广州港2026年中报：外贸箱占比升至56.2% 营收降4.99%扣非净利转增5.17%

一、战略基调：从"十四五"收官到"十五五"开局，主线一脉相承

2026年半年度报告将报告期定位为"十五五"规划开局之年，宏观定调为"外部环境错综复杂、地缘冲突外溢风险增多以及国内经济结构调整等多重挑战"；2025年年报则将当年定位为"十四五"规划收官之年，表述为"国内外形势深刻复杂变化"。两期报告均强调"稳中求进"与"高质量发展"。

战略表述上，2025年年报提出"锚定建设世界一流强港目标，以'枢纽+通道+网络'体系建设为着力点，加快打造港口型综合物流服务商"；2026年中报延续并升格为"谋深谋实公司'十五五'战略规划，一体推进'大枢纽、大通道、大网络'体系建设"。2025年年报为2026年设定的生产经营目标为货物吞吐量6.0亿吨、集装箱吞吐量2780.0万标箱，2026年上半年分别完成2.94亿吨、1392.3万标箱，进度过半。

宏观环境在两个报告期出现明显切换，管理层对行业运行特征的表述相应调整：

2026年上半年进出口总值历史同期首次突破25万亿元，增速由上年同期的2.9%升至16.9%，但全国港口货物吞吐量增速由4.0%回落至2.0%，其中二季度仅增长0.1%。管理层在中报中额外提示"外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量增长快于港口货物吞吐量整体水平，港口业务结构有所优化"，并援引结构数据佐证：上半年全国外贸货物吞吐量增速高于内贸3.3个百分点。

二、业务板块：外贸集装箱占比再上台阶，散杂货外贸品类多点放量

（一）集装箱业务：外贸占比从"过半"升至56.2%

2025年年报披露"外贸箱量首次超过内贸"、占比52%；2026年上半年占比进一步升至56.2%，其中南沙港区外贸集装箱吞吐量同比增长16.0%。在航线净增节奏放缓的背景下（2025年全年净增10条国际班轮航线，2026年上半年新开通4条），管理层将重心转向存量效率挖掘：统筹南沙港区作业资源、建立集装箱堆场库存动态预警机制、优化集卡统一预约平台及闸口互联互通系统。需要关注的是，2026年中报首次将地缘风险应对写入经营举措——"积极承接班轮公司中东航线业务，组织开展红海、印巴等方向中转运输，降低区域冲突对航线运营的影响"，并提及加强水果快线品牌运营、巩固进口车厘子和榴莲海运市场份额。

（二）散杂货业务：外贸口径接卸量全面高增

2025年年报中散杂货重点货类整体温和增长（煤矿+4.1%、粮食+2.8%、商品车+7.3%、钢材+11.2%）；2026年上半年外贸口径品类表现明显更强：煤矿接卸+8.8%、外贸粮食接卸+33.4%、外贸钢材设备+57.1%、外贸商品车作业量+45.8%。商品车延续2025年外贸出口+37.6%的高增长，2026年上半年进一步与广州公交集团共建二手车整备中心，打造"集中采购+整车整备+一站式出海"的商品车出口集散枢纽，并推广动力煤、纸浆、工业硅、螺纹钢期货交割仓业务，服务南沙大宗商品资源配置枢纽建设。

（三）综合物流：海铁联运总量回落，"湖南战略"成效突出

2026年上半年海铁联运量28.6万标箱，低于2025年同期的31.5万标箱，报告未就回落原因作出说明。但"湖南战略"执行效果突出：湖南方向业务量同比增长91.4%，株洲陆港一期项目实现达产，"渝穗"新能源汽车集装箱海铁联运实现海事监管信息共享；2025年年报提出的株洲、醴陵、柳州内陆港布局进一步延伸，2026年上半年新成立贵港内陆港。2026年中报新增与马士基在航线网络、枢纽建设、多式联运领域深化合作的表述。

（四）文商旅业务：同一控制合并后形成新板块

2025年年报披露同一控制下合并广州海港商旅有限公司（含广州金航游轮、南沙国际邮轮母港运营管理、太古仓码头游艇发展），文商旅业务纳入合并范围；2026年上半年，大沙头码头珠江游业务累计接待旅客48.26万人次，同比增长8.77%，南沙国际邮轮母港累计运营国际邮轮20航次、完成客运量6.34万人次，太古仓码头迎来粤港澳游艇自由行政策实施后首艘入境港籍游艇，并与岭南集团开展文商旅合作。该板块在管理层讨论中的篇幅较2025年中报明显增加，处于培育期。

三、研发投入与核心能力：研发强度提升，数字化与绿色双线推进

注：2026年中报"研发总投入"为管理层经营讨论口径，与报表"研发费用"科目口径不同。

2026年上半年研发费用同比增长17.05%，开发支出余额由上年末的90.70万元增至503.36万元（+454.97%）。成果层面，2026年上半年"湘粤非"海铁联运大模型智能体获中港协港航大模型智能体创新应用大赛一等奖，粮通公司装卸系统全过程自动化升级项目通过交通强国专项试点验收；2025年全年为连续四年获中港协科学技术奖一等奖、2个项目入选广东省十大智慧交通典型案例、设立首个混行"港口自动驾驶示范区"。数字化主线从2025年的按"自主可控、可迭代、可维护"原则重构码头生产操作核心系统，延续至2026年上半年的推进GTOS、GBOS系统建设与统一客户服务平台。

