平（3211.59万元），但需注意利润构成：非经常性损益合计1849.98万元，其中金融资产公允价值变动损益2153.97万元，管理层说明系"公司股价变动影响因业绩承诺相关事项计提业绩补偿收入有关的股票公允价值变动影响所致"；扣非净利润1166.78万元，同比+8.70%。成本法核算的长期股权投资收益1.2亿元在母公司报表确认，合并层面予以抵销。

费用端，财务费用2854.56万元，同比-24.44%，管理层归因于"融资成本下降导致利息支出同比减少"，与2025年全年财务费用+21.11%的趋势相反，反映降本措施在利息端见效；管理费用8477.09万元，同比+18.26%，为费用项中唯一显著增长的项目；销售费用同比-7.84%。

现金流与资产负债层面，经营活动现金净额上半年为-7838.74万元，同比-14.94%，延续了上半年为负、全年转正（2025年全年+1.73亿元）的季节性特征；期末短期借款10.70亿元，较年初+26.18%；存货3.92亿元，较年初+55.19%，管理层说明系半导体存储器业务拓展备货所致，与2026年一季度"预付款项和存货增长系新一代信息技术业务拓展备料"的表述一致；应收账款14.36亿元，占总资产31.32%，较上年末微降，信用减值损失-1832.74万元，仍处计提消化通道。

六、风险认知的演进：框架稳定，出海与原材料权重上升

对比两期报告的"风险及应对措施"章节，风险框架保持高度一致，均列示六项：全球宏观环境风险、经营风险、原材料价格及供应风险、应收账款回收风险、汇率波动风险、政策变动风险。变动体现在细节层面：

• 汇率风险表述中，2026年半年报明确"在德国、泰国设有子公司，且将进一步加快'出海'业务布局"，而2025年年报仅提"进一步加快'出海'业务布局"，境外资产敞口被更明确地纳入风险清单；
• 原材料风险两期均强调半导体存储器核心原材料晶圆的价格与供应风险、黄金等金属材料对LED制造业务的影响，表述基本一致；
• 应收账款风险框架未变，均指向LED照明工程（政府及事业单位客户）与广告传媒客户回款问题，应对措施（"分类管理、重点突破、动态跟踪""以打促谈、以谈促收"）逐字沿用。

政策风险方面，两期均提示风电光伏等新能源业务受行业政策影响较大，并将低温余热业务列为对冲政策波动的新增长点。

综合结论

两期财报的管理层讨论呈现出一条清晰的主线：公司收入增长引擎已从广告传媒切换至半导体存储器，2026年上半年该板块以18.06%的收入增速和8.91个百分点的毛利率改善（毛利率9.81%）成为结构升级的核心载体，而占比过半的广告传媒业务以14.40%的收缩换取客户结构与业务模式调整；利润修复（归母净利润+94.19%）主要由存储放量、财务费用压降及非经常性损益（公允价值变动2153.97万元）共同支撑，扣非净利润增速（+8.70%）明显低于归母口径；经营现金流转负、存货与短期借款同步上升反映存储备货扩张期的资金占用特征；境外收入同比下降18.30%但毛利率提升3.73个百分点，2025年报提出的"扬帆出海年"目标仍处于投入期。战略重心从多业务并行转向"聚焦主业、效益规模并重"，存储业务能否持续消化备货并转化为现金回流，是后续财报中需要持续观察的验证点。

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