绿色港口方面，2025年新增光伏装机容量20.8MW，首艘纯电池动力拖轮、首艘内河纯电池动力集装箱船交付；2026年上半年新建2艘智能电动内河运输船并投入运营，南沙四期、南沙汽车、海嘉汽车、近洋公司相继通过中港协四星级绿色港口现场评审（2025年南沙二期获评四星级）。管理层关于核心竞争力的五项表述（发展机遇、区位优势、枢纽功能、行业地位、经营管理）在两份报告中保持一致，未发生结构性调整。

四、财务表现：收入结构切换带来"营收降、利润增"的分化

2026年上半年营业收入同比减少4.99%，管理层明确归因于"本期贸易业务收入减少"；同期归母净利润增长0.76%、扣非净利润增长5.17%、利润总额增长3.74%。这一分化与2025年年报的分行业数据形成对照：2025年装卸及相关业务收入71.35亿元（+1.29%，毛利率33.49%）、物流及港口辅助业务收入33.50亿元（+17.61%，毛利率20.37%，提升2.81个百分点）、贸易业务收入29.82亿元（-22.30%，毛利率仅0.99%）。低毛利贸易业务收缩对收入端形成拖累，但对利润端边际影响有限，收入结构向装卸与物流业务倾斜。资产负债表上，存货由上年末的7.73亿元降至4.02亿元（-47.98%），与贸易业务收缩相互印证；广州南沙海港贸易有限公司净利润由2025年全年的-3.15亿元收窄至2026年上半年的-1444.50万元。2026年中报未按行业披露收入拆分，装卸与物流板块上半年的收入表现需待年报验证。

费用与现金流层面：财务费用2.07亿元，同比下降8.50%（费用化利息支出减少），与2025年累计发行42亿元公司债置换存量债务、降低平均融资成本的措施形成衔接；管理费用6.97亿元，同比增加3.27%（人工成本、无形资产摊销增加）；资产减值损失为-1074.01万元，上年同期为-143.09万元，主要系存货跌价准备增加。经营现金流净额18.28亿元，同比下降4.65%，归因于"收到的与其他经营活动有关的现金减少及支付的各项税费增加"；投资活动现金净流出14.00亿元，流出收窄20.71%；筹资活动现金净额-5.62亿元，上年同期为+6.96亿元，主要系取得借款收到的现金减少。2026年第一季度经营现金流同比-48.30%（业务回款周期影响），上半年降幅收窄至4.65%。

利润分配方面，2026年中期首次提出中期分红预案，拟每10股派发现金红利0.15元（含税），合计约1.13亿元；2025年中期无利润分配预案，2025年度为每10股派0.33元（含税），合计约2.49亿元。

五、未来规划、执行与风险认知

2025年年报为2026年列出的重点工作在2026年中报中均有对应进展：南沙港区五期工程取得海域使用权并全面启动建设（项目投资金额由145.00亿元调整为144.47亿元）、南沙港南站到发线延长工程完成、南沙国际通用码头工程推进水工主体结构施工、茂名港博贺新港区通用码头工程（二阶段）竣工验收；"湖南战略"与"湘粤非"数字化平台延续推进；"质效提升、合规强化年"专项行动、亏损企业治理、"两金"压降、司库体系建设等管理举措与2025年报的"一利五率"经营指标体系、降本增效安排衔接。

风险提示方面，2025年年报与2026年中报列示的风险清单完全一致，均为宏观经济波动、腹地经济波动、货源结构波动、周边港口市场竞争四项。差异体现在认知与应对的深化：2026年中报宏观描述新增"地缘冲突外溢风险增多"，经营举措中已出现承接中东航线业务、组织红海与印巴中转运输等具体应对；2025年年报则更多强调国际航运联盟航线向干线枢纽港集中、腹地物流路径替代性增强带来的稳存量拓增量压力。

六、综合判断

纵向对比显示，广州港2026年上半年管理层讨论呈现三条主线。其一，业务结构延续外贸化、物流化演进：外贸集装箱占比由2025年全年的52%升至56.2%，散杂货外贸品类接卸量增速普遍超过30%，低毛利贸易业务继续收缩，收入结构向装卸与物流倾斜，这在财务端表现为营收下滑4.99%的同时扣非净利润转增5.17%。其二，"枢纽+通道+网络"战略由"体系建设为着力点"升格为"一体推进'大枢纽、大通道、大网络'"，2025年布局的增长点在上半年出现可量化落地：湖南方向业务量+91.4%、株洲陆港一期达产、商品车外贸出口链条延伸、文商旅板块常态化运营。其三，数字化与绿色投入强度提升（研发总投入超7000万元、2艘智能电动内河运输船投运），与2025年"科技项目75项、新增授权专利56项"的能力建设形成延续。需要跟踪的变量包括：海铁联运总量较上年同期回落且报告未解释原因、经营现金流连续两个报告期同比下滑、航线净增速度放缓（2026年上半年新开通4条，2025年全年净增10条国际航线）、以及贸易业务收缩后收入规模的持续承压。

